敏华控股借功能沙发“逆袭” 年均派息率达50%

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◎每一位来自香港的记者孙玉婷

由香港股票公司华敏控股(01999，hk)生产的“干杯”，销售的是沙发而不是葡萄酒。

还记得美国电视剧《老友记》中钱德勒和乔伊争着坐的大沙发吗？触摸扶手旁边的按钮，您可以自动从坐着的位置延伸到躺着的位置。这款可调功能沙发是华敏控股公司的核心产品。

在实地参观华敏控股的香港总部之前，一些零售分析师告诉记者，在他看来，华敏控股只是一只沙发股，其业务范围很窄，因此没有引起太多关注。然而，一些投资者在提到华敏控股时哀叹，“华敏控股是一家好公司。”

那么，这家看似有争议的上市公司的真实面目是什么？带着疑问，国家商报记者走进华敏控股公司。

两次上市筹集资金和扩大生产

香港新界佛坛圭迪街的交通流量很小，偶尔会有新界小巴经过。下了小巴，站在丁字路口，记者抬头看到了华丽的工业中心。华敏控股的香港办事处就坐落在这栋典型的工业中心大楼里，建筑低矮，入口明亮，适合搬运大件货物，大楼里的电梯间也很宽敞。在进入华敏控股的办公区之前，制造企业的气息已经崭露头角。

华敏控股的创始人黄敏利祖籍福建，早年在港勤奋工作。起初，他在香港电子厂当工人，他也很聪明。后来，他被提升为主任。就在他觉得自己的职业生涯达到了顶点，并考虑转行时，门槛并不太高的家具行业进入了他的视野。

华敏控股成立于1992年。起初，他在香港从事家具贸易和批发业务。后来，黄敏利发现家具零售的现金流更好，所以他很早就在香港开了一家家具零售店。随着华敏控股业务的增长，黄敏·李利用其在深圳的积累在横岗开设了第一家工厂。

如果以前只挣得收入和销售额的差额，我们可以在工厂建立后实现自己的生产。从价值链的角度来看，它向上延伸，企业的利润率可以进一步提高。

由于香港地理位置优越，容易接触到海外客户，自工厂成立以来，华敏控股的供应目标已经开始延伸到香港以外，公司此时已经开始出口。华敏控股的产品在海外赢得了良好的声誉，尤其是在北美，其业务也越来越大。

在早期，华敏控股公司做各种各样的事情，公司做客户想做的任何事情，主要是卖给海外批发商。后来，公司逐渐发现这不是一个好的商业模式。在东部沿海地区，如浙江和广东，许多家具企业正在做出口和贴牌生产。每个人都在为低成本而战，这导致企业无利可图。此时，他们往往选择更便宜的材料，这使得客户认为企业在偷工减料，使业务不可持续。

当时，黄敏利告诉团队，“我们必须专注于某个产品，并使这个产品深入和彻底。”该公司发现，当时功能性沙发在美国非常流行，市场进入门槛也不是很高，因此逐渐放弃了其他产品的生产，专注于功能性沙发的研究。

2005年，华敏控股在新加坡上市，筹资约8000万港元。当时，公司不是很大。用这笔钱，它在惠州收购了一块土地，并在惠州建立了一个制造基地，使深圳工厂的产能扩大了近10倍。

在新加坡上市的经历帮助华敏控股筹集了一大笔钱。然而，由于二级市场交易不活跃和低市盈率，华敏控股选择在2009年从新加坡退市。当华敏控股退市时，它以溢价回购了其股票。股东可以选择继续成为股东，也可以将自己的股份出售给公司。他们中的大多数人选择将其出售，而少数人选择继续作为股东。后来，这些人的回报令人印象深刻。

2010年4月，华敏控股转向香港主板市场。上市后，其市值突然扩大了8-9倍，筹集了16亿港元现金。有了这笔钱，华敏控股扩大了其惠州工厂，并建立了一个新的吴江工厂。目前，惠州单间工厂的生产能力是世界上最好的之一。

自上市以来，该公司已支付了23亿港元的股息

在香港上市的第一年，华敏控股的所有经营指标都有了显著改善，其股价在不到一年的时间里翻了一番。年内，归属于母公司的净利润达6.06亿港元，股息金额达2.14亿港元，占净利润的35.27%。

2011年，全球经济形势面临严峻考验。在2012财年(2011年4月1日至2012年3月31日)，华敏控股的利润减少了一半，毛利率同比下降了8.5个百分点。二级市场的股价也继续下跌，从2011年初的14.9港元跌至仅用了9个月的2.5港元的历史低点。

