银华基金：二季度“大股票”或有机会

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第一季度即将结束，中小板和创业板成为绝对赢家。展望第二季度的市场形势，银华基金投资总监王华认为，第二季度大盘股可能会有相对回报。

据统计，只有6名在职基金经理工作了11年以上，银华基金投资总监王华就是其中之一。作为银华基金在公开发行机制下的创新，银华基金为王华-银华收益弹性分配定期公开混合(Aiji，净值，信息)启动基金“定制”了一个产品，这是市场上第一个基于绝对收益提取业绩回报的主动管理型基金产品，也是银华基金在基金经理激励机制改革方面的一次尝试。

绝对回报不同于传统产品。基金采用基础管理费和附属管理费相结合的私募形式。基本管理费为1%，低于目前同类产品1.5%的费率水平。当基金季度收益率超过1.25%且累计净值高于前一提款日的累计净值时，超额经理将收取15%的额外管理费作为绩效奖励。这一创新不仅降低了持有人的固定成本，还为基金经理提供了更多激励和测试。

据统计，自去年12月12日成立以来，截至3月13日，银华第一次操作的累计回报率为20.80%，期间最大回撤仅为-0.65%，表现稳定。在第一个运营周期，银华回报也为持有者带来了绝对回报。几天前，该基金宣布了1.5元/10的分红计划。根据合同，额外管理费的评估时间为开放日的前一个工作日。初步估计，额外管理费约占基金总资产的2.8%。

回顾第一个操作周期，王华表示，在开仓初期，他注意控制节奏，在积累了一定的利润安全点后，很快提高了仓位，有效把握了今年以来的上涨行情。

“对于绝对收益产品来说，追逐高收益是非常危险的，很容易造成浮动损失。”王华的谨慎性格在投资中得到了生动的体现。“与下跌30%、上涨30%的股票相比，我更喜欢下跌5%、上涨20%的股票。”

在选股方面，王华表示，银华关注向下的安全边际，并寻找对向上预期不佳的公司。所谓预期差异主要分为四个方面:基本预期差异是业绩可能持续高于市场预期；不良的政策预期意味着对政策的持续积极支持或鼓励；管理期望差意味着管理团队有很强的执行能力和对股票价格的强烈需求；糟糕的经济预期和宏观经济可能会超出预期。

互联网、环保和一带一路，自去年底以来，市场各阶段的热点变化频繁，市场对主题炒作的热情不断高涨。对于市场热点，王华表示，他采取的是参与的态度，而不是迷恋主题。把握时差，当市场热情低落时，在主题中布置有安全边际的股票，等待市场情绪的变化。这就是所谓的“风起于青平，止于林莽”。因此，主题投资应该在风吹之前购买。王华表示，他不会参与这个主题，只是为了追逐市场人气的热点。在这个时候，很难把握市场情绪的钱，这往往是追逐高赚。然而，成功的主题投资的标准不是股票在风来之后能飞多远，而是它们是否能在没有风的情况下继续飞。

对于第二季度市场，王华保持了相对乐观的态度。他认为，从宏观经济层面来看，从降息和RRR降息周期开始，社会融资成本下降；同时，大宗商品价格普遍下跌，降低了企业成本，有利于提高利润率；继续实施积极的财政政策和适度从紧的货币政策有利于宏观经济发展。

关于市场走势，王华表示，经过去年第四季度大盘股的估值修复后，今年第一季度大盘股蓝筹股和中小股的估值剪刀差再次扩大。如果市场对经济和金融的悲观预期得到一定程度的修复，空蓝筹股估值的修复仍将存在。第一季度，小盘股的表现严重优于大盘股，第二季度，大盘股可能会有相对回报。绝对回报存在的关键在于市场利率的下降。对于小盘股来说，注册制度和退市制度将逐渐削弱纯主题炒作的吸引力。在主题方面，我们主要看好移动互联网对传统产业的改造，这个主题还会继续发酵。如果与互联网相关的股票大幅下跌，它们将继续以合适的价格购买稀缺目标，找出痛点，实现双赢。