股权众筹欲打造中国“新五板” 千亿级市场将打开

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就在中国证监会牵头的股权众筹试点正在进行必要的程序之际，中国人民银行金融研究所所长姚玉栋7日在“互联网金融千人大会”上发表讲话，从另一个角度揭示了监管部门对股权众筹的看法和监管思路。他指出，股权众筹应该纳入中国资本市场新的五个板块。

就在中国证监会牵头的股权众筹试点正在进行必要的程序之际，中国人民银行金融研究所所长姚玉栋7日在“互联网金融千人大会”上发表讲话，从另一个角度揭示了监管部门对股权众筹的看法和监管思路。他指出，股权众筹应该纳入中国资本市场新的五个板块。股权众筹平台应遵守两条底线，即没有资金池和没有担保，同时不得跨越红线，即不得超过200人的众筹上限。

业内人士表示，随着国内相关监管法律法规的出台，股权众筹行业将进入更加规范的发展阶段，未来股权众筹市场的发展将至少超过1000亿元。

“54321计划”揭示了监管理念

作为互联网金融的重要组成部分，众筹模式于2011年进入中国后，大量众筹网站迅速建立并发展起来。互联网金融的创新正在改变传统的风险投资理念，各种众筹模式的兴起日益拓宽了公共投资渠道。

股权众筹的政策制定已经全面展开。中国证监会发言人张笑君5日在例行记者会上表示，他正在积极研究股权众筹融资试点和特殊股权结构企业的境内上市。在深入调查的基础上，股权众筹试点正在进行必要的程序，相关进展将及时向市场报告。

姚玉东7日在“互联网金融千人大会”上发言，称今年是股权众筹的第一年。中央银行金融研究所的研究成果“股权众筹54321计划”，旨在将股权众筹建设成为中国资本市场新的五板市场，培育多层次的资本市场结构。股权众筹作为一种多层次的市场补充，有助于控制整个市场的杠杆率。

“54321股权众筹计划”中的“5”，意味着股权众筹将成为中国资本市场新的五板市场，旨在丰富多层次的资本市场结构。姚玉东表示，主板目前服务于大中型企业；中小板和创业板为创新型企业服务；新三板服务于各类高科技企业，即未来将成为中国的纳斯达克；四板市场是区域性产权交易市场；新的五个董事会是众筹平台。

“4”是指将股权众筹分为四个层次的投资者:公开发行、小规模公开发行、大规模私募和私募。“目前，中国有一个误解。谈到股权众筹，据说是私募股权众筹或公共股权众筹，但这并不完全是。我们建议根据投资者的风险偏好、风险承受能力和财务实力合理划分投资者的级别。”姚玉东强调，众筹的风险仍然很大，超出了普通人的承受能力(报价603883，咨询)，不能用养老金进行投资，因此应该建立“众筹合格投资者”的概念。

“3”是指根据融资规模，众筹平台可以分为种子众筹、天使众筹和成长众筹三个层次，不同层次的信息披露要求不同，以降低融资者的信息披露成本和进入门槛。种子众筹风险很大，需要机构投资者介入；天使众筹应注重机构投资，遵循引导投资+跟进模式；成长型众筹应该是中国的主要推广模式。

计划中的“2”是指两个股权众筹平台应该遵守的底线，即没有资金池、没有担保。姚玉栋进一步解释说，在行业发展的早期阶段应该有行业自律，即不应该有资金池，不应该有摸钱的平台，这样就不会有道德风险，即使出了问题，也没有必要逃避。建议平台资金托管由第三方支付。同时，平台不提供担保，一旦得到担保，未来会有隐性赎回。

“1”指的是一条红线，即股权众筹平台不应突破《公司法》和《证券法》目前200人的上限。

“人的红线”被打破

在上述方案中，“一条红线”最受市场关注。根据现行《证券法》，向非特定对象或200人以上的特定对象发行证券是公开发行证券。公开发行证券必须经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门批准。面对这条法律红线，股权众筹行业发展缓慢。

中国人民大学法学院副院长杨东表示，这是否违反《证券法》，取决于它是否是公开发行。股权众筹需要严格控制其运作模式或采取特殊方法来规避证券法的限制，从法律解释的角度来看，这往往是不可靠的。毕竟，把“边缘球”打好是一项困难的技术工作，同时也伴随着很高的法律风险。

但是，正在修订的《证券法》草案第十三条规定，证券通过证券经营机构或者国务院证券监督管理机构认可的其他机构通过互联网众筹方式公开发行。符合国务院证券监督管理机构规定条件的发行人和投资者，可以免于登记或者核准。据业内人士称，这为股权众筹的规范化发展预留了系统空空间，提供了法律保障。新证券法预计将于今年下半年颁布。

“我们建议在未来修改《公司法》和《证券法》时，可以将标准放宽到500至1000，这与未来众筹的发展是一致的。但是，在现行法律没有修改的前提下，我们必须遵守法律，不要突破200人的红线。”姚玉东说道。

此前有报道称，未来股权众筹行业的制度设计可能会区分非公开发行和可能的公开发行。具体来说，由于非公开发行不涉及未指明的对象，并且在法律法规层面上是无障碍的，监管机构将采用自律管理方法来管理这种股权众筹，而不会设定过高的门槛，但会实施严格的投资者适合性管理制度。至于未来可能的公开发行，计划逐步推进试点，但目前公开发行股票的众筹涉及法律障碍，因此首先需要妥善解决法律问题。

众筹网首席执行官孙宏生在接受《经济信息日报》采访时表示，一旦股权众筹的门槛放开，它将是包容性的。与其对参与公众股权众筹的投资者人数设定上限，不如对融资总额、融资频率和普通投资者的投资额设定上限，真正实现“人人都可以成为原始股东”。

十亿美元的市场将会开放

据统计，截至2014年底，中国共有众筹平台128个，其中股权众筹平台32个，当年股权众筹融资规模约10亿元。据零点二宝集团私募统计，2014年，中国13个典型众筹平台共发生融资事件9088起，融资总额13.81亿元。

今年春节后，股权众筹的发展加速，京东、平安等公司纷纷涌入这个市场。3月31日，JD.com推出了股权众筹平台。同一天，平安集团的股权众筹平台也完成了工商注册。5月19日，蚂蚁金服宣布将准备推出一个名为“蚂蚁大可”的股票众筹平台。

业内人士预测，随着国内相关监管法律法规的出台，股权众筹行业将迎来更加规范的发展，未来市场将十分巨大，达到1000亿元。世界银行预测，到2025年，全球对发展中国家的众筹投资将达到960亿美元，中国预计将达到460亿至500亿美元。其中，约70%至80%的融资金额将是股权众筹融资。

孙宏生告诉记者，新《证券法》颁布后，股权众筹的合法化和初创企业融资规模上限将依法确定，这对股权众筹行业是一个利好，股权众筹有望迎来更快更好的发展。目前，国内小微企业仍存在超过20万亿元的资金缺口，众筹平台仍然太少。我希望将来能有更多的平台加入这个市场来帮助企业家，让每个企业家都能在低门槛上自由、公平、有尊严地筹集资金。