为提振投资者信心，华敏控股在2012财年业绩下滑的背景下，除派发2.56亿港元股息(占净利润的40%)外，还推出了1.31亿港元的股份回购计划。

这一举措赢得了投资者的认可。随着经济逐渐复苏，华敏控股的基本面也迅速改善。2013财年和2014财年的利润分别增长了87%和74%。公司的分红和股票回购努力越来越激烈，股价也开始上涨。

在2015财年中期(2014年4月1日至9月30日)，华敏控股的净利润同比增长10.7%，至5.56亿港元，每股盈利0.5港元。该公司宣布派发1港元的特别股息，总额接近10亿港元，并发行红股，每股持有一股。

根据《全国商报》的初步计算，从2010年华敏控股在港上市开始，支付给投资者的股息总额约为23亿港元，约占母公司同期净利润的50%。截至2015年3月26日，股份回购于2012财年开始，成本已达到7.47亿港元。

目前，芝华士品牌的功能沙发销售额占公司总业务量的95%，年产量为111.6万套，运营网络覆盖亚洲、美洲、欧洲和澳大利亚四大洲。为了增加毛利润，华敏控股还在内地市场推出了阿蒙品牌等床垫和床罩以及一些配套产品。去年9月，该公司正式推出芝华士都市系列，主要生产非功能性沙发。

在功能沙发市场，华敏控股是无可争议的领导者，其在美国等发达市场的市场份额也挤进了前三名。在中国内地市场，仅次于华敏控股的古佳家园尚未上市，但已进行了预披露。招股说明书中的基准公司是华敏控股，而其他家具企业的市场份额很小。

《上海》

轮廓

华敏控股执行董事王贵生:等待内地功能沙发市场的爆发

◎每一位来自香港的记者孙玉婷

在华敏控股香港新界办事处，国家商报记者(以下简称nbd)与公司执行董事兼首席财务官王贵生进行了面对面的交流。

最近，华敏控股公司宣布了18次股份回购。本年度(自普通决议通过后)，公司以2.72亿港元的成本回购了4000万股股份，占普通决议通过时已发行股本的4.208%。

对于近期频繁的回购，盛向记者承认，公司主要考虑的是持续增长的经营活动和良好的经营活动现金流。除了扩大生产，还有足够的现金回馈给股东；另一方面，回购股份取消后，每股收益会增加，净资产收益率会进一步提高。此外，该公司还希望通过回购给予投资者对二级市场足够的信心。

成本控制是制造企业的重要组成部分，它在很大程度上决定了空.企业的利润华敏控股在这方面做了哪些努力？

王贵生:近年来，公司费用的比重从28点下降到20点。我们要在各方面节省人力，一个人要做很多事情。这里的管理方法是尽可能地简化工作。精简之后，会有一些奖金，我们称之为超额奖金。根据销售额，每超过100万港元，相关人员的奖金就会增加。因此，每个人都努力降低成本，取得好的销售业绩。

在设计过程中，我们将尽可能使用标准件，如螺钉。设计时，只允许使用几个长度的螺钉，不能浪费，应该以毫米为单位计算。除了生产，传统家具企业的生产方式主要是手工作坊。像欧洲很多沙发企业一样，他会向你炫耀我的主人有20到30年的经验，他们的产品非常漂亮。

在这种模式下，如果少量生产是可能的。当一年要生产几十万个沙发时，有必要确保它的尺寸非常精确并且没有色差。然后我们的方法是把它变成流水线生产模式，把沙发生产分解成许多小任务。每个工人只负责一两个相对简单的动作，这样质量就更容易保证了。

还有一个自动化问题。我们很早就使用数控切割设备来切割木材，比如自动切布机，一旦程序建立，它可以切割几十层。最具挑战性的牛皮切割，现在全世界大多数人都用手工来切割它，因为皮革不同部位的厚度和质量不同，这就需要手工排版，然后绕过有缺陷的地方。我们使用大型扫描仪，然后使用自动排版系统自动切割，这在世界各地都很少见。

Nbd:公司想了很多降低成本的方法。如果你想在未来继续增加利润，你主要依靠什么？

王贵生:这个行业在美国已经有近100年的历史了。以美国市场为参照，该产品并未经历大幅下滑。经过一定的消耗后，它只会变慢；功能沙发市场每年约70亿美元，年需求量主要来自更新换代。

中国市场现在还处于初级阶段。一方面，许多人在买房时需要买沙发，许多大家庭正在升级他们的家具。然而，许多中国家庭相对节俭，不像美国，如果他们不喜欢，7-8年后就会改变。

目前，内地市场购买新房带来的需求相当大，而目前农村地区的城市化趋势也带来了每年许多新房的入住率。自从我们专注于功能沙发，十多年后，我们觉得我们找到了一个正确的方向。根据家具协会的统计，这个市场的年零售额是几万亿元，和家电行业的零售额差不多。

