胡汝银：妖股折射制度漏洞上市公司要爬梯不要跳高

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《国家商报》(博客、微博)记者孙玉婷

工业创新一个接一个地出现，牛市正在汹涌澎湃。会议期间，国家商报记者(以下简称nbd)与上海证券交易所首席经济学家胡汝银就沪港通等热点话题和当前牛市下的隐性风险进行了深入交流。他说，“我们必须大力发展国内现货产品市场和衍生品市场，因为这样可以准确定价，这是资本市场资源有效配置的前景，也是市场经济资源有效配置的前景。”

战略性新兴市场将削弱利润标准

Nbd:上交所的战略性新兴板与现有的一板和两板市场有什么区别？

胡汝银:我总说“主板不是万能的，中小板不是小板，创业板不是业务”，这个要求太高了。首先，战略性新兴企业是经过创业的企业，与创业板企业明显不同。

第二，这是一种互补的关系，因为太多的企业想上市，而我们将来会大大提高交易所的服务能力。未来，交易所将在市场审计方面承担更大的责任，这意味着交易所的效率更高。因此，今后有必要提高交易所的覆盖面和交易所市场的包容性，降低未来在创业板上市的条件。

战略性新兴板服务于战略性新兴产业，这是一个动态的概念。我们每次都会有大量战略性新兴产业。这些行业是新的经济增长点和新的支柱，将带动一大批企业。创新型企业通过在战略性新兴市场上市可以获得更好的业绩。

未来，战略新兴板将没有三年可持续盈利标准，战略新兴板的上市标准将更加多元化，特别是服务于战略新兴企业和创新型企业。我们的一些标准强调市场价值和收入，以及降低利润要求的总资产规模标准。

去年，中国企业海外ipo融资额超过了国内ipo融资额，这是一个非常不合理的现象，意味着国内市场不发达，没有提供本应提供的服务。最近，股票市场非常受欢迎，这是我们缺乏投资渠道和供求严重失衡的背后。

非常遗憾的是，中国最有价值的新兴企业没有在中国上市，我们也没有分享其增长带来的投资收益。因此，我们应该在未来大力发展中国的资本市场，以更好地满足社会融资、投资和资产配置，改善金融结构，促进公共部门和私营部门做大做强，为中国真正成为全球化国家奠定基础。

外国对冲基金正相互观望

最近，外资计划进入a股的消息不断增加。资本的涌入会给a股带来巨大的流动性吗？市场可能忽略了什么？

胡如茵:自从外资进入，资本的数量很少。只是我们开了一扇窗，别人也开了一扇窗，但市场发展不是太高。此外，它只能投资现货，而不能投资衍生品，因此有理由认为不会有更多资金流入。

我们必须在市场发展过程中有一个总体战略，包括金融自由化。国内金融自由化和国外金融自由化之间存在一个最优秩序问题，我一直强调国内金融自由化必须放在首位。

例如，我们的股票市场是如此的火爆和单边。为什么？原因之一是我国衍生品市场发展不佳，品种少，规模小。为了控制风险，门槛定得很高。最后，实际市场与基础资产和实体经济没有什么关系。因为那些在空起作用的机制不起作用，人们只能通过单方面做更多的事情来赚钱。

我们可以看到风险得到了控制，但仍然存在许多问题。首先，衍生品没有发挥其应有的功能，如套期保值功能、套期保值功能和平衡市场功能；第二，基本市场价格已经超过不合理水平，这意味着风险变大，系统风险很高。

因此，我的结论是，我们必须首先增加国内金融自由化的流量。这样，当市场对外开放时，国内投资者就不会成为被外国金融大亨吃掉的肥肉。如今，许多外国对冲基金正瞄准国内市场。

