银行理财资金如何对接股市 揭秘三大模式

本篇文章4619字，读完约12分钟

根据《商业银行法》，商业银行不得投资于非自用不动产或非银行金融机构和企业。贷款业务的相关管理办法也要求银行贷款资金要专款专用，要严格控制信贷资金向股市的挪用。因此，从法律角度看，银行自营资金和信贷资金不能直接流向股市。

据《21世纪经济报道》记者报道，目前，银行对接股市的主要原因是理财资金。然而，虽然银行理财基金与股票市场对接的相关监管措施有严格的规定，但空在实践中仍有一些创新的产品设计。

我们的记者钟辉从深圳报道

无风险收益率下降，股权投资取代了“非标准债权”投资，成为资本投资的新宠，关注债权业务的银行也不例外。

根据《商业银行法》，商业银行不得投资于非自用不动产或非银行金融机构和企业。贷款业务的相关管理办法也要求银行贷款资金要专款专用，要严格控制信贷资金向股市的挪用。因此，从法律角度看，银行自营资金和信贷资金不能直接流向股市。

据《21世纪经济报道》记者报道，目前，银行对接股市的主要原因是理财资金。然而，虽然银行理财基金与股票市场对接的相关监管措施有严格的规定，但空在实践中仍有一些创新的产品设计。

根据《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理的通知》(银监发〔2009〕65号)第十八条规定，理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或相关证券投资基金。理财基金参与新股认购应符合国家法律法规和监管要求。

“对于财富管理基金在二级市场的直接投资，监管措施更加严格。银行通过某些渠道间接投资于一级和二级市场或其他创新金融产品仍是可行的。”一位来自一家国有银行资产管理部门的人士告诉《21世纪经济报道》，“对于通过渠道监管股权投资，目前还没有明确的声明。去年发布的《商业银行财务管理业务监督管理办法》提出了“渗透原则”，但这里是否使用“渗透原则”没有明确规定，管理办法只是征求意见稿，尚未正式实施

那么，银行融资基金与股票市场有什么联系？笔者以招商银行(600036，古吧)的创新业务模式和产品结构为案例进行分析。

模式一:私募股权基金妈妈委托投资

所谓mom是指经理人的经理，即资产经理通过长期跟踪研究其他投资经理的投资流程和风格，选择一批符合自己要求的投资经理，并以子账户的形式委托投资。

据《21世纪经济报道》记者获得的招商银行内部资料显示，招商银行作为受托投资者，将理财资金委托给私募股权基金进行投资。财富管理产品由经理的经理模型(mom)管理。通过对合作机构的研究和评价，选择具有多种投资风格的优秀投资者来构建投资组合。

“在选择合作机构时，需要对合作机构以往的投资业绩进行综合评分，然后根据评分情况从多个角度进行评估。”招商银行资产管理部的一位人士告诉《21世纪经济报道》，“评分标准具体包括四个方面，即衡量经理相对市场超额收益的α指标、衡量经理投资收益波动的年化波动利率指标、衡量经理贝塔系数调整后超额收益的Tereno指标、衡量经理相对市场指数最大跌幅的相对市场最大回撤指标。”重量约为50%、20%、20%和10%。”

据记者了解，招商银行通过私募基金妈妈委托的投资模式主要是“瑞源”系列理财产品。瑞源理财计划是招商银行推出的a股掘金系列下的理财产品，属于净值理财产品。

以2015年6月5日制定的“招商银行财富瑞源稳健第十一个财务计划”为例。本产品为无担保浮动收益型产品，投资范围包括固定收益资产和证券资产。前者的投资比例为60%-100%，证券资产不高于40%。其中，股票资产通过信托计划、经纪资产管理计划和基金子公司资产管理计划投资于股票市场、股票私募、风险缓冲私募项目、可转换债券、高收益债券和对冲基金等股票资产组合。

