转债尚存持有价值

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自上周以来，在a股成交量不断上升的背景下，交易所可转换债券市场呈现出后续弱、跌幅较大的运行特征。分析师指出，可转换债券市场近期表现疲弱的根本原因在于估值水平较高，这降低了可转换债券相对于股票的弹性。总体而言，在a股市场中期上升趋势难以改变的背景下，虽然可转换债券市场仍有望实现高概率的正回报，但其进攻表现仍有望落后于a股市场。

继续低于股票表现

在a股市场自3月中旬恢复上涨趋势的背景下，可转换债券市场再次显示出无法跟上上涨趋势。上周(3月16日至3月20日)，当a股市场成交量大幅上升时，可转换债券市场的涨势开始落后于正股市场。本周，上证综指上涨7.25%，而沪深可转换债券指数上涨5.62%。从本周前四个交易日的整体表现来看，在上证综指上涨1.79%的背景下，沪深可转换债券指数逆势下跌3.56%。同时，从市场容量和能量水平来看，可转换债券市场近几个交易日的单日成交量一般不到25亿元，与1月份前后的100亿元成交量相比也明显萎缩。

从单只债券的表现来看，周四上证综指再次小幅收高时，两市可转换债券涨幅较小，跌幅较大，整体表现逊于股市。根据全价计算，当天交易的18只可转换债券中有7只上涨，11只下跌。海运、深证和冯祺三大可转换债券分别上涨5.55%、2.50%和1.44%，当日可转换债券实现转换。共有9只股票上涨，9只股票下跌，其中宁波海运(报价600798，咨询)和新材料(报价600798，咨询)全天跌幅较大的可转换债券，如东华可转换债券和戈尔可转换债券，分别下跌8.06%和4.59%，而相应的正股股东华软件(报价002065，咨询)和戈尔声学(报价002241，咨询)则分别下跌7.05%和2.72%，跌幅小于可转换债券。

高估值限制了业绩

对于近期可转换债券相对于正股的表现不佳，本文的分析认为，在多头市场的预期下，前期可转换债券市场的估值水平被过度推高，使得可转换债券相对于正股的弹性明显下降。考虑到部分债券的赎回压力和年报的风险，可转换债券市场仍相当疲弱，其表现可能继续逊于正股。然而，如果可转换债券的估值和股票的正估值得到了积极的验证，那么可转换债券市场仍然有望跟随a股市场继续上涨。

CICC本周表示，由于可转换债券的稀缺，市场的乐观预期充分体现在可转换债券的价格和估值上，随后可转换债券股价的上涨大大降低了对可转换债券价格的刺激，可转换债券对可转换债券的灵活性也相应降低。该机构表示，投资者对股市短期波动的担忧，甚至是退缩，都抑制了可转换债券市场的上涨意愿。由于高溢价和绝对价格，可转换债券市场仍有其持有价值，但另一方面，仍需谨慎追求。

此外，中信证券(报价600030，咨询)表示，随着可转换债券价格的持续上涨，深圳机械、深圳燃气、葛花和恒丰的债券很有可能在近期引发提前赎回，投资者应积极关注条款的触发过程，相关债券的估值在短期内仍有可能被压缩。民生证券(Minsheng Securities)本周表示，随着年报披露高峰期的到来，在去年经济结构调整和gdp增速下滑的背景下，有必要防范传统行业公司年报短期内达不到预期的风险。由于新三板快速推进引起的资金分流等因素的干扰，市场短期内仍有调整需求。

26日部分可转换债券的交易情况及估值水平

名称最新的涨跌是股票的涨跌。到期收益率转换保险费率纯债务保险费率平价准备金价格保险费率类型

(元)(%)(%)(%)(%)(%)(%)(%)

海洋可转换债券161 5.55 5.52-45.82-0.34 61.70 62.26部分股票型

深度机器可转换债券147.5 2.50 8.33-12.16 4.76 47.57 40.87部分股份类型

冯祺可转换债券146.79 1.44 1.48-5.92 4.05 57.32 51.20部分股份类型

恒丰可转换债券148.09 1.05 0.81-15.41-0.43 51.42 52.07部分股份类型

齐祥可转换债券166.88 0.23 10.01-8.18 13.42 65.49 45.92部分股份类型

燕京可转换债券137.796 0.07 0.88-47.49 8.14 39.20 28.72部分股票型

浙江能源可转换债券140-0.71 0.14-3.76 11.14 55.14 39.59部分股份类型

格力可转换债券175-1.13-4.13-9.45 35.87 93.80 42.64部分股票类型

民生可转换债券135.54-1.45 0.32-5.28 16.13 45.73 25.49部分股份类型

纪氏可转换债券145.02-2.05-1.81-4.97 24.07 64.60 32.67部分股份类型

冠城可转换债券161.94-2.66-4.39-5.11 4.80 61.81 54.39部分股份类型

深度燃烧可转换债券133.81-3.21-3.31-4.08 2.99 47.08 42.82部分股票型

钼可转换债券175.12-3.98 2.24-7.52 16.04 96.55 69.38部分股票型

葛花可转换债券190.75-4.09-6.30-29.63 6.46 91.94 80.29部分股份类型

部分股票型可转换债券162.11-4.59-2.72-6.17 34.48 81.62 35.05

东华可转换债券271-8.06-7.05-19.10 2.98 194.44 185.92部分股份类型