高开低走心态不稳 期债短期观望为宜

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4月2日，社保基金可以投资地方债务的消息促成了债券市场的修复。现货债券一级市场和二级市场全面复苏，5年期和10年期国债期货继续上涨。市场人士指出，在债券投资价值重新出现的背景下，银行体系流动性持续改善，市场对地方债务供应的担忧有所缓解，进一步增强了资本市场反弹的兴趣。但是，国债期货交易量低反映了市场心态不稳定，对继续多做信心不足，后续市场可能会重复，所以投资者应该多看少动。

当前市场已经一起上涨

昨日，国债期货继续反弹，所有5年期和10年期国债期货合约均上涨。就5年期政府债券期货而言，主要合约tf1506当天开盘涨跌互现，收盘上涨0.135元，涨幅0.14%，至97.39元；10年期国债期货的主要合约T1509在开盘后继续波动，收盘时上涨0.33元，涨幅0.34%，至96.32元。

在现货方面，债券二级市场昨天继续反弹，甚至最近疲软的一级市场也显示出罕见的复苏。同一天，进出口银行投标的四种固定利率金融债券的收益率均低于二级市场利率。其中，5年期品种的中标率比二级市场低9个基点，比10年期品种低12个基点。在二级市场，偿还期接近10年的国债140029的交易价格为3.55%，较前一天的收盘价下跌了4个基点；在政策性金融债券中，还款期接近10年的风向标CDB 150205的成交量为4.09%，降至11个基点。

在流动性继续复苏的同时，债券市场正在经历技术修复，而社保基金可以投资地方债务的最新消息进一步刺激了资本进入市场的兴趣。4月1日，国务院召开常务会议，决定适当扩大国家社会保障基金投资范围，将社会保障基金债券投资范围扩大到地方政府债券，并将公司债券和地方政府债券投资比例从10%提高到20%。市场人士指出，对地方债务供给的预期是3月中旬以来债券市场大幅调整的主要原因之一。政府允许社保基金投资地方债务，这增加了地方债务的潜在需求，无疑有助于缓解市场对地方债务供给影响的悲观预期。

多观察，少行动，等待形势明朗

市场参与者指出，社保基金投资地方债务的心理效应大于其实质效应，当前债券周期和当前市场的反弹主要是对之前过度调整的修复。从短期来看，社保基金带来的地方债务增量需求相对有限。为缓解地方债务巨大供给的影响，相关配套政策尚未出台。考虑到4月份流动性仍存在变数，随后的债券市场可能仍会重现，投资者应该多观察，少行动，等待形势明朗。

此外，流动性仍面临潜在的波动风险。新一轮ipo即将开始，这可能会造成资金的短期波动，但4月中下旬最后一个季度企业所得税的集中结算将导致财政存款大幅增加，这将对资金产生一定的拉动作用。

综合考虑，当前债券市场缺乏持续强劲的上行势头。随着ipo的启动和资金的波动，债券市场的后续市场可能会重复出现。部分市场参与者表示，近两天现货债券市场参与资金主要是交易员，而配置户仍在观望，国债期货交易量相对有限，表明市场心态不稳定。当然，从中长期来看，供给并不是影响债券市场走势的核心因素。未来债券市场的最大风险来自基本面的确定性的恢复，但这一迹象尚未出现，因此对债券市场过于悲观是不合适的。此外，政府参与地方政府债券社会保障基金也表明，政府将妥善安排地方债券互换带来的大量新供给，值得期待后续出台其他配套措施，债券市场对地方债务影响的担忧有望逐步缓解。另外，经过前期的不断调整，债券投资的价值确实出现了。因此，市场参与者建议国债期货的投资者应该在短期内观望。