“股权投资的最终投资目标不仅是股市，还有其他目标。具体投资按照系列产品基金池模式配置。在现阶段，当证券市场相对较好的时候，它肯定会把重点放在股票投资上。”上述招商银行资产管理部告诉《21世纪经济报道》记者。

“瑞源稳健11期”不保证本金和理财收入，属于不保证浮动收入的净值产品。招商银行的内部产品评级为r2，这是一个稳健的产品。

据记者统计，自2012年以来，招商银行共发行了11期“瑞元稳健”产品，累计发行规模超过450亿元；此外，“瑞源平衡”产品分两期发行，累计发行规模达120亿元。“瑞远平衡”的投资范围与“瑞远稳健”相似，但其证券资产投资比例提高至“不超过60%”，固定收益资产投资比例为40%-100%。内部产品评级为r3，这是一个平衡产品。

根据招商银行内部数据，截至2014年5月，瑞源稳定期1 -5已分别运行1041天、671天、487天、290天和166天，年化收益率分别为8.41%、7.54%、8.53%、6.46%和15.9%。

“这是一年前的数据。在牛市的推动下，瑞源在2014年下半年之后稳定发行的7、8期债券的年化收益率已经超过30%，一至五期债券的净值增长迅速。”招商银行资产管理部的上述人士表示:“这款产品今年卖得很好，几乎没有市场。顾客蜂拥而至。瑞源系列今年已经发布了五次。”

据《21世纪经济报道》记者统计，从2012年到2014年上半年的两年半时间里，招商银行“瑞源系列”的累计发行规模只有100亿左右，2014年下半年以来的一年累计发行规模超过470亿。

模式2:量化对冲基金的结构化投资

招商银行在瑞远私募股权基金委托投资的基础上，进一步衍生出多元化的投资策略，包括提高高收益债券和固定收益产品收益的“道远”系列和投资对冲基金的“宏远”系列。

“宏远系列”今年刚刚推出，主要是与市场上优秀的量化对冲基金合作，将一定比例的财富管理基金配置给对冲基金，提高产品收益率。”招商银行资产管理部的上述人士告诉《21世纪经济报道》。

以2015年5月7日制定的“招商银行宏远稳健一期财务计划”为例，该产品为内部评级为r2的无担保浮动收益产品，为稳定产品。“宏源一期”投资范围为证券资产和固定收益资产，投资比例分别为0-95%和5%-100%。

其中，证券资产主要投资于中国黄金基金浦金套期保值资产管理计划的优先份额，该计划为结构性分级产品，优先份额享有本金和利息的优先偿还权，劣质份额的投资比例不低于20%。资产管理计划投资于多种量化对冲投资策略，主要通过算法交易投资于高流动性资产，如股票市场、期货市场和可转换债券。

事实上，招商银行与以结构化方式投资证券市场的“宏远”系列理财产品相似，也包括“瑞安系列”和“致远系列”，都是“瑞安系列”理财产品的衍生系列。

据《21世纪经济报道》记者介绍，招商银行“瑞安系列”理财产品以“瑞远系列”为基础，在股票和债券混合投资策略上不断创新，通过提高股权资产在股票中的配置比例进行开发。“致远系列”理财产品与市场上优秀的投资机构合作，投资固定收益项目的混合产品，采用“一定比例的固定收益+浮动收益”的模式。

“银行理财基金投资上市公司也是认购结构性信托计划或资产管理计划的优先事项。一般来说，相关方之间有协议。无论最终投资收益如何，优先银行理财基金的固定收益都必须得到保证。一般来说，年化收益率约为8%。”招商银行资产管理部的上述人士表示:“如果推出该产品，投资收益相对较高，优先理财基金也有来自后端的超额回报。”

事实上，除了量化对冲基金和私募基金之外，理财基金与股票市场结构化对接的投资对象包括阳光私募伞式信托、新基金配置和经纪收益权，它们都有相同的投资方式:银行理财基金认购优先股，享受固定收益。

