券源是硬伤 A股做空机制仍不完善

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“在中国证监会17日公布两项新政策后，很多客户问我是否想抛出股票。”当被问及“金融一体化新政”对市场的影响时，一家国内券商的金融一体化业务部副主任告诉《中国商报》。

4月17日，证监会新闻发布会再次强调两项融资业务的合规性和风险管理，并从7个方面提出了业务规范，如禁止两项融资业务以任何形式进行场外配股和伞式信托。同一天，证券业协会等四个部门发布文件，鼓励机构参与证券借贷交易，并发布了公共资金参与融资融券业务指引。

上述消息使市场预期如鼓励做空和冷却牛市迅速上升。中国证监会在18日做出了紧急澄清，称其并不鼓励在空上市，也没有打压股市。

对于这种二合一的政策，特别是证券借贷的发展，华宝证券研究所副所长赵恒珍表示，短期内市场很难避免政策调整带来的冲击。一些估值较高的品种和刚刚开放的空机制风险更大。同时，一系列新规定将对资产管理行业产生深远影响。“基于证券借贷的投资策略和业务创新，证券借贷业务在实际意义上已经正式启动。

赵恒恒强调，证券借贷提供了基本的“做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/此外，如果一些股权资产持有时间较长，将来可能会向资产管理机构借款，通过外部融资获得更高的收入。

“根据受此政策影响的相关基金的统计，估计再融资最多可以提供2500亿债券。但仍有许多指数基金持有的股票不在证券借贷范围之内，新增凭证的规模可能会更小。”赵恒恒还强调，融资融券新政将大幅增加未来证券借贷业务的来源，尤其是以再融资和融资为重点的指数产品将获得更多发展机会。此外，在未来，包括公共基金、证券公司和其他专业机构在内的投资者有望提供市场凭证，这将最终导致lending/きだよ 0。

“这不是监管机构第一次希望加强证券借贷业务的发展。在再融资和证券借贷自由化和扩大之前，一些大型投资机构也包括在内。当时，有一个类似的机制，在市场上做空的讨论。但现在看来，市场上可融券仍极为有限，证券借贷也没有迅速发展。”上述经纪业务部门副主任表示，目前，证券借贷业务的市场观念转变仍需培育。例如，长期证券持有机构，如上市公司的大股东，仍然不愿意拿出他们持有的证券来源作为贬值对冲的工具。

至于公募基金参与二合一业务，很难刺激业务快速发展。“公共基金按净值比率排名。理论上，他们可以通过利用证券借贷在黑天鹅事件中使空获利，但这类事件大多是偶然和突然的。在整个市场的气氛还没有形成之前，谁也不敢带头。”

“做空和股价下跌是两码事。”许多行业分析师还强调，市场心理和情绪对证券借贷业务的发展也有深刻影响。目前，当市场充满情绪时，空证券借贷的机会非常小；另一方面，目前的市场形势不利于培养真正做空的机构和投资者，业务发展相对缓慢。

“当股指期货刚推出时，每个人都不敢做空.不过，在熟悉了期货市场的思维之后，多空的实力将会更加专业，从而实现均衡。”上述券商部门人士也强调，如果只是重新审视或强调原有的证券借贷业务政策，实际推广意义仍然有限，需要等待后续具体措施的出台和落地，才能真正整合更多的证券资源。