大宗交易数据淘金：震荡市中更易获得超额收益

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屏蔽交易数据能给投资者什么参考价值？第一财经“蔡上”(微观信号:财上02)从牛市、熊市和震荡市场三个市场特征入手，分析哪些指标更可靠，如溢价交易、折价交易和机构买入。

熊市:

大宗交易对短期股价没有明显的支撑

从2011年4月1日至2012年11月30日的市场情况来看，主板和中小板都处于熊市，市场上有7548笔大宗交易。大宗交易股票的表现在交易后的第5至第10天都低于市场，机构购买个股的弹性也很突出(见表1)。

从大宗交易后第5天的表现来看，大宗交易股票在5天内上涨的概率为35.30%，低于沪深300指数同期上涨2.7个百分点的概率；在5天内，大宗交易股票平均下跌1.95%，比沪深300指数平均低1.24个百分点。

从大宗交易后第10天的表现来看，大宗交易股票在10天内上涨的概率为34.00%，比沪深300指数同期上涨的概率高2个百分点；10天内，大宗交易股票平均下跌2.48%，比沪深300指数低1.23个百分点。

上述数据显示，在熊市中没有明显迹象支持短期股价。

细分后，我们从三个角度解释了熊市大宗交易的收益率和平均收益率。其中，贴现率大于8%的股票在未来5~10个交易日的表现将好于熊市的平均水平。然而，在未来5~10个交易日，溢价高于8%的股票将弱于熊市的平均水平。

另一项数据显示，机构购买大宗交易股票显然将提振短期表现。数据显示，第5天，个股上涨的概率从35.3%上升到37%，平均跌幅从1.95%上升到0.99%。第10天，个股上涨的概率从34%上升到42%，平均下跌2.48%，至0.39%。

虽然机构购买的大宗交易股票的表现有了很大改善，但必须注意的是，上涨的概率不到50%，平均下跌0.39%，这使得实现正回报变得困难。

休克城:大宗交易推高了10日的股价

从2013年7月1日至2014年6月30日的市场情况来看，主板和中小板市场波动较大，沪深两市主板和中小板之间发生了6788笔大规模交易。根据蔡上的统计，大规模交易发生10天后，相关股票可以获得一定的超额回报，机构的买入表现仍然具有助推作用(见表2)。

从大宗交易后第5天的表现来看，大宗交易股票在5天内上涨的概率为44.80%，比沪深300指数同期上涨的概率低0.4个百分点；在5天内，大宗交易股票平均下跌0.34%，比沪深300指数平均低0.05个百分点。

从大宗交易后第10天的表现来看，大宗交易股票在10天内上涨的概率为47.30%，比沪深300指数同期上涨的概率高3.5个百分点；10天内，大宗交易股票平均上涨0.22%，比沪深300指数平均高出0.76个百分点。

上述数据显示，在动荡的市场中，大宗交易将明显推高未来10天的股价走势。

细分后，机构购买、大额折价购买和大额溢价购买的目标在动荡的城市都表现良好。其中，5天之后，股价表现的胜率有了很大的提高，即机构买入个股，大量溢价买入个股，胜率达到50%以上。就10天后的股价表现而言，大宗折价买入交易的成功率达到了52%。

从平均回报率来看，5天内表现最好的股票是溢价较高的股票，比大宗交易的平均表现高出2.52个百分点。从10天内的表现来看，高溢价和高折价股票的表现比大宗交易的平均表现高出约1个百分点。

一般来说，大宗交易在动荡的市场中更容易获得超额回报。

牛市:大宗交易的胜率不高，但平均涨幅与大盘相似

在2014年7月1日至2015年3月31日的牛市中，沪深两市主板和中小板之间发生了8299次大规模交易。根据第一财经的统计，从胜率来看，大规模交易的5天胜率和10天胜率都不如大盘。然而，从平均增长来看，它们之间没有什么差别(见表3)。

从大宗交易后第5天的表现来看，大宗交易股票在5天内上涨的概率只有58.60%，低于沪深300指数同期上涨12.4个百分点的概率；5天内，大宗交易类股平均涨幅为2.05%，沪深300指数同期上涨2.20%，市场表现相似。

与5日大宗交易表现相比，10日内大宗交易股价上涨的概率较高，为65.30%，但仍低于沪深300指数同期上涨16.7个百分点的概率；10天内，大宗交易的股价平均上涨4.61%，比同期沪深300指数上涨0.31个百分点。

上述数据表明，在牛市中，根据大宗交易很难超越指数。