资金面宽松助推资产证券化 千亿RMBS产品整装待发

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《国家商报》(博客、微博)记者袁俊

在经历了第一季度的低谷后，信贷资产证券化(abs)在第二季度末迎来了一个小高潮。据中国债券信息网发布的文件显示，自5月下旬以来，已有10多家机构披露了发行文件。

值得注意的是，在这一小浪的abs发行中，很多产品在发行前很少下调发行利率区间，最终的发行利率也很低。

据悉，央行已受理上海浦东发展银行(60万股)、中国银行(60.1988万股)等银行的人民币登记申请，相关登记工作将于近期完成。

中国信用评级机构abs团队的高级分析师张子春在接受《中国商报》采访时表示，市场利率的下调刺激了各保荐机构发行此类产品的动机；从长远来看，注册制度的实施必然会加快此类项目的发放。相比之下，个人住房抵押贷款资产支持证券(rmbs)产品的发行具有更大的空空间。

人民币在空的超额息差有限

除SAIC通用汽车金融有限公司、宝马汽车金融(中国)有限公司、大众汽车金融(中国)有限公司已发布注册申请外，中央银行还批准了招商银行(600036，股吧)的“何新汽车分期资产支持证券”注册申请，注册金额300亿元，注册时间两年。招商银行也成为首批注册发行abs的机构中唯一的商业银行。

此外，据《21世纪经济报道》报道，央行还接受了上海浦东发展银行、中国银行、中国建设银行(601939，股份)和民生银行(600016，股份)1600亿元人民币的人民币注册申请，相关注册工作将于近期完成。

张子春在接受《商业日报》采访时表示，abs和人民币的基本资产都是个人消费贷款，因此信息披露的总体框架是相似的；但是，考虑到基础资产仍然存在差异，基础资产的市场价值波动和抵押物回收率在信息披露方面存在一定差异。

张子春表示，考虑到人民币产品的发行机构和数量仍处于较低水平，且中国个人住房贷款存量较大，人民币产品的空空间更大。

根据中国债券信息网披露的信息，今年以来，仅招商银行在3月6日就发行了29.9亿元人民币。自2005年央行宣布正式启动住房抵押贷款证券化试点以来，中国只发行了四期人民币产品。

一位来自一家股票银行的人士告诉《国家商报》，与信用资产支持型证券相比，人民币的期限通常更长。目前，银行发行的一些中短期产品的利率可以达到5%左右，因此人民币的发行利率应该更高，以吸引投资者。“对于国内银行来说，个人住房抵押贷款是相对优质的资产，而银行本身也不愿意展示这类资产，因此发行势头不足。”

张子春还认为，人民币bs产品在中国的潜在分销规模非常广阔，但在分销过程中仍存在一些困难。“一是个人住房贷款利率过低，负息差严重，可能导致投资者本金和利息无法完全收回的风险。尽管最近市场利率下降，但与其他类型的产品相比，人民币空元的超额息差仍然有限。其次，在发行时不可能实现抵押变更登记，也不可能对抗善意第三人。存在某些法律缺陷。"

较低的利率推动了分配势头

根据中国信用评级，今年第一季度，中国发行的资产支持证券总额约为508亿元，远低于此前的市场预期。然而，自5月下旬以来，信贷资产证券化的发行速度明显加快。

据《国家商报》统计，自5月下旬以来，已有10余份abs文件被披露，其中仅6月上半月就将发行7份ABS文件，总发行规模约为358.33亿元。

一些业内人士预测，根据这一发行速度，6月份发行的信用资产支持型证券规模将超过今年第一季度的发行总量。预计信贷资产支持型证券的发行将在今年下半年加速，打破第一和第二季度的"冷"局面。

根据中国债券信息网披露的相关文件，6月5日，SAIC通用汽车金融有限公司和华能桂信托有限公司将发行的个人汽车抵押贷款资产支持证券(“15融腾1号优先”)，鉴于近期银行间债券市场利率明显下降的趋势，对基本利差区间进行了两次调整。 最后将优先资产支持证券记账的基本价差区间由原来的-1.10%~-0.10%调整为-1.60%，根据发行结果文件，上述“15融腾1号优先”最终发行利率仅为3.5%。

对此，张子春向《国家商报》表示，从保荐人意愿来看，市场利率下调进一步刺激了各保荐人发行此类产品的动机，尤其是人民币产品，降低了发行负息差的风险。

张子春认为，今年第一季度以来，abs产品的发行规模有所下降，这实际上是市场和监管综合作用的结果。“特别是在监管政策调整阶段，一方面，中国银监会出台了备案制度，另一方面，央行注册并发行了信用abs。尽管它在短期内降低了资产支持证券产品的发行规模，但从长期来看，它将不可避免地加速。从这类项目的发行速度、5月下旬以来披露的文件数量可以看出。”