张 忱：经济新常态下 换挡调控应更重视防风险

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在经济发展新常态下，国内外经济环境发生了变化，增长与价格的矛盾有所缓解，实现中高速增长、高就业和国际收支平衡相结合成为可能。货币政策更加注重金融稳定和风险防范的必要性和可能性。从过去一年的实践来看，货币政策工具的使用也更加注重风险防范

最近在2014年第四季度召开的央行货币政策委员会例会指出，要继续实施稳健的货币政策，更加注重适度性，灵活运用各种货币政策工具，保持适度的流动性。

如何理解适度的紧度和稳定性可以说是与众不同的。一般来说，货币政策的目标可以分为价格稳定、充分就业、经济增长、国际收支和金融稳定。在过去几年的发展中，由于巨大的就业压力，货币政策具有明显的反周期运行特征，更加注重增长以保护就业并兼顾其他目标。在经济发展新常态下，国内外经济环境发生了变化，增长与价格的矛盾有所缓解，实现中高速增长、高就业和国际收支平衡相结合成为可能。货币政策更加注重金融稳定和风险防范的必要性和可能性。纵观2014年的货币政策，这种思路的调整逐渐清晰。

随着人口红利逐渐消退，服务业比重增加，即使经济以中等速度增长，就业也不会成为严重问题；产能过剩和大宗商品价格下跌抑制了通胀；与此同时，国际收支日益平衡。也就是说，在新常态下，通货膨胀与就业、通货膨胀与增长、增长与国际收支的矛盾并不突出，这使得空的货币政策更加注重风险的防范和化解。

从表面上看，中国当前经济运行的风险主要来自高负债率的房地产、地方融资平台、“两高一低”行业以及银行相关不良资产。但在更深层次上，相关风险来自旧的增长模式和经济结构。

所谓“上山容易下山难”，上山容易注重速度。即使匆忙中有一些尴尬，问题也不大；当“下山”时，速度控制当然很重要，但是掌握平衡永远不能被忽视。“上山”为了赶路而积累的疲劳和痛苦，成了“下山”的隐忧。只有抓住风险，才能很好地控制平衡，经济才会稳定和深远；否则，它将带来无尽的伤害。美国是一个典型的反面例子。2008年之前，美国信贷和房地产行业的过度扩张导致坏账积累和高杠杆风险因素，最终导致了次贷危机。从这个角度来看，有必要转变调控思路，更加重视风险防控。

从过去一年的货币政策实践来看，我们在工具的使用上开始更加注重风险防范。2014年前三季度，中国经济运行面临一定下行压力。实施了创新和结构性控制措施，如有针对性的RRR减排、多边基金和减贫战略文件。在保持适度整体流动性的同时，努力引导资金投向需要支持的领域，避免更多资金流向风险较大的房地产、地方融资平台等部门，稳定股票风险规模，在保持适度宽松的同时，避免增量风险快速增加。

2014年第四季度，当经济下行压力加大时，央行降息。作为一种明确而全面的调整工具，降息在理论上被视为刺激扩张的信号和手段。然而，在新常态下，降息具有平衡存量和增量风险的功能。一方面，可以减轻现有债务压力，降低股票风险集中爆发的概率；另一方面，它可以降低新债的成本，使增长率保持在合理范围的下限以上，避免因停滞而爆发系统性风险。诚然，货币政策是一项总体政策。在保持适度紧缩的同时，有必要尽量减少副作用，如货币信贷过度扩张和资产价格上涨导致的资金过度流入。然而，从降息的时机来看，副作用很有可能得到控制。

总体而言，国内外经济过热的驱动因素已经减弱甚至消失，配套措施的完善为宽松政策的出台提供了更好的机遇和环境。从另一个角度来看，在这样的节奏下综合运用商品管理工具，可以更好地体现“转换期”的控制思路，更加注重“风险防范”。