炒新“高烧”难退考验注册制

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新华社记者潘庆

23日，尽管东方证券募集资金总额超过100亿元，创下三年半以来最大ipo纪录，但仍在上市当天“瞬间停止”，首日涨幅出人意料地被定在43.97%。

新股发行的速度正在加快，但制度上的缺陷仍难以“冷却”长期以来的新投机行为。中国股市应该如何面对即将到来的注册制度？

东方证券“几秒钟内就停止了”，新股的表现也完全一样

23日，a股迎来了另一只市值10亿美元的大盘股。这一次，东方证券共发行了10亿股股票，公开发行后总股本达到52.82亿股。发行价格为10.03元，筹资规模达到100.3亿元，创下继2011年9月中国水电之后的最大ipo纪录。

在上市的第一天，东方证券被暂时停牌，因为它在市场开盘后第一天涨停。复牌后，人民币14.44元继续收盘，较发行价上涨43.97%。随着东方证券的加入，自2015年以来，已有61只新股先后登陆上海和深圳证券交易所，上市首日的表现完全相同，即暂停上市，然后完成“首日上市”，涨幅约为44%。

类似的情况已经在2014年初出现。数据显示，2014年，a股共发行125只新股，首日平均涨幅为43.24%。在整个一年中，只有少数股票，如陕西煤炭工业，未能在上市当天达到涨停上限。

首次亮相后，所有新股将继续其每日涨停。其中，今年登陆创业板的中国在线(300364，股票栏)发行价为6.81元。上市后，该股连续突破22日涨停，3月23日股价飙升至91.18元的盘中高点，累计涨幅接近1340%。因此，它在2015年被媒体命名为“恶魔股票”。

如果不出意外，连续的每日涨停将会在东方证券和新股相继上市中重现。唯一的区别是持续时间。

系统缺陷，加热和油炸，新的热，“最严格的猜测顺序”，几篇论文空文本

自2015年以来，首次公开发行的步伐明显加快，今年前三个月购买和上市的新股数量与去年同期相比翻了一番。其中，2月17日，上海和深圳股市上演了14只新股集体上市的盛况。

此前，一些市场参与者呼吁通过大规模分销和集中上市的方式“退烧”，这显然适得其反。原因是制度缺陷对新一轮投机热潮起到了“暖化”作用。去年初，为了遏制“三高”，管理层出台了“IPO市盈率高于同行业平均水平，连续三周需要进行风险预警”的规定。为了避开上述“高压线”，上市公司采取了低市盈率策略。

以23日上市的东方证券为例，其市盈率为22.98倍。在a股持续走强、券商利润丰厚的背景下，证券业的平均市盈率高于76倍。这意味着东方证券上市后将会有一个连续的每日限额，巨大的收益/0/0/0/0使得资金不可避免地会涌向它。

去年6月，沪深两市在IPO首日调整了交易机制，包括取消第二次停牌，以解决IPO首日交易时间短的问题。然而，新一轮投机热潮仍难以降温。

据业内人士分析，IPO首日申报价格“连续竞价阶段不得超过发行价的144%”的控制措施，使得投机者可以用少量资金轻松将新股推至“上限”。在市场前景持续日限的预期下，很容易将新股锁定在10%的上限。在这种背景下,“历史上最严格的投机秩序”几乎成了空的一篇文章。

不成熟的市场监管登记制度难以一蹴而就

当投机新人时，他们谈论巨额利润。同时，股票发行登记制度也成为一个热门话题。根据管理层披露的信息，注册制度可能在完成相关修订程序后的一年内实施。

在这种背景下，新股发行速度加快，被视为注册制度的“路演”。根据大多数投资者的理解，以登记制取代审批制意味着取消了持续盈利等上市的“硬指标”，这意味着a股迎来了“大扩张时代”。

然而，在一些行业专家看来，目前市场上对注册制度仍有许多误解。深湾宏源(000166，古吧)证券首席分析师桂表示，海外成熟市场基本上实行注册制，理论上讲，只要满足股本规模、持续经营期限、股东结构等几个基本上市条件，就可以在交易所上市。但是，在实践中，它仍然需要经过许多环节，如交易所等监管机构的听证。

事实上，成熟市场中的许多公司最终都放弃了上市，因为他们无法通过听证会。包括各种中介机构在内的市场内外形成的大量强大监管力量也使企业不敢轻易申请上市。

“如果审批制度是审查具有政府行政权力的公司，那么登记制度实际上是审查具有市场权力的公司。要求只会更严格，信息披露会更完整。”桂表示，海外成熟的市场登记制度已经实行了这么多年，而上市公司的数量并没有无限扩大，这就是原因。中国股市也应该走这条路。

登记制度的初衷是让市场而不是行政部门来决定企业公开发行和上市的标准，并决定其发行的数量和价格。由此看来，在监管部门尚未完全完成角色转换、各种非市场化管制如“高压线”和“投机限制令”依然存在的背景下，中国股市不容易“爱上”登记制度。