三家城投公司海外发债或引跟风

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青岛城建投资集团(以下简称青岛城建投资)最近发行了8亿美元的债券。这是继北京投资公司和珠海大横琴投资有限公司之后，国内第三家在海外发行债券的城市投资公司..

《经济参考报》记者获悉，三家城市投资公司在海外发行债券后，许多平台公司都急于进行相关查询，银行和评级机构也预留了许多项目。预计市场上将很快出现更多类似案例。业内人士表示，国内融资渠道受阻，海外融资成本普遍较低。然而，海外融资也有较高的门槛，汇率风险不可低估，因此并非所有平台都能复制这一模式。

转向战争城市投资海外发行债券或逐渐成为一种趋势

青岛城市投资通过其全资海外子公司香港国际(青岛)有限公司发行美元债券，这也是目前国内城市投资公司在海外发行债券的一般模式。《经济信息日报》记者独家获悉，最初计划发行规模为5亿美元，期限为5年。路演后，市场反应良好，获得5倍认购，最后超卖并发行8亿美元。其中，第一类是利率为4.75%的5亿美元5年期债券，第二类是利率为5.95%的3亿美元10年期债券，配售给一家大型保险公司。

此前，惠誉给青岛城市投资公司的长期海外和本地货币发行人评级为“bbb+”。标准普尔最近宣布，已授予青岛城市投资公司长期企业信用评级“bbb”。青岛城市投资对其主要发债方香港子公司的相应担保措施，也是当前海外发债结构中常用的维护协议、流动性支持协议和股权购买承诺。

青岛城市投资是青岛市政府最大的融资和投资平台，也是青岛市政府的全资子公司。标准普尔信用分析师潘志浩表示:“青岛市投资评级的支撑因素是青岛市政府的信用状况，青岛市政府是青岛市唯一的股东。如果青岛城市投资面临财政压力，它极有可能获得政府的特别支持。”据报道，筹集的资金主要用于企业的日常开支。此外，发行债券还将用于帮助政府支持的在建项目的建设。

事实上，在青岛城市投资之前，珠海大横琴股份有限公司去年12月发行了15亿元人民币的离岸债券，北京基础设施投资有限公司(北京投资公司)去年也两次发行了美元债券和离岸人民币债券。

据了解，青岛城市投资公司五年期美元债券的利率比同期限美元债券的利率高出约360个基点，高于北京投资公司发行的美元债券的利率。惠誉评级(Fitch Ratings)董事高俊杰表示:“当时，北京投资的评级是A+，而青岛市投资的评级比北京投资差。此外，最近海外市场并不特别繁荣，所以利率略高。”

标准普尔的信贷分析师陆岚告诉《经济信息日报》:“北京投资和青岛市投资之间有很大的区别。北京投资的任务相对简单，完全围绕轨道交通。其信用是基于北京市政府的信用，是政府支持最强的平台公司。”

三家在海外成功融资的城市投资公司可能会“激励”更多的国内平台公司。一些评级机构表示，一些有意在海外发行债券的城市投资公司正在向他们询问情况。他们都是经济发达地区的城市投资公司。城市投资公司向海外发行债券将逐渐形成趋势。青岛城市投资和债券发行的市场认可度较高，这无疑会给其他城市投资公司带来示范效应。

高俊杰表示，地方财政实力较强的省市的城市投资公司可以到海外市场发行债券，如计划单列市和财政部批准的省市自发偿还地方债务。

不过，一些业内人士也表示，城市投资公司在海外发行的外币债券数量未来可能会大幅增加，但总体规模不会增长得特别快。

受限的国内融资更加困难

在谈到该城市投资公司为何将注意力转向海外市场时，《经济信息日报》采访的许多人表示，这是合理的。

知情人士吴志雄表示，43号文件出台后，除了工棚改革等政策领域外，融资平台的国内融资变得更加困难，有些甚至不得不回归非标准，成本超过10%。当国内融资困难且昂贵时，很自然会想到海外融资。此外，海外融资还可以提升城市投资公司的市场形象。

