1月融券余量骤减三成 做空者弃金融转向中小板

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融资融券交易是上证综指在2014年12月达到3000点的“助推器”，也是今年“1.19”暴跌的“落石”。

与激增的融资交易相比，证券借贷交易更加冷清，证券借贷余额从未超过100亿元大关。《全国商报》记者近日发现，随着市场在1月份转而处于高位震荡，证券出借人的态度也在发生微妙变化。自去年12月31日以来，尽管经历了多次波动，但两个城市的证券贷款息差和余额均呈下降趋势，截至2月2日，分别比2014年底下降了34.10%和33.29%。其中，金融股的融资券息差下降最为明显，而中小板指etf的融资券息差大幅上升。

证券借贷的保证金和余额下降

数据显示，去年12月31日，沪深股市的证券借贷息差创下新高，达到13.52亿股。在2015年的前几个交易日，它缓慢下跌，但趋势并不明显。

1月19日之后，市场变得更加复杂多变，波动进一步加剧。尽管上证综指在1月23日创下3406.79点的阶段性反弹高点，但它在2月2日再次逼近3100点关口，个股全线下跌逾15%。

在这种背景下，上海和深圳股市的证券借贷的保证金和余额不是上升而是下降。1月7日，沪深股市的证券借贷息差从12月31日的13.42亿股下降到13.42亿股，但证券借贷余额略升至85.02亿元，创历史新高

(12月31日证券借贷余额为82.83亿元，为历史第二高)。自那以后，两个城市的证券借贷差额和余额逐渐减少。1月8日，保证金下降5.55%，至12.68亿股，在第9和第12至第14个交易日分别下降3.78%、5.07%、1.72%和3.78%。在15日和16日，略有增加。截止16日，两市证券借贷差额和余额分别为11.36亿股和70.41亿元，较12月31日分别下降15.98%和14.99%。

1月19日，由于融资融券业务监管力度加大，上证综指暴跌7.70%，创下单日跌幅最高纪录，也为之前借入证券的投资者提供了一个难得的赚钱机会。然而，根据盘后数据，当日证券借贷保证金较前一交易日有所下降，全天卖出13.35亿股，证券借贷保证金达到15.29亿股，证券借贷保证金再次降至9.42亿股。

19日之后，尽管融资融券风险控制的消息不断涌现，但市场反应不再像那天那么激烈。从20日到23日，上证综指连续四天反弹.在此过程中，两市证券借贷息差适度上升，26日收盘时达到11.63亿股；然而，它仍远未达到12月31日的峰值。

从26日开始，市场又回到了下行轨道，而这两个城市的证券借贷的保证金和余额都下降了。1月27日至2月2日，沪深两市证券借贷的保证金和余额连续5个交易日下降。第二天收盘时，两市融券保证金仅8.91亿股，余额55.25亿元，较12月31日分别下降34.10%和33.29%。尽管在2月3日和4日出现反弹，但在2月4日收盘时仅为59.57亿元。

多因素诱导的优惠券来源减少

从单只股票的角度来看，金融部门是这两个城市的保证金和证券借贷余额双重下降的最大驱动力。根据数据显示，从12月31日到2月3日，两市七大证券借贷跌幅最快的都是金融股。在此期间，招商银行的融券保证金减少了1074.45万股，截至2月3日仅剩下623.14万股，下降了63.99%，融券保证金也减少了1.91亿元，只剩下9079.21万元。平安的证券借贷保证金减少了142.86万股，2月3日只剩下194.4万股，保证金借贷保证金减少了1.18亿元。海通证券的保证金(报价、询价)从812.94万股下降到396.35万股，降幅超过50%。

事实上，这两个城市的证券借贷交易一直处于非主流状态，只占两次金融交易总额的不到1%，受到的关注远远少于融资。然而，这种以趋势为导向的一个月内的大幅下跌很少发生。为什么证券借贷在市场波动过程中会下降，甚至下降？记者采访了许多观点。

首先，看看凭证来源。根据数据提供的统计数据，自1月中旬以来，这两个城市的再融资和证券借贷息差已有所下降。1月14日，两市再融资融券保证金为9.87亿股，2月3日，这一数字已降至8.39亿股，下降15%。以招商银行为例，数据显示，去年12月31日，该主体再融资融券保证金高达5725万股，余额为9.5亿元，但截至2月3日，招商银行再融资融券保证金和余额分别仅为1687.52万股和2.46亿元。

“证券借贷的转移只是其中的一部分。证券借贷最重要的来源是自营。不过，券商的自营筹码不会轻易移动，可以拿出的证券贷款比例也有限。”《国家商报》记者表示，自营盘持有芯片的原因主要是基于乐观的目标。如果市场波动或预期不确定，券商的自营盘当然会做相应的操作，证券借贷的数量当然会更有限。"经纪人是独立经营的。"

