“赎回潮”高涨 转债稀缺性增强

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我们的记者葛春辉

自去年以来，a股牛市引发了可转换债券的“赎回潮”空，可转换债券市场的股票大幅缩水。在a股慢牛市格局不变的背景下，“赎回潮”预计将持续，并进一步加剧未来可转换债券市场的稀缺性。就可转换债券市场而言，分析师指出，在此前的估值消化市场后，可转换债券整体估值水平大幅下降，估值反弹和正股份额上升的概率正在上升。然而，随着未来可转换债券的减少，可转换债券的操作难度将相应增加。

“赎回潮”涌动，可转换债券股票缩水

自去年下半年以来，a股市场的牛市行情引发了可转换债券市场旷日持久的“赎回和退市潮”。4月15日，宁波海运(600798，股票栏)宣布公司股票在连续20个交易日的收盘价不低于当前4.50元/股转换价格的130%，首次触发“海运可转换债券”提前赎回条款。董事会决定行使“海上可转换债券”的提前赎回权。所有在赎回登记日登记的“海上可转换债券”，此时，可转换债券提前赎回并增加新成员。

据风能统计，包括海洋可转换债券，25可转换债券已触发自去年下半年提前赎回。其中，不仅有中国银行、工行、石化、平安等发行的大盘股可转换债券。，也有钟鼎、海智、泰尔、华天、久立等发行的小盘股品种。，不足10亿元；中国银行、中国工商银行和中国石化的可转换债券的期限约为三至四年，而郭进和东方的可转换债券则成为上市后不到一年就引发赎回的“过客”。

值得注意的是，随着大规模可转换债券的退市，自去年下半年以来，可转换债券的市场容量也迅速萎缩。从数量上看，去年6月底可转换债券的市场存量为30只，而截至4月15日的市场存量仅为20只，这20只可转换债券中只有11只自去年6月底才存在，其余9只债券是去年下半年以来新发行的。从金额上看，去年6月底可转换债券存量达到1618.24亿元，4月15日只剩540.09亿元，不到去年6月底的三分之一。值得一提的是，在目前的20只可转换债券中，也有6只已宣布提前赎回并将很快退市。未来，随着这6只可转换债券的退市，市场份额将下降约50亿元。

此外，截至15日，东华、启翔可转换债券触发的赎回条款累计期限已达到100%，冯祺已达到90%，深证已达到80%，浙江能源和民生也已进入累计期限。这意味着，如果a股牛市没有更长的调整期，可转换债券赎回的浪潮将在未来继续增长。

估值压力释放反弹概率上升

债券的频繁赎回和退市以及可转换债券市场存量的不断减少，无疑将显著增加可转换债券的稀缺性，进而刺激其估值水平上升。因此，投资者对去年以来a股牛市的强烈预期叠加在一起，可转换债券市场在今年初获得了一波相当大的估值改善。在二级市场，可转换债券价格持续上涨，可转换债券的溢价经常达到新高。在一级市场，新发行的可转换债券非常受欢迎，它们通常在上市的第一天就被一步估值。

然而，高估值意味着高风险，更不用说强赎回条款的存在，这意味着进入提前赎回期的可转换债券将不可避免地面临零估值的压力。为此，随着可转换债券集中赎回的出现，自3月下旬以来，可转换债券市场经历了多次估值调整。数据显示，从3月24日至4月14日，上证综指上涨12%，而沪深可转换债券指数下跌约3%。在此期间，20种可比可转换债券的平均转换溢价也从15.83%降至5.47%。

随着高估值的消化，可转换债券市场的股本也相应上升，其趋势也逐渐从以前的强债弱债股向以正股为主的偏离中恢复。15日，20只可转换债券2涨跌18次，与股票一致，整体跌幅甚至小于股票。

关于可转换债券的市场前景，从许多分析师的观点来看，从长远来看，引发市场逻辑变化的因素是政策趋势和资产配置方向的变化。考虑到股票市场的缓慢牛市模式在未来有望继续，在之前估值的压力部分释放后，估值反弹的概率和可转换债券市场的正股份额正在上升，仍建议持有。然而，鉴于未来可转换债券股票的进一步缩水，空可转换债券二级市场的运作将不时受到限制。同时，我们可以积极关注一级市场的新机遇。

证券简称波动幅度(%)股票波动幅度(%)纯债务收益率(%)到期转换溢价(%)债券余额(1亿元)

海运可转换债券24.74 29.41 -64.81 0.15 3.86

永续可转换债券12.39 13.09 -21.29 -0.66 1.13

深机可转换债券7.72 23.64 -15.71 0.02 18.72

燕京可转换债券4.47 17.47 -61.75 -0.80 0.66

齐祥可转换债券4.22 24.25 -5.83 -0.41 12.28

东华可转换债券4.17 -8.00 -21.44 17.54 0.62

冯祺可转换债券0.35 4.98 -6.17 0.85 6.45

常青可转换债券-0.34 0.78 -5.66 1.71 0.03

冠城可转换债券-2.57 8.84 -4.93 0.64 14.22

民生可转换债券-3.59 8.20 -5.90 6.40 184.35

浙江能源可转换债券-4.77 9.43 -4.02 0.13 100.00

电力可转换债券-4.90 10.08 -3.51 21.84 60.00

格力可转换债券-6.83 2.61 -8.06 23.15 9.80

纪氏可转换债券-7.11 -6.09 -4.26 21.02 17.00

深度燃烧可转换债券-7.99 -1.93 -4.19 0.14 15.85

3月24日以来部分可转换债券的市场表现及价值分析