相比之下，城市投资公司的国内融资成本较高，发行美元债券的融资成本应大幅降低。此外，在海外市场发行债券时，以美元债券而言，5年期非常普遍，10年甚至30年期也比较普遍，能够满足城市投资公司的长期融资需求。

财政部金融司金融办公室主任赵全厚表示:“我还了解到，许多地方城市都引进了外资来开展国内业务。水往下流，资产就像水，成本低，容易获得，就去那里，这也是正常的市场现象。”

在赵全厚看来，关键问题是对城市投资公司的定性。“我们强调，政府融资职能的剥离也是逐步剥离，而不是突然切断，特别是对在建项目的后续融资。”他说。

“我们想看看城市投资公司是否有市场发展的趋势和潜力。如果有的话，可以认为是一般的国有企业。一般国有企业在境外发行公司债券，进行债务融资和股权融资。右边。”赵全厚表示:“如果被认定为政府融资平台，如果公司发行债券用于在建项目的后续融资，或者因为暂时无法周转，也鼓励将现有债券转换为低成本债券。如果这是一个新项目，就需要认真考虑和对待。”

赵全厚表示，不可能简单地说城市投资公司在海外发行债券是对是错。关键在于它是否符合文件的精神，它的机构改革是否能够走向一个日益健全的市场实体，它是否与甄别和清算政府债务的趋势相冲突。“如果这两者没有冲突，城市投资公司在海外发行债券是可行的。”

风力保险的海外融资也将两极化

业内人士表示，青岛城市投资海外融资的成功案例将起到一定的示范作用。然而，并非所有的城市投资公司都适合或能够复制这种模式，这受到许多因素的制约。

一位熟悉债券融资的外国银行家表示，如果一家企业的评级不能高于投资水平，那么在海外发行债券的成本可能不会低于中国。“而且，总体而言，与普通企业相比，同等级城市投资公司的融资成本会更高，很多海外投资者仍然担心城市投资公司的风险。”他坦率地说。

此外，中国的资本项目没有完全开放，这受到许多政策的限制。在海外发行债券需要建立一套融资结构，这不是所有公司都能做到的。

据他说，城市投资公司是一家在中国注册的公司。根据我国现行政策，国内实体直接在海外发行债券需要一系列严格的审批。因此，目前的城市投资公司都在海外设立了特殊目的载体(spv)，而spv是发行债券的主体。此外，在担保方面，由于相关法律法规的规定，境内机构担保境外子公司发行债券所获得的资金不得以任何形式直接或间接调回境内使用，因此市场“创造”了一种维护协议的形式，即变相保证境内公司对境外公司的良好流动性。目前，城市投资公司在境外发行债券，基本上是通过维护协议、股权购买承诺或银行担保来增加信用。最后，由于城市投资公司海外融资的最终资金流是国内项目，因此资本回报的结构设计也是一个需要考虑的因素。

吴志雄还表示，维护协议在某种程度上被怀疑“触及”了跨境担保的监管要求，维护协议的信用增级效果弱于担保。

更重要的是，由于美国经济强劲复苏、中国经济新常态以及美元升值的大趋势，海外发行美元债券将面临一定的汇率风险。“中国使用的资金是人民币，但借入的资金是美元。如果进行大规模融资，美元将小幅升值，企业将蒙受巨大损失。”吴志雄说。

一些业内人士承认，如果计入美元升值的影响，青岛城市投资的融资成本并不低。

许多业内人士表示，地方融资平台的融资将出现两极分化，资质好的平台可以在国内外低价融资，但资质差的平台无法在任何地方融资。

高俊杰表示，自2010年以来，政府融资平台政策不断完善。在这种环境下，地方政府融资平台呈现两极分化趋势。有条件的平台得到政府或信贷的更多支持，并在未来城市发展中发挥更重要的作用。如43号文件所述，不良平台将逐渐削弱其融资功能，最终将整合到更强大的平台公司中。