美联储在等什么

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张庭宾

世界上最难的猜谜游戏是什么？美联储什么时候会加息！

自2013年6月前美联储主席本·伯南克首次宣布美联储将削减债券购买量并透露加息可能性以来，这场猜谜游戏从未停止过。因为它涉及太多的利益。市场原本预计在2015年底前加息，活动人士甚至猜测，他们将在6月加息。随着6月的到来，空.显然降低了这一预期

现在，美联储加息的预期出现了前所未有的差异。甚至在美联储内部。两周前，美联储主席耶伦表示，美国经济仍在走向正常化，美联储将在2015年首次加息。但温和的芝加哥联邦储备银行行长埃文斯和明尼阿波利斯联邦储备银行行长科赫拉科塔认为，加息的最佳时机可能是2016年下半年。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york)主席达德利(Dudley)表示，如果就业市场进一步改善，美联储今年仍有可能加息。这使得市场处于亏损状态。

6月4日公布的非农数据似乎将天平向鹰派倾斜。5月份，非农就业人数增加28万人，工资同比增长2.3%，均高于预期和4月份的水平。前一天公布的美国首次申请失业救济的人数也不错——与前一个月相比减少了8000人，连续13周低于30万人。此外，四周均值小幅波动，接近42年来的最低点，申请失业救济的人数连续15年创下新低。美国的失业率也降至5.4%~5.5%，低于美联储最早的加息标准。

国债收益率的进一步上升似乎与此相符。4月2日，美国10年期国债收益率跌至1.8573%的极低水平，上周五反弹至2.42%。债券市场的增长是惊人的。德国10年期债券的收益率从4月中旬的0.073%飙升至最近的近1%。这一波抛售债券的浪潮已经蔓延到日本、澳大利亚和其他国家。

尽管对政府债券收益率上升有不同的解释，但有些人将其解释为担心希腊和“三驾马车”之间的谈判。还有油价反弹对通胀的影响。但无论如何，政府债券收益率的上升意味着美联储可能会大幅加息。

但我不认为美联储加息仅仅与美国的经济复苏和就业形势有关。我认为，尽管美国经济在世界主要经济体中处于复苏领先地位，但在面临欧盟、中国、日本等国家或地区的全面经济竞争，特别是美元的市场份额被欧元和人民币分割，以及其他国家货币贬值并继续放水的情况下，强行加息并保持经济复苏和繁荣仍然是不够的。

再说，the/きだよききだよ0/美国的利率增幅并不大。金融衍生品是美国最大的隐患，2008年金融危机后并未消除，但已从500多亿美元扩大到现在的700多亿美元，其中利率衍生品约占一半。我们计算过，如果美国10年期国债收益率升至4%以上，将很难维持大量的利率衍生品，一旦其泡沫破裂，将引发一场比2008年次贷危机更难以控制的金融危机。

换句话说，美联储将在0/.以内加息1-1.5个百分点。这意味着美联储不能在加息中失去兴趣，至少它应该对中国和欧洲的经济产生重大影响，这样它们就不能在短期内与美元竞争。在传统经济、金融和货币的竞争手段下，美国很难实现这一目标。然而，在加息的预期形成后，如果美联储不加息，或者再次加息，资金将流出美国，美国股市可能大幅下跌，这将对美国经济复苏产生影响。

在这种困境中，我认为美联储正在等待一些特殊事件的发生。例如，中东石油危机、乌克兰战争导致的东欧油气供应中断、希腊退出欧元区、中国开放资本项目等。如果美联储同时加息，其效果将最大化。

对此，投资者应该相当警惕。

(作者是这份报纸的特别主人)