期指扩容 对冲基金迎“春”

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本报记者许

15日，a股市场收盘下跌，中小板指数和创业板指数分别下跌3.73%和4.58%。许多定量对冲者认为这是对即将上市的沪深500期货指数的“早期反应”。

"出人意料的是，上周该股的仓位降低了."北京天算科技有限公司合伙人兼董事长马平静地告诉《中国证券报》。

不少对冲基金经理都有和马一样的感受，他们的大部分感受来自5年前沪深300指数上市时的“类似历史经验”。然而，对他们来说，期货指数的扩张意味着对冲基金的“春天”。新的期货指数的上市将直接导致战略投资组合数量的指数增长和“去同质化”的进程，这将迎来一个立体的、全新的交易时代。

新结构市场“晴雨表”

“股指期货连续两天折价40点的情况极其罕见。主要力量是做空的意图是无法用语言表达的。在4000点整数关闭之前，我不会阻止任何想放轻松的人。”一家量化对冲私募基金的总经理上周在朋友圈子里写道。尽管市场在接下来的几天里继续小幅震荡上涨，但他已经看到市场的空头情绪从如此罕见的折扣上涨。

“造成这种情况的原因一般有两个:第一，积极卖出空股指期货的人非常多；第二，积极买入多种股指期货的人非常少，这将导致价格极其便宜。然而，对于机构来说，它不太可能购买股指期货。相反，他们会购买现货并做空股指期货作为对冲策略。对冲是机构的持续需求，因此大多数机构购买更多的股指期货。散户投资者和机构积极出售空股票，温雅解释说,“股指期货等衍生品就像是现货市场的晴雨表，投资者可以看到市场各个部分的情绪。"

沪深500股指期货无疑是增加对不同结构市场观察的工具。“工具的增加使投资者能够更清晰、更细致地表达他们对市场结构的看法。过去，多看或多看空市场只能通过买卖股票来完成，但现在可以细化为“多看或多看空到什么程度”，比如在市场上做/北京大学对冲基金实验室执行董事兼微网首席执行官冯永昌表示。

马提醒，沪深500股指期货的交易情况值得关注，因为目前大部分机构都持有沪深500的标的现货，且有套期保值需求。持有空 CSI 500期货指数和持有小券的相关性更大。对于中性策略，这种套期保值方法更合适。因此，在未来，对于沪深500股指期货来说，它可能是一个“机构网空头，零售网多头头寸”的市场。在这种情况下，该指数可能难以上升。上周股指期货的异常折价可能是一种早期反应。同样，你也可以参考沪深300股指期货上线时的情况。”

沪深500指数将成为新的市场晴雨表。机构间似乎达成了共识，但在反映对市场影响的指标上存在差异。“2010年，沪深300指数指出，该指数一直在下跌，并持续了一年。现在有人担心，沪深500期货指数将重现上市后一年的情况。我只能说，这种可能性并不排除，但它可能不会反映在上证综指，但在沪深500指数。”北京盈创世纪总裁韩栋说。

北京一家大型券商金融工程部的一位定量研究员告诉记者，“沪深500指数的上市可能会引发中小股的调整，但发生这种情况的概率约为60%。如果中小股在前三个月。在大幅上涨之后，还会有调整。我也愿意将沪深500指数的上市视为导火线，而非绝对因素。”

策略组合将被同质化

相对于沪深500股指期货是否会导致中小股下跌的争论，对冲机构更关注股指期货扩张后其战略投资组合的指数增长，对冲产品中存在的一些系统性风险可以有针对性地降低甚至消除。

“4月16日，沪深500和上证50股指期货开始上市交易。对于资产管理和对冲基金的从业者来说，这不亚于2010年4月沪深300股指期货的上市。一些朋友太兴奋了，他们彻夜未眠。他们最后一次睡不着觉是在四个月前:在去年12月的蓝筹股超级市场，主要的市场中性策略都经历了大幅回调。他们急于入睡。当时，业界对沪深500股指期货充满期待。上市可以改变缺乏对冲工具的困境。我没想到仅仅四个月，我的梦想就实现了，幸福似乎来得太突然了。”上海天禄投资管理有限公司董事长徐东升在博客中写道。