“在这种结构化的方式下，虽然银行的理财资金已经投资于股票市场，但对于银行来说，没有必要承担风险，享受固定收益，并承担劣质股票的风险。其本质与债务投资没有什么不同。”一家国有银行的资产管理部门的一名人士告诉《21世纪经济报道》，“银行投资这种“假股票和真债务”的驱动力是，它们可以做低风险和相对高收益的业务，以提高资产回报率，这种投资属于银行内部和监管机构认可的股权投资。变相提高股权投资比例，可以绕过银监会对银行理财非标准债权不超过35%的监管红线。”

虽然以投资股市为结构的银行理财在内部属于股权投资，但一些银行在外部理财产品规范中仍将其视为“固定收益资产”，而非“证券投资资产”。

例如，上述招商银行“瑞远稳健11期”的投资范围包括固定收益资产和证券资产。固定收益资产的范围包括政府债券、金融债券、央行票据、公司债券、公司债券、短期融资和中期投票。除了私人债务、银行间存款、资本借贷和债券回购，它还包括固定收益，如股票二级市场的结构性优先权、固定基金优先权、固定项目优先权和股票收益权

模式3: trs总收入掉期协议投资

所谓总回报互换(trs)是指双方在协议期内交换从投资目标获得的固定或浮动回报率。

招商银行理财产品的trs全收益掉期协议投资主要体现在“信系列”理财产品中，主要通过trs全收益权掉期实现境内外资产管理，包括固定收益、商品、外汇及相关衍生品投资，以及股票、基金等海外股权投资。

以香港股票为例，招商银行向海外交易对手支付在香港市场融资和购买指定证券的融资和交易成本，而交易对手则在协议期间向招商银行支付相关证券的收入。

招商银行内部资料显示，招商银行基于trs协议的“信系列”理财产品募集的资金主要用于固定收益投资和积极投资，其中固定收益投资包括债券、协议存款、整合、优先增加、股票收益权等。投资比例为80%-100%；积极投资用于直接投资股票资产，包括通过信托和资产管理计划投资股票市场和国内外对冲基金。

以2015年5月8日制定的“招商银行越来越激进的理财计划乙”为例。该产品募集的资金用于投资银行间市场和外汇市场信用评级高、流动性好的金融资产。和金融工具，包括但不限于债券、资产支持证券、资本借贷、反向回购、银行存款等。，并可参与证券公司的二合一收益权、股权收益权转让业务、股票结构性投资优先业务和固定基金优先业务。“越来越心悦b型”是一种无担保浮动收益产品，在招商银行被评为r3平衡产品。

招商银行的“信系列产品”除了直接对接股市外，还可以通过trs协议享受海外投资银行、国内券商或基金子公司的股市指数投资收益。指数投资分为被动指数投资和主动指数投资，主要包括战略指数、对冲基金、etf、个股、期货、信贷商品、外汇、另类投资等。

“鑫系列”产品最大的特点是通过收入互换协议实现跨境投资，投资领域包括香港、美国、欧洲、日本等新兴市场。”招商银行资产管理部的上述人士告诉《21世纪经济报道》。

据了解，招商银行“鑫系列”理财产品采用erc算法、mvo算法、多空策略、因子驱动等量化套期保值策略，通过“波动控制率+参与控制率”来控制风险。除了trs，投资渠道还包括qdii、QDII等跨境投资方式、信托计划和资产管理计划

事实上，民生银行(600016，Guba)此前已经发行了“与资产管理挂钩的全收益掉期理财产品”。募集资金主要投资于定期存款产品。同时，trs理财产品为民生银行投资的特殊资产管理产品提供质押担保，通过trs协议，将较低利息的定期存款收入转换为较高利息的资产管理产品的浮动收入。

“民生的trs产品主要是与不占用非标准资产的资产以及非标准资产的投资收益进行交换。这样做的目的是避免35%的非标准监管财务管理红线，不享受股票市场的投资收益。”国有银行资产管理部的上述人士表示:“trs是一个渠道，资金的最终投资方向取决于总收益掉期交易对手的投资目标。”