阿尔法策略重生 私募量化投资尚待成熟

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2014年，私募股权量化对冲经历了市场洗礼，现在正期待重生。记者在采访中发现，国内阿尔法产品主要面临两个问题，一是选股模式的局限性，二是套期保值工具太少。

1月以来，a股市场进入调整市场，上证综指屡创新高，达到3400点，并在高位大幅波动。《中国基金报》记者发现，之前遭遇黑天鹅事件的私募股权量化对冲产品净值正在缓慢回升，并在上周的指数暴跌中成功套利。

市场分析师认为，中性策略在国内市场尚不成熟，选股模型和套期保值工具有待改进。在风暴中幸存下来的私募将更加关注风险控制，并考虑多变的市场风格。

阿尔法产品走出阴影

最近，市场保持波动，各种市场中性的私募股权产品的净值开始逐渐上升。根据好又多基金研究中心的数据，1月份“富成风光七号”的回报率为4.97%(截至1月20日)，1月份“尊佳阿尔法合伙”的回报率为0.05%(截至1月16日)。

“通过有效的风险控制措施和对投资机会的及时把握，我们的Alpha系列产品现已收复了约一半的回撤范围。”上海朱雀投资者告诉中国基金报记者。

财务管理研究员张炎表示，目前私募股权量化策略有三种，即阿尔法策略、套利策略和趋势策略。去年底备受关注的阿尔法策略(Alpha Strategy)主要通过多因素模型选择一篮子股票，同时对冲整体市场波动风险，获得超额回报。然而，去年底，大多数私募遇到了大盘股，因为他们选择了中小板股票组合，并推出了空沪深300股指期货

大多数能够在这波大盘股浪潮中幸存下来的私募产品都微调了它们的模型。

“我们采用了严格控制比例因子暴露的原则。同时，由于对下半年市场状况的预判，我们在战略配置中增加了大市值战略。”上海博道投资量化高级投资经理何告诉记者，虽然整体投资组合在12月面临回撤，但仍在可控范围内，净值回撤相对较低。

朱雀投资相关人士表示，当时在期货指数套期保值层面预留了一些长期敞口，降低了市场上涨对产品的影响；此外，在风险控制方面，对回撤幅度大的产品采取了增仓等措施，缩小了回撤幅度。去年，没有产品触及止损线。

目前，这些私募股权量化团队的运作有更多的变化。朱雀投资(Suzaku Investment)表示，一方面，它正在优化模型以适应风格急剧转换的市场，另一方面，它正在把握一些市场趋势机会，如期货指数与现货价格之间的价差一度扩大至4%，并利用套利和套利的方法捕捉异常价差，获得无风险回报。

何肖斌认为，产品最终需要考察风险收益率，并应更加注重风险控制。目前，考虑到市场波动性上升，将在风险预算可收回的范围内积极管理净风险敞口，同时增加各种套利交易，提高组合收益。

量化生存的投资困境

2014年，私募股权量化对冲经历了市场洗礼，现在正期待重生。记者在采访中发现，国内阿尔法产品主要面临两个问题，一是选股模式的局限性，二是套期保值工具太少。

从选股模式来看，格商金融研究员张炎告诉记者，定向增发大多是根据高增长标准选股，通常属于中小股，但蓝筹股找不到。“由于蓝筹股不一定符合增长指标，它们的增长率更多地取决于未来的不确定性。而且没有风格转换模块，因此很难将风格定义为一个因素。”。

上海石开仪征投资总监严晶认为，购买小盘股和做空沪深300不能被视为严格意义上的市场中性策略，而是多空策略，因为其风险敞口相对较大，无法完全对冲。上海和深圳应该建立真正的市场中立

从套期保值工具的角度来看，张艳告诉记者，目前中国套期保值工具很少，用沪深300套期保值是不合逻辑的，因为没有行业套期保值指数和个股套期保值手段，所以不可能建立股票组合和套期保值工具之间的相关性。

一些私募已经用自己的方法找到了出路。2014年底，几笔私募“受阻”并大幅上升。

“一方面，战略本身具有很强的抗冲击能力。当指数上升时，现货可以保持上涨，并且回撤幅度不大，为风险控制提供了时间和空空间；另一方面，在量化被动投资的基础上，增加了主动风险控制，将量化指标与投资经理的经验结合起来进行判断，在极端情况下可以发挥作用。”深圳胡艺投资有限公司总经理俞定恒告诉记者。

北京英荣达投资总监童建也表示，他们的模型是基于20年交易经验的积累，利用10多年的历史数据追溯，考虑了市场的各种极端情况，包括2007年的牛市和2008年的大幅下跌。市场；同时，采用多策略模型，严格控制各种股票的仓位。通常，小盘股的仓位控制在0-30%。

越来越多的私募正在积累市场经验，试图将其融入量化模型，并希望更多对冲工具会出现。

娄静表示，他们最近发行了一种新的定量对冲产品，现货组合与对冲股票指数之间的相关性相对较高。选择与沪深300行业配置相同的股票投资组合，如银行和经纪类股，可以保持市场中性，减少波动性。

肖斌告诉记者，“如果上证50和沪深500股指期货能够成功推出，将避免套期保值工具风格偏差的缺陷，并有助于模型获得更稳定的阿尔法。”