此外，相关券商将CSR(报价、询价)和CNR(报价、询价)从证券借贷的标的中剥离出来，也促进了融资融券的萎缩。据公开信息显示，华泰证券(报价、咨询)自1月29日起已将中国南车和中国北车这两个蓝筹股转出两个财务目标范围，其客户需要在几个交易日内结清自己的证券借贷债务。银河证券紧随其后，并声明根据相关制度和交易规则，公司决定自1月29日起将中国北车转出证券出借交易的证券范围，中国北车仍可作为融资和开仓的融资标的证券。

从数据来看，中国南北和中国北车的证券借贷确实有所下降。记者看到，1月7日，中国南车证券借贷余额为2323.59万元，到2月3日已降至1883.99万元。；中国北车的保证金余额从1月7日的2116.23万元下降到2月3日的1238.58万元，降幅超过41%。

证券出借人转向中小型董事会

“虽然我们看不到券商贡献的证券数量，但估计总量会在一个区间内波动，但变化应该不会很大。另一位北京梁荣分析师对记者表示:“证券贷款的息差大幅缩水，这可能更多地受到投资者情绪的影响。”

从盘面来看，从去年11月末到12月底，上证综指k线偏红多于偏绿，且几乎单边上涨。指数的不断攀升也激起了空人的投机欲望，12月31日，两市证券借贷差额创下13.52亿元的历史新高。然而，2015年，该指数在盒子里横向波动，波动幅度很大。“在这个过程中，证券出借人的赌注获得了收益，情绪也得到释放。”上述分析师认为，此前卖出证券的投资者将在收盘后观察仓位判断方向。现在市场后期的趋势确实非常模糊。一方面，经济数据不佳，人民币贬值预期强烈；另一方面，首次公开募股“老虎老虎”下山了，这是比一次更大；与此同时，股票期权也将于2月9日上市；基本面是复杂的，李多丽空是交织在一起的，这是最近a股交易量下降的原因之一。

今年1月，沪深两市证券借贷销售总额为293.95亿股，销售总额为2846.13亿元，去年12月份为415.11亿股，3761.31亿元；1月份，证券销售总额和证券销售总额分别下降29.19%和24.33%。证券借贷交易量的下降也反映了投资者的整体谨慎。

然而，值得一提的是，记者注意到，在跷跷板效应下，自今年年初以来，虽然上证指数走势出现了转折，但中小板指数已经走上了一条通往新高的征途。根据该盘显示，从去年12月31日起的24个交易日中，有18个交易日中小板指数在k线上收红，期间累计上涨14.35%。在成功突破之前的高点后，中小板指数达到6260.99点。从数据可以看出，去年12月31日，中国中小etf (Aiji，净值，信息)对应的证券借贷保证金为22，646，900，今年2月3日跃升至28，495，000，增幅为25%。显然，随着中小板指数的不断上涨，回调的可能性也在增加，投机者的胃口又被激起了。

根据历史经验，2014年，每当证券借贷息差下降，上证综指就会在随后的一个月收盘。例如，2014年1月，证券借贷余额环比下降35.04%，2月，上证指数上涨1.14%(然而，2013年12月，证券借贷余额下降21.39%，2014年1月，不仅余额继续下降，而且指数也有所下降)。4月份，证券贷款余额下降了5.25%，而上海综合指数在5月份上升了0.63%。8月份，证券贷款余额下降了26.76%，而9月份，上海综合指数上升了6.62%。

提示:“t+0”交易可以套利

除了证券来源和市场发展阶段的影响外，还有一些因素会对证券借贷的保证金产生影响。

前述北京分析师告诉记者，证券借贷的风险大于融资的风险，因此其变化的频率非常快，通常是几天的短期交易，甚至t+0也可以达到极限。

例如，中国招商银行1月6日开盘下跌1.6%，随后飙升并上涨2.88%。然而，由于缺乏后续购买，其股价最终飙升并回落，收盘时仍下跌1.56%。如果证券出借人可以在买价偏离买价时在高位买入一个空，那么他可以在当天股价下跌时在二级市场的低位买入相同数量的筹码(即现在偿还债券)，这不仅锁定了当天的收益，而且避免了隔夜不确定因素的影响。同时，它可以一石二鸟。

此外，还有一些小技巧的两种操作，这将使证券借贷活动没有反映在保证金数据。例如，投资者可以先通过证券借贷出售ETF，即证券借贷负债；其次，融资购买同等数量的ETF，即融资负债；第三步是用融资购买的etf偿还证券借贷出售的etf。此时，投资者没有etf，但已获得相应金额的现金，这部分现金不受融资购买目标的限制，可以购买到非两个融资目标或用于其他目的。与其他渠道的资金相比，8.6%的年化利息不高，使用时间灵活。