期指“翘头摆尾”预示风格转变 量化资金瞄准套利新机

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[“未来，最大的机遇不是估值很高、预期尚未实现的小盘股，而是正在进行的大型国有企业重组。”一位基金经理说]

自4月16日上市以来，上证50指数和沪深500指数呈现出前涨后跌的相反趋势:随着到期月份越来越远，上证50指数从5月份开始逐步攀升。12月份3254点升至3315.4点；沪深500期货指数呈现逐步下降的趋势，从5月份的7758.2点降至12月份的7562点。

对此，美国对冲基金交易员司徒杰(Stuart Jie)表示:“目前，市场的流行思维，包括各种政策信息，已经非常清晰，那就是在大市场做更多蓝筹股，做空中小板和创业板。展望未来，最大的机遇不是估值很高、预期尚未实现的小盘股，而是正在进行的大型国有企业重组。”

“从估值的角度来看，蓝筹股市场低于中小板，利润更有把握。经历了两年多牛市的创业板和中小板也应该休息一下。”司徒杰补充道。

司徒杰对新加坡富时50指数期货下跌对上周五a股走势的影响更为乐观。“a50期货在新加坡交易，通常对中国的形势反应过度。”周一a股的影响仍有待观察，但我个人持乐观态度。具体原因也反映在上周末的许多经纪报告中。中长期来看，我对a股和h股的长期走势非常乐观。短期冲击和调整实际上有利于中国故事的健康发展，尤其是目前的a股。”溢价套利的新机会

此外，新的期货指数大幅上涨和打折的情况也让定量基金看到了掘金的新机会。海通量化团队研究显示，上交所50指数(SSE 50 Index)主合约在上市首日的平均套利收益率为0.69%，通过在下午开盘和收盘前买入一篮子现货并卖出该指数，套利收益率接近1.4%(年化18.2%)。

然而，由于复星制药(报价600196，咨询)在同一天暂停，中国南车(报价601766，咨询)和中国北车(报价601299，咨询)在开盘19分钟后关闭了每日限额，贵州茅台(报价600519，咨询)也在当天上午11点后关闭了每日限额。而上交所50指数中上述股票的权重，该团队强调，为了避免现货跟踪错误，投资者可以用上交所50etf作为现货的替代品。

根据该团队的交易统计数据，当本期套利收益率较高时，上交所50etf的交易相应更加活跃，两者之间的相关性非常高。“由此可见，引入新的期货品种可以产生更多的交易策略，促进相关产品的交易更加活跃。”值得注意的是，上交所50etf上周五的成交额仍保持在99.17亿英镑的高位，是推出期货指数前平均成交额的几倍。

另一方面，由于证券借贷困难，50只成份股停牌，同时卖出空沪深500指数和买入沪深500指数的反向套利策略不是一个好的选择。“目前，沪深500交易所交易基金(510500。南方基金和广发基金管理的510510.sh)都是证券借贷的对象。这两个交易所交易基金最近的日成交量分别约为1亿元和5000万元。如果晚500期货继续保持如此大的折价，投资者可以考虑通过这种方法获得反向套利的好处。”

期货指数稳定波动

增强持股信心

在司徒杰看来，扩大对冲工具可以丰富投资策略，这不仅有助于改变国内基金策略严重同质化的局面，也有助于阻止高质量公司的上下波动。“当没有对冲工具时，唯一能看到空的操作就是卖出股票，所以上下波动很容易。如果引入套期保值工具，(投资者)可以观察一些股票和空市场，这样他们就可以通过套期保值来保护他们的利润，而不是出售持有的股票。这样一家真正高质量的公司不会飞速发展。”

沪深300股指期货上市五年来，稳定波动的期货指数特征得到显著体现，机构投资者持股信心增强。中国证监会主席肖钢表示，截至2015年3月底，12家高参与股指期货的证券公司增持大盘股蓝筹股的比例从不到30%升至50%。