债券投资价值重新显现

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最近，债券市场收益率显示出急剧上升的趋势。在经济基本面依然疲软、央行继续致力于降低融资成本的背景下，空现货债券收益率的上升趋势不大，这可能是受到一级市场需求疲软、股市飙升等因素干扰的市场情绪所致。经过最近的调整，债券收益率充分反映了市场的悲观预期，投资价值正在重现。

自3月中旬以来，债券市场的收益率曲线已经反弹并再次上升。尤其令人惊讶的是，当基金变得更加宽松时，收益率曲线的短线并没有下跌，而是上升，而曲线的长线则变得更加宽松。在过去两周内，150205债券的收益率约为20个基点。最近基本面和政策没有重大变化。为什么收益率曲线显示出陡峭的趋势？一方面，短期目标仍然受到高资本成本的限制。尽管最近基金逐渐放松，但基金价格仍处于相对较高的水平，这导致在曲线的短端向下的力量不足。当曲线本身非常平坦时，在曲线的长端很容易上下移动。另一方面，市场情绪相当悲观，投资者有选择地忽略了一些利好消息，如央行不断降低反向回购利率、增加mlf、汇丰pmi的初始值低于预期等，这可能与近期股市上涨分流了债券市场的投资资金、地方债券互换加剧了利率债券供给的预期有关。

笔者认为，债券收益率的整体下降趋势并未逆转，而这一波反弹主要是情绪变化所致，而空时期的持续反弹也是有限的。

首先，资本价格预计将加速下行。自3月初资本方经受住“创新”冲击以来，市场流动性预期发生了显著变化。最近，人民币汇率已经停止下跌，这表明新增外汇账户将继续改善，这将进一步提高市场流动性。

其次，牛市的根本基础仍然存在。前两个月经济和金融数据的趋势有所偏离，这一度导致市场对经济是否见底产生分歧。然而，根据3月份新披露的汇丰pmi初始值，市场认识到经济仍然疲软的观点。

此外，空.必须放松货币政策央行继续致力于降低融资成本的货币政策操作。从前两次降息的结果来看，短期资本利率并未令人满意地下降，表明降低成本仍需要更大强度的量化货币政策配合。因此，除了不断降低反向回购利率和增加mlf外，央行还可能利用RRR减息进一步增加资本供给。这样，收益率曲线下移的空区间就有望打开。

最后，悲观是不可持续的。最近收益率的反弹主要是由悲观情绪推动的。自12日晚宣布批准1万亿英镑的地方债务置换计划以来，飙升的股市和低迷的一手需求已经一个接一个打击了债券多头的士气。然而，从长期来看，供给并不影响债券市场的走势，而股市上涨对债券的抑制也不是一个持久的因素。

当然，目前的债券收益率已经充分反映了疲弱经济和广泛政策的影响，而继续下滑的空空间也不如去年。然而，经过春节以来的几轮反弹，中长期债务再次显示出相当大的交易空空间，短期债务是在悲观情绪释放后的历史高点，债券市场有望回到正确的轨道，甚至在宽松的资金驱动下，它将重新出现一个特立独行的陡峭市场。