长短期资金利率倒挂渐成常态

本篇文章1400字，读完约4分钟

自去年11月以来，在央行全面启动RRR降息和降息周期后，银行间市场流动性不是宽松而是紧张，资本成本居高不下。进入2015年后，之前的季节性法律开始失效，春节后的流动性紧张程度不亚于春节前。特别值得注意的是，长期和短期资本利率继续上下颠倒，给资产配置和债务成本控制带来很大困难。

外汇资金外流是最近流动性紧张的主要原因。影响银行间市场流动性的主要因素有五个:法定存款准备金、公开市场操作、流通货币、财政存款和外汇账户。在本轮流动性短缺中，无论是存款准备金还是公开市场操作都释放了流动性，除了春节前后，流通中的货币不应该波动太大，财政存款也不应该长期影响流动性。因此，主要原因是新的外汇账户因外汇资金外流而受到抑制。从离岸人民币贷款利率走势来看，自去年11月下旬以来，离岸人民币贷款利率持续上升，超过了shibor利率，表明离岸市场的流动性比国内市场更加紧张。在外汇外流导致流动性紧张之后，已经下降的资本成本中心上升，隔夜和7天期shibor利率分别从之前的2.5%和3.2%上升到目前的3.4%和4.8%。

国内新股批量上市引发资本利率脉动上升趋势。自ipo重启以来，“创新”的盈利效果显著，“创新”的热情不断高涨。据统计，近6个月来，每批新股的冻结资金平均约为1.5万亿元，2015年1月和2月两次IPO的冻结资金均超过2万亿元，由于集中发行，单日冻结资金也相当大，最高可达1.93万亿元。在目前的发行节奏下，冻结资金总量和单日冻结高峰可能会继续创新高，对短期资金影响较大。根据以往的情况，从ipo冻结的第一周开始，资本利率将会上调，而外汇资本利率的波动尤为剧烈。由于央行的短期资本投资，银行间市场的波动幅度弱于外汇市场，但在ipo过程中回购利率将变得更加敏感。

值得注意的是，在宽松货币政策的预期下，三个月以上的基金利率波动平稳，导致基金利率长期反转和短期反转。与2013年不同，本轮流动性紧张是在货币政策持续放松的背景下发生的。因此，虽然本轮流动性紧张已经持续了约5个月，但投资者始终认为，未来空的货币政策仍将放松，继续下调存款准备金率和降息的可能性非常高，流动性将趋于宽松，因此资本整合方更愿意支付更高的成本。融资方和被融资方的不同偏好导致长期资金和短期资金的供求失衡，进而导致资金利率的长期反转。可以看出，自1月份以来，6个月期shibor利率一直稳定在4.78%左右，比1个月期shibor利率低约25个基点。

进入第二季度后，影响流动性的不利因素有所增加，如货币政策未能及时跟进套期保值、资本成本高以及长短期倒挂现象可能难以改变。不可否认，在经济放缓和货币政策放松的背景下，长期来看，流动性将趋于宽松，资本利率，尤其是短期资本利率，最终将会下降。然而，从短期来看，自第二季度以来，流动性已进入传统的收紧季节。如果货币政策主要是被动放松，那么第二季度的流动性仍然乐观，尤其是6月份，资本成本可能会再次大幅上升。

在资产配置中，由于长期和短期资金的利率上下颠倒，一个月的资金转出收入高于三个月以上的资金转出收入。在第二季度，即6月份之前，仍建议释放一个月的资金。6月以后，资产配置期将根据资本利率的上升幅度进行权衡。如果六个月或更长时间的资本利率也大幅上升，资产配置期限可以延长。在债券投资方面，考虑到中长期收益率已经充分反映了政策宽松的预期，空未来的下行趋势不大，建议适当缩短持续时间。