压低长端利率 应成为货币政策重点任务

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前一段时间，媒体有两个报道:一是央行对一些金融机构进行了定向回购，规模约1000亿元人民币；第二，央行启动新一轮住房抵押贷款补充贷款(psl)操作，总额1.5万亿元。基于这两份报告，一些人分析称，央行正在进行“扭曲操作”，并故意“平仓和放仓”，以降低长期利率。6月2日，央行通过官方网站和微博宣布，截至5月底，psl余额为6459亿元，间接否认了第二次报告。然而，“扭曲操作”和降低长期利率仍然是值得讨论的问题。

自去年11月以来，央行实施了两次RRR降息和两次降息，并通过各种工具释放基础货币，使市场流动性更加宽松，主要表现在短期利率大幅下降。截至5月底，一年期国债收益率低于2%，比去年10月底低近150个基点。然而，长期利率并未大幅下降，5月底10年期国债收益率仅比去年10月底低20个基点左右，仍高于3.5%。短期利率大幅下降，长期利率基本稳定，国债收益率曲线陡峭，10年期和1年期国债利差扩大到150个基点以上。

这种情况意味着当前央行保持相对宽松的流动性，金融市场比实体经济受益更多。实体经济需要长期资金，而长期利率仍然很高，因此他们很难真正降低融资成本。因此，降低长期利率并使收益率曲线从陡峭变平(扭曲)应该是下一阶段货币政策的重要任务。国债收益率曲线的长期下降有利于地方政府债券和公司债券的低利率发行。

在前一阶段，央行通过各种工具保持基础货币的稳定供给，达到了“放水”的效果。在下一阶段，央行的主要任务应该是“修复运河”，包括拉平收益率曲线。在短期利率已经相对较低的情况下，央行不需要让流动性更加宽松。因此，今年5月，央行通过mlf到期收回了250亿元中期基础货币。2013年6月，定向反向回购有释放流动性的先例，现在央行实施定向正回购回收流动性是正常操作。如前所述，关于央行实施了总额为1.5万亿元的psl的报道是伪造的。实际上，psl不是一个适合“扭转操作”的工具。如果央行想要降低长期利率，它可能需要创造其他工具或采取其他措施。

美联储实施扭曲操作的方式是卖出短期国债，买入长期国债，这直接改变了长期国债的供求关系。然而，中国人民银行实施国债回购并不能直接改变国债市场的供求状况。psl的目标是CDB等政策性金融机构，主要用于支持工棚改革等领域，不太可能用于购买地方政府债券。央行创建psl的初衷并不是放入基础货币，psl操作的规模和节奏应根据发展金融的需要而定，而不是成为“放水”的工具。