全球牛市的冷思考

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目前，全球股市正在蓬勃发展，美国股市的牛市从2009年开始已经持续了6年；由于推出量化宽松政策，欧洲和日本股市受到全球投资者的青睐；在经济增长放缓的背景下，持续了半年多的a股牛市也给中国投资者带来了“久旱逢甘露”的兴奋。

接下来的问题是，强势美元和美联储即将加息会成为美国股市牛市的转折点吗？热钱涌入日本和欧洲股市的热情何时会降温？当中国阿姨们退出广场舞，投身股市时，a股离泡沫破裂还有多远？

“美联储加息可能是近期股价的一个障碍，但它不是一个转折点。从历史上看，只有将利率提高到一定水平，牛市才会结束。第一次加息不会扼杀牛市，但我们应该警惕第一次加息后3 ~ 6个月的股市疲软期。建议与欧洲和日本的股票市场过度匹配。今年我们对全球股市的看法是，对美国股市持中立态度。”渣打银行(Standard Chartered Bank)全球投资总监克莱恩·麦克唐纳(Clivemcdonnell)在接受《中国商报》记者独家采访时表示。他还表示:“我们不能说a股现在有泡沫，但我们真的有点担心缺乏支撑。我们观察到，外国投资者对a股的投资热情有所保留。”

美国股市:加息不会“扼杀”牛市

自2009年3月以来，美国股市已走上了当前的牛市，但未能起飞。最近，S&P 500指数已经达到2061点，最高达到2119点。目前，经过1949年至1956年和1990年至2000年的两轮牛市，六年牛市已成为美国股市历史上第三长的牛市，这一轮牛市的涨幅最大，趋势最强。

然而，不应低估美元走强和美联储加息对美国股市的影响，这也导致许多金融机构今年对美国股市更加谨慎。

在过去的12个月里，美元对主要货币升值了22%，这导致许多跨国公司的股价受到影响，因为在强势美元的影响下，这些跨国公司在美国的出口下降了。根据渣打银行的报告，在S&P 500公司中，美国公司43%的营业收入来自海外，其中科技行业的海外收入排名第一，占近60%，其次是能源、基础材料和医疗保健。

不过，麦家福告诉记者:“美元的升值趋势不会对企业利润产生立竿见影的影响，而是一个长期的过程。与此同时，虽然美元的升值影响了在美国的跨国公司的股价，但它也为大多数美国公司提供了一个很好的发展机会——并购。对美国公司来说，美元的强势为它们提供了收购欧洲和日本公司的良机。如果美元升值10%，在股价不变的情况下，同一家欧洲公司的市值会便宜10%，所以我相信美国公司会积极寻求这样的机会，以保障他们的利润。”

关于美联储加息对美国股市的影响，麦家福对记者表示:“美联储的首次加息从未扼杀牛市。历史上，类似的事情发生在1994年和2004年。只有当加息达到一定阶段，牛市才会真正结束。通常，从历史上看，在第一次加息之后，股市可能会在三至六个月内疲软，但与其他资产相比，股票资产更能抵御最初加息的波动，而固定收益和债券资产肯定会受到美国加息的影响，特别是一些高收益债券，包括一些长期债券，在加息过程中会受到一定的损害。”

总之，在马家福看来，“美国股市的泡沫还没有到来”，目前美国实体经济的增长可以支撑美国股市的牛市表现。尽管S&P 500的市盈率已经达到17倍，处于历史高位，但还没有达到最高点，也没有达到非常疯狂的估值。

欧洲股市:投资者追随量化宽松

今年3月，流入欧洲股市的美元资金净额达到了19年来的最高水平。投资者预计，欧洲央行推出的量化宽松政策将推动股市上涨，就像美联储推出的量化宽松政策一样。

欧洲股市没有让投资者失望。自今年年初以来，斯托克600指数上涨了近16%，而同期标准普尔500指数几乎没有上涨。今年头两个月，美国股票基金流出50亿美元，欧洲股票基金流入40亿美元。

渣打银行在其报告中建议投资者今年过度配置欧洲和日本股票。“从企业利润的角度来看，欧洲和日本股市肯定是本轮货币贬值的赢家。尽管量化宽松对实体经济的影响仍不确定，但对资产价格的影响已经非常明显，而且在量化宽松的帮助下，资产价格已经大幅上涨。”

然而，当欧洲股市如火如荼的时候，为什么欧洲内部经济没有因为股市的拉动而明显复苏？

麦家福在接受《中国商报》采访时解释说:“通常情况下，宏观经济影响的是公司的业绩，而不是公司的业绩，这反过来又会影响宏观经济。这种反应本身相对较弱。”

此外，在欧洲经济依然疲弱、失业率高企、投资增速缓慢的背景下，欧洲企业之所以能够表现如此出色，主要是因为它们依赖海外收入，尤其是美国经济的复苏，这推动了欧元区出口的增长。“因此，欧洲企业表现良好，并不是因为欧洲经济表现良好。”

在“泛欧600指数”企业中，47%的收入来自欧元区以外，这意味着欧元处于弱势地位，这给这些企业的出口带来了很大的优势，特别是对于主要依赖海外收入的医疗、科技和消费品等行业。

a股:缺乏支持

根据中国结算发布的最新数据，在3月16日至20日的一周内，新增a股账户数量为113.85万个，较上月大幅增长57.95%，超过去年12月份89.13万个账户的峰值，创下2007年6月以来的最高历史纪录。

截至目前，上证综指今年已上涨近14%。上周二(3月24日)，上证综指连续10个交易日收于3700点，接近7年来的历史高点；上周三，上海和深圳股市的成交额达到1.24万亿元(约1980亿美元)，纽约证交所的成交额仅400-500亿美元，远远落后。

a股的受欢迎程度不言而喻，但它也加剧了市场的担忧。在中国整体经济面临增长放缓的背景下，股市的表现是否合理？

“2014年，许多因素导致a股大幅上涨。例如，投资者预计沪港通的开通可能会带来外部资本。然而，从目前来看，a股在外部资本流入和企业利润方面并不特别令人满意。因此，虽然目前不能说a股存在泡沫，但它们确实担心缺乏支撑。”麦家福告诉记者。

他表示，尽管外国投资者对a股仍持积极态度，但他们的投资热情有所保留。“这主要是由当前的体制障碍造成的，比如投资程序和需要托管的账户。”

“但总的来说，随着市场的开放，外国投资者对中国股市的热情会越来越高，尤其是那些与内需相关的行业，如医疗保健和与互联网和科技相关的行业。但对于传统行业而言，房地产、金融、工业材料和其他行业等依赖投资的行业可能面临风险。”麦加福说。

值得注意的是，渣打银行已经注意到，与中国市场相比，国际投资者对印度市场更加乐观。首先，印度经济正在加速发展，其次，印度企业利润率更高，从而吸引了大量国际资本流入。

然而，从投资角度来看，麦家福认为，印度股市已经上涨了很多，这不是一个好的“切入点”,但欧洲和日本仍处于牛市的早期阶段，空仍有很大的空间。

在谈到他的投资策略时，他说:“我在美国、中国和印度都有投资，我非常关注市场周期。”我认为，从周期的起伏中，投资者可以找到机会，我会特别注意寻找那些处于周期底部的市场。历史表明，处于周期底部的市场总是会好转。目前，虽然中国经济正在走下坡路，但中国经济正处于向底部移动或向底部移动的过程中，但印度可能已经从底部慢慢发展到了前面。”

插图/陆志明