他所说的“突如其来的幸福”，主要是指沪深500期货指数的上市将有助于对冲机构在设计市场中性的战略产品时弥补“市场价值因素”的不足。过去，当沪深两市只有300只期货指数时，市场上几乎所有的阿尔法对冲基金(长期投资于中小盘股和空股指期货)都无法进行严格的对冲，甚至一直处于“伪对冲”状态，在超级蓝筹股市场上它们会受到“两面夹击”。

“使用沪深300对冲市场风险，客观上很难完全跟踪规模(或市值)因素，否则超额收益太小。由于CSI 500是中量级股票的集合，它可以完全客观地跟踪规模因素，这使得对冲基金能够设计一个更加稳健的市场中性策略。此外，还有三种股指期货，私募股权公司可以利用不同的比率开发不同类型的市场中性产品，从而改善目前市场中性产品同质化的状况。我们估计，从今年4月开始，市场中性策略将迎来新的春天。”徐东升说道。

他表示，资产管理的基本目标是分散风险，实现稳定的资产增值。沪深500股指期货和上证50股指期货的波动性不同于沪深300股指期货，相关性较低。因此，各种金融期货策略将受益于丰富的品种，变得更加稳定。同时，可以在沪深300股指期货、沪深500股指期货和上证50股指期货之间设计各种套利和套期保值策略，为宏观对冲基金和cta对冲基金提供强大的交易工具。

韩栋也表达了类似的观点，“新工具上市交易后，市场从单一变得更加复杂多变，机构可以根据需要配置不同类型的股指期货和头寸。此时，对于机构来说，pk不仅是选股的能力，也是对冲风险和精细管理的能力。目前，股指期货的成交量在1000亿元左右，其对现货市场的影响不容忽视。在未来，我们可以通过比较三种股指期货的涨跌，直观地看到机构所持股票的风格和位置，以及它们对市场的看法。”

对冲基金欢迎大的发展机会

冯永昌介绍说，市场上有四种规模明显、逻辑清晰的主要对冲基金:第一种是做多股，做空股指期货，称为阿尔法对冲基金或市场中性基金，不管所选股票的风格如何。，您必须使用股指期货来对冲对冲头寸；第二类是融资融券的统计套利基金，也是第二类市场中性基金。融资是做更多的股票，然后证券借贷是做空股票。这样，我们表达了我们对股票相对价值的看法，让相对价值收敛；第三类，期货交易类型，主要是自动选择一些期货品种进行交易。过去，它主要是商品期货，后来衍生自股指期货和其他金融期货。它捕捉并放大了市场的涨跌。趋势，但它不判断趋势本身，是一种利用趋势的策略；第四类是高频交易基金，与程序化的cta不同，它不捕捉趋势，甚至厌恶趋势，而是在高频交易市场中“吃掉”一些市场微观结构或短暂的获利机会，而股指期货是目前高频交易的最佳投资目标。

根据他的理解，主流对冲基金的策略是现成的，而期货指数的扩张将增加策略组合的种类和数量。在去同质化的过程中，数量也将迎来指数增长。

由于对冲基金行业还没有统一的统计口径，冯永昌根据基金行业协会截至今年2月的数据估计，不包括私募股权基金，私募股权基金的规模约为6000亿元，对冲基金的规模为2000亿元，对冲基金与非对冲私募股权基金的比例为1:2，参与对冲策略的基金公司约有2000家。

“不要低估这个数字。虽然公共基金的资金规模很大，但公共基金的交易频率很低，没有杠杆作用。对冲基金交易频率高，杠杆率高。实际的市场影响可能相当于一万亿公共资金。等价的，比如高频交易，有时候几百万的资金可以做成100倍的周转率，而且交易量和有效市场影响都很大。”冯永昌接着说道。

“套期保值手段的丰富使资本市场的价格发现功能更加完善，并使资金和信息的传播更加有效。对冲基金不断消除各种套利机会，市场变得更加立体，从纯粹的多头走向最后一轮平面交易。时代。”他说。