半导体行业海外并购获突破

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我们的记者傅佳

北京建光资产管理有限公司最近宣布，计划以18亿美元收购恩智浦半导体的射频电源部门――射频电源。从国内半导体产业的布局来看，射频功率擅长的大功率领域在中国一直缺乏。交易一旦完成，将打破海外M&A在ic领域的纪录。

分析师认为，去年半导体行业的并购活动非常活跃，但这仍是第一次真正走出去收购海外资产。射频功率交易的完成将对空之前的中国半导体行业具有突破性意义，或者将改变中国在全球半导体领域的地位。

收购填补国内技术空白

5月28日，恩智浦半导体宣布将以18亿美元的价格将其射频电源部门射频电源出售给北京建光资产管理有限公司(以下简称“北京建光”)。

恩智浦是全球十大半导体公司之一，在全球大功率射频功率放大器领域排名第二。北京建光是由股权投资基金平台中国建设银行投资有限公司(简称“中国建设投资”)专门设立的参与战略性新兴产业的平台公司。

今年3月，恩智浦半导体和北京建光联合宣布，他们已经签署了在中国建立合资企业的意向协议，该协议将于今年内完成。北京建光、中国政府和丰富的金融业资源将确保未来有更多的资金注入，并为新产品研发和在中国及世界市场拓展提供支持。该协议获得监管机构批准后，北京建光将持有合资企业51%的股份，恩智浦将持有49%的股份。

“在无线电频率领域，中国已经有多年的低功率技术积累，但一直缺乏高功率。”一位半导体业内人士告诉《中国证券报》，“这次合并可以说填补了国内高端芯片技术的空空白，也将大幅提升半导体产业链的价值。”

据公开信息显示，目前射频功率业务主要面向移动通信基站领域，客户包括老牌通信巨头诺基亚、爱立信和阿尔卡特，以及新兴的中国通信明星华为和中兴。同时，射频电源还在工业照明、下一代烹饪技术和汽车电子点火系统领域发展了一系列业务。

据上述半导体行业人士透露，去年紫光收购展讯、瑞达科，浦东投资和中央商务区收购兰琪科技，一度让人认为半导体行业新一轮海外并购浪潮已经开始。“然而，他们购买的资产往往具有回报性质，即他们的市场、运营和团队都在中国，但他们都在海外注册或上市，就核心技术和市场份额而言，他们还没有进入全球行业的第一阵营。此次收购为国内资本在海外购买大量高质量半导体资产开创了先例。”

“收购射频电源是对国际资产、国际团队、国际技术专利和R&D能力的首次收购，在中国处于全球领先地位。这表明国内专业投资机构正在逐步走向成熟，能够以市场化的方式与国际资源接轨。与此同时，作为中国首次收购国际资产和团队，它还将带来包括跨境监管审批、投资后管理和后续开发在内的挑战。”上述半导体行业人士补充道。

寻求全球产业链的地位

分析师表示，恩智浦销售射频电源的原因与新一轮全球产业整合密切相关。

自2012年以来，全球半导体并购一直在继续。5月29日，avago以370亿美元收购了broadcom，创造了全球芯片行业的新纪录。不同于以往的半导体产业一体化，在本轮全球一体化的背景下，中国集成电路产业得到了国家政策的全力支持，因此在其中发挥着非常重要的作用。

2014年，中国发布了《全国集成电路产业发展促进纲要》，成立了全国集成电路产业投资基金，总规模1400亿元，投资于整个产业链，鼓励设计、制造、封装测试、设备材料、应用等。子行业形成行业领导者；包括北京、上海、武汉、深圳等半导体产业集聚地，也都积极推出地方基金，与国家基金共同推动产业发展。

今年3月，恩智浦宣布与美国飞思卡尔半导体公司合并。此举将形成一个市值超过400亿美元的全球半导体巨头，在汽车半导体和通用微处理器领域处于领先地位。然而，由于飞思卡尔和恩智浦分别拥有全球第一和第二大射频功率放大器市场份额，两者合计市场份额接近80%，这将不可避免地导致垄断纠纷，从而影响合并进程。考虑到射频功率放大器业务分别占恩智浦和飞思卡尔年营业额的8%和15%，出售恩智浦射频功率放大器业务并尽快实现两家公司的合并和整合是明智之举。

《中国证券报》记者从一位未透露姓名的业内人士处了解到，在射频功率销售意愿公布后，第一轮招标吸引了全球十家机构，所有参与招标的中国买家实力都很强，包括在半导体行业积累多年的几家大型企业集团和实力雄厚的企业及基金财团。参与投标的外国机构也属于非常大的集成电路企业。建光最终赢了。首先，它得益于其团队的集成电路行业和财务背景。其次，它谈判了高效率的回报。

射频电源或在中国上市

上述未透露姓名的业内人士对《中国证券报》表示，既然是并购，就一定要考虑退出的问题，在当前背景下，财务回报作为主要导向，在半导体行业的并购中有着更重的地位。“在紫光收购展讯和瑞迪科，以及正华和浦东科图收购兰琪科技之前，业内人士都认为这类资产从纳斯达克回归a股是大势所趋。这次收购也是如此。不排除北京建光在获得射频电源后，会借此机会将其推向国内资本市场。”

根据资产分析，射频功率可分为两个部分，即以射频放大器为代表的主营业务和新兴业务。

就主营业务而言，射频功率基站业务有一定规模，年增长率在10%左右，盈利能力相当突出。根据财务数据，该业务2014年的收入约为4亿美元，2015年的收入预计约为5亿美元。从盈利指标来看，2014年射频功率毛利率超过50%，税前利润超过35%；2015年的税前利润预计接近2亿美元。相比之下，国内集成电路企业的平均毛利率约为20%，而净利率往往低于10%。根据这一规模计算，2015年射频功率的净利润规模可以进入中国集成电路行业前三名。

就新兴的射频电源业务而言，目前的年收入是几千万美元，这并不算大，但未来的增长潜力是相当大的。射频电源的新业务主要分为三部分:离子照明、家用微波炉和汽车点火装置。未来三年，新兴企业的年收入预计将增长至数亿美元，这是整个射频功率资产中最有希望的部分。投资银行家认为，从资本市场的角度来看，可以发现rf功率的购买价格与国际同行的市场价值基本一致，与国内资本市场半导体行业的高估值相比，空有相当大的价值释放。

对近期半导体行业国际大规模并购的分析表明，企业价值与收入的比率平均为4.5-5.5倍，企业价值与收入和息税前利润的比率为11-16倍。北京建光的收购价格为18亿美元，相当于2014年射频电源收入的4.5倍，约为2015年预计息税前利润的10倍。由于a股相关行业的平均市盈率超过50倍，未来射频功率资产一旦在中国上市，其市值将是收购价格的几倍。

然而，一些业内人士指出，作为中国首次收购世界级集成电路资产，射频电源也将给中国半导体行业和北京建光带来一系列挑战。根据恩智浦的公告，首先，射频功率的收购需要得到欧盟、美国和中国相关监管机构的批准；其次，射频功率新兴市场发展周期长，将面临更多的行业和市场波动。因此，团队能否在中西文化融合的背景下很好地融合，能否带领团队利用先进的技术拓展新兴市场的机会，将是射频电源未来发展壮大的关键。