Nbd:这样一来，公司的运营就与房地产市场的兴衰有关了。你认为大陆家具市场的消费潜力如何？

王贵生:实际上，我们的收入并不特别与新房交易有关，而是与新房入住率和家具升级有关。如果房地产市场长期下跌，将会对我国的三、四线城市产生影响，因为这些地区新增住房带来的消费需求更多，而置换需求主要集中在大城市。

在内地市场，消费升级和新住房购买带来的市场潜力仍然存在，我们产品的普及率仍然很低。根据欧睿信息咨询公司的数据，2013年，功能性沙发占美国沙发市场的39%，而2013年中国大陆占9.2%。

该机构预测，中国大陆市场的渗透率将每年增长0.3%~0.5%。作为第一家将功能性沙发引入内地市场的企业，华敏目前正在进行消费者教育，希望逐步开发这一市场。

另外，我们觉得凭借多年积累的信誉和制造能力，我们也可以在需要的时候生产其他产品，所以从2014年9月开始，我们开始进入非功能性沙发市场；此外，这是床垫和床上用品的市场，因为一个家庭沙发可能只需要一套，但可能需要几套床上用品床垫，这创造了不亚于沙发的价值。从发展空房市的角度来看，内地市场还算不错。

Nbd:去年，俄罗斯卢布暴跌，影响了该公司欧洲业务的结算吗？

王贵生:我们总是用美元结算。去年，一位俄罗斯客户延迟付款。因为卢布暴跌，他在一个月内损失了商品价值的50%。当时我们给他下了最后通牒，告诉他“如果你现在不给钱，不拿货，我们就把货卖给别人。”后来，他在最后期限前交了钱。尽管他压力很大，但这也表明他非常想购买我们的产品。

我们与主要的欧洲客户做生意。当时，欧洲主管告诉我，他们坚持用欧元结算，我说要么不做，要么用美元结算。事实证明，如果我们使用欧元，我们也会损失很多钱。虽然我们可以对冲，对冲本身有成本，如果我们不小心对冲晚了，就会有风险。

在汇率方面，我们希望内地的销售额能占到一半，这样公司的收入结构就是一半人民币，一半外币，成本结构也是一半一半，这样就可以自然对冲。

NBD:2014年自营商店急剧减少的原因是什么？

王贵生:主要是把一些自营商店变成特许商店。在上海、深圳和广州等大城市，自营商店是必要的。然而，在像南昌和泉州这样的中等城市，自营店和特许店几乎没有什么区别，有时做特许店更有效率，所以决定把一些店变成特许店。

加盟店没有合并。当我们把它们卖给加盟商时，它们被视为销售收入。我们加盟商的仓库与存放衣服和运动鞋的仓库非常不同。一个房间可以放几百万件衣服，但是可以放6万到7万个沙发，10万多个沙发不能放。沙发不能压，只能放在一楼。

我们现在不考虑库存问题，而是考虑加盟商的运作更有效率，特别是在大规模的城市，那里自营店的管理非常繁琐，需要派出区域经理、物流等人员，最重要的是代理成本。

Nbd:你担心专卖店会变成不好的品牌吗？

王贵生:我们的政策是让加盟商赚钱。一个城市通常有一个加盟商，每个加盟商有很多人可供选择。如果有些人停止这样做，其他人会继续这样做。华敏非常谨慎地管理加盟商。我们有统一的零售价格、统一的标准、统一的装修标准、统一的店铺规模，甚至是如何摆放商品。新员工将去华敏接受培训，管理细节与自营商店相近。

Nbd:截至去年9月30日，该公司账户中的货币资金接近27亿港元。该基金的下一步计划是什么？

王贵生:公司逐年提高股息支付率。我刚接手时，股息支付率约为40%，去年达到了50%。在此期间的中期，一笔特别股息被返还给投资者。

此外，两年前，董事会有权批准股票回购。如果股票被低估，董事长可以被授权在股票市场回购。近年来，该公司共斥资10亿港元回购股份。

此外，我们每年都花钱扩建生产设施。近年来，每年的开支约为2亿至3亿港元。自上市以来，吴江工厂建成，惠州工厂在第三阶段扩大。去年是天津工厂的第一阶段。在新的一年里，它能够生产20万套沙发，使最初一年的产量从110万套增加到130万套；天津工厂的占地面积是惠州工厂的两倍，惠州可以生产70万套，所以天津的空房可以扩大，北方市场的运输成本也降低了。

自2013年以来，我们建立了自己的卡车车队，现在有近100辆大型卡车从工厂发往各个城市的经销商，一是为了提高物流效率，二是为了保证产品质量。在过去，通过第三方，他有时会为了装更多的衣服而往沙发里塞东西，这导致木头破裂，皮肤被磨破。现在我们可以通过自己安装来避免这些问题。