还在做空人民币？小心央妈!

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本文作者是工业证券首席宏观分析师王汉(引用号601377，咨询)，授权华尔街出版

“保持稳定、抵御风险”的信号正在逼近。

在央行930政策出台后，我们指出货币宽松政策开始增加。1月16日，在《当风来临时，杨妈想干什么》一文中，我们指出央行“先监管，后放松，而新的一年到两会是放松的敏感时期”。然而，在PBOC最近第二次降息后，两位技术官员的讲话可能意味着货币政策正进入一个新阶段。具体来说:

1)2月28日，国家外汇管理局关涛局长撰文将当前形势与亚洲金融危机进行了对比；

2)3月4日，易纲行长表示“汇率可以保持基本稳定，人民币浮动区间不需要紧急调整”；

从上述信号来看，货币当局已经开始担心人民币市场的贬值压力。从这个角度看，央行可能正在进入一种以“风险防范”为核心的“风险应对模式”。

为了防范风险，我们必须首先稳定汇率。

很容易表达，显然使得一些外资机构所持有的汇率波动幅度变大，而且空.方面预计会下调由于目前人民币的即期汇率已经达到了每日的上限，如果不公布当天的交易区间，很明显即期汇率只能跟随中间价。如果中间价是固定的，人民币对美元的即期汇率在贬值的空和升值的空.之间将是0+4%基于易刚总统的声明，我们再次强调，继续让空人民币升值的风险远远大于潜在的好处。在马洋拥有大量筹码的背景下，继续持有空人民币显然是不明智的。

为了防范风险和稳定经济，有必要放松货币政策。

有趣的是，在经历了两次降息、一次全面的降息和多次公开市场操作之后，潘总裁今天在接受采访时提到，“房地产金融政策正在不断被评估”。正如我们前天在《房地产——政策取向的大转折》一文中所说，政府房地产政策的重点已经转向“稳定价格”。在总供给充足的背景下，金融支持房地产需求是目前“稳定房地产价格”的必要条件之一。从“防止硬着陆和资金恐慌撤出”的角度来看，放松货币政策(尤其是针对房地产需求)应该只是时间问题。

为什么能够实现“稳定的汇率+宽松的货币”？

有些人总是用蒙代尔的三元悖论来质疑中国人民银行如何在“放松货币”的同时“稳定汇率”。其实很简单:

首先，因为中国的跨境资本不是100%自由流动的，它不会违反三元悖论本身；

第二，国内和海外利差确实对汇率有影响，但问题是这个利率是长期利率还是短期利率。如果短期的货币宽松导致中长期增长前景的改善和长期利率的上升预期，它还能支撑人民币汇率吗？

外汇市场显示出逆转的迹象

近年来，人民币金融债券在离岸市场的收益率在大幅上升后有所下降，但无风险利率下降也有一些因素。但总的来说，我们更了解人民币资产的风险溢价开始下降。我们再次强调，从2015年开始，资本流入的可能性和潜在规模将大于资本流出。综上所述，人民币贬值开始让杨妈担心了，所以不要跟杨妈乱来。