供求关系导致股票价格不合理

Nbd:在牛市的影响下，上海和香港的交易量今年已经反弹。有传言称沪港通的配额可能会被取消。你认为现在时机成熟了吗？

胡汝银:沪港通在促进国内资本市场和国际资本的融合方面发挥了一定的作用。不过，我一直认为中国应该加强国内市场的发展，包括本地企业在国内市场上市和国际企业在国内市场上市。

近年来，股指大幅上涨，中国证监会对ipo市场实施了限价和限价双重控制，实际上加剧了市场失衡。另外，由于国际企业不能上市，这个市场不能形成一个内部平衡机制，使供需双方灵活，然后每次都可以清理这个市场。

现在市场不明朗，需求很大，但供给弹性很小。通过国内市场的发展，形成了市场内生的供求平衡机制，实现了市场清算，即任何愿意购买的人都可以购买，而那些愿意出售的人，包括愿意发行的公司，都可以发行其证券，只有这样才能形成合理的价格。因此，我们必须纠正这种状况，大力发展国内资本市场。

此外，如果人民币要成为全球储备货币，而外国投资者愿意持有人民币，那么你必须拥有一个强大的以人民币计价的基础市场。现在，当我们的国内投资者将这笔钱买入这个市场时，它将飙升。外国投资者来了怎么办？这个市场不是更疯狂吗？

这种风险在飙升后会很大，所以国内市场必须尽快发展，而不是像过去那样通过停止发行新股来拯救市场，股价会越来越高。国内资本市场要大力发展现货产品市场和衍生产品市场，这些市场可以准确定价。这是资本市场和市场经济资源有效配置的前景。

我总是打比方说，这种定价就像给学生打分。如果坏学生得分高，好学生得分低，那么这个分数不能衡量成绩。无论好坏，我们都是一样的，即使是坏的也比好的好。

投资者通过投票购买证券。如果你投票给穷人，他们会得到最多的选票，但相反会鼓励他们。这种野蛮的增长是一种退化。所以基本的制度安排有问题，导致市场打破简单的常识，出现了大量的妖股。

Nbd:如何解决这个问题？

胡如茵:过去我们总是说要提示风险，教育投资者，但投资者首先要通过市场波动得到教育，就像孩子学会走路一样。一个学习走路的孩子不是自己带大的，而是自己锻炼和成长的结果。当他摔跤时，他知道他会摔跤。当他走向墙时，他的头会痛，他不会再撞到墙上。

上市公司不应该跳得高，而应该爬梯子

Nbd:你刚才提到a股市场有很多怪兽股票。在这种不合理的投资环境下，上市公司如何有效地提高其估值？

胡汝银:对于企业来说，关键是要培养他们的内部实力，使他们具有卓越的核心竞争力和持续创造利润和价值的能力。现在我们都在谈论互联网+。互联网+的核心是什么？事实上，它是以顾客为导向的，而且有必要根据顾客的需求来生产。

不要用浮躁的眼光，用投机的眼光去做，这可能会偷鸡不成蚀把米。为了保护我们市场上的投资者，监管会越来越严格，投资者会投自己的票。此外，企业不应迎合自己或投资者的短视需求。问题不在于某一点的股价有多高，而在于股价能否长期持续走高。不要跳得太高，先跳起来然后再摔下来，而是爬上楼梯。

我一再强调，“正直和令人惊讶”是最重要的。正直意味着选择正确的道路。令人惊讶的是，不断创新和不断改进是必要的，这样才能让客户、员工和股东大吃一惊，让他们以新的眼光看着你，为你加油。这是最重要的事情。

做生意，包括上市，是一场马拉松。你不能在那个地方跑来跑去。谁能跑到最后？谁能成为赢家？当然，那些不是机会主义者。

商界有许多企业家，但有些人像流星一样擦肩而过，而另一些人却生活得很好。研究他们为什么能活得好，是因为他们有工匠的精神，一点一点地不断合理化，做好每一件事和每一件产品，并根据客户的需求提供最具成本效益的产品。没有第二条路。那么资本市场会给你更高的估值。