降息难以提振预期 转债遭遇高估值压力

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假期后的降息并没有提振可转换债券行业，相反，可转换债券的高估值正在削弱其自身的稀缺价值。

假期过后，央行出人意料地降息，但沪深可转换债券指数周一仅微涨0.01%，表现逊于大盘。截至周一收盘，常青可转换债券涨幅最大，为2%，沈欢可转换债券上涨1.35%，而其股价上涨5.18%。“节后可转换债券指数继续表现逊于大盘，这并不奇怪。其自身的高估值正是症结所在。”许多机构表示。

周二，铜仁可转换债券将迎来最后一个交易日，周四，中行可转换债券也将迎来最后一个交易日，第二波可转换债转股即将到来。

根据公告，铜仁可转换债券的赎回登记日期为3月3日，中行可转换债券的赎回登记日期为3月6日。根据规定，可转换债券将在赎回登记后的第二天停止交易和转换股份，并在赎回完成后在交易所退市。南山可转换债券(110002报价，数据)也将在下周一进行赎回登记。

稀缺性是当前市场以来支撑可转换债券高估值的一个重要因素，因为可转换债券加速退市将凸显芯片的稀缺性。

随着中国银行、南山和铜仁的可转换债券于3月份退市，可转换债券的存量规模将进一步降至558亿元，但已宣布可转换债券发行计划的上市公司尚未获得中国证监会的批准。

然而，由于其高估值，所有这些都被市场忽视了。

兴业证券(报价:601377，求医问药)(601377，分享)认为此次降息与去年11月有很大不同。以前，蓝筹股的股价和估值都很低，很多市盈率都不到1倍，所以降息对债券市场和股票市场都起到了相当大的推动作用。然而，可转换债券的当前头寸是由股权和可转换债券的溢价决定的，而债务的影响很小。因此，降息并不构成可转换债券的所谓双重好处。

高估值是抑制可转换债券表现的一个重要因素。

“对于旧券，从触发赎回开始到可转换债券最终退市，最高平价水平可能是150元(历史统计法)，这意味着许多可转换债券的绝对价格已经到位。”据兴业证券称，这意味着可转换债券的未来增长相对有限。

数据显示，在周一收盘后，可转换债券的整体溢价仍高于15%。换句话说，只有当股票价格上涨15%时，赎回机制才会被触发，但可转换债券已经透支了这一预期。

国泰君安报告认为，铜仁、中行、南山可转换债券退市后，在其他可转换债券的溢价保持不变的假设下，股票可转换债券的溢价将进一步上升至23%，股票估值水平已达到近年来的峰值，因此后续可转换债券的上涨将受到空.的抑制

此外，从交易情况看，进入2015年后，可转换债券的换手率明显下降，整体换手率也呈现下降趋势。中行和南山完成转换后，预计可转换债券市场日均成交量将降至20亿以下。不活跃的交易意味着很难建立大规模的资本头寸，通常只需持有债券就可以上升，可转换债券的波动概率弱于正股的波动概率高。