拆解短融网债权劣后基金： 变相自行担保 处置风险资产获利

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本报记者黄斌报道，作为互联网金融发展最快的领域，p2p平台在过去几年里“迅猛发展”。根据网上贷款主页的数据，截至今年5月底，平台数量已达1946个，贷款余额为1932.14亿元。

然而，在缺乏监管、准入门槛较低的背景下，现金提取困难、资金流失、坏账、第三方担保崩溃等问题也在爆发。据网上贷款房屋统计，仅今年5月，就有59个平台出现问题，问题平台累计多达661个。

为了打消投资者的担忧，主流网上贷款平台一般采用外部担保和风险保证金的方式来给投资者一个保证。然而，业内人士批评风险保证金模型，因为风险保证金不透明，实际担保率很低，而且大多数平台披露的担保率不到1%。

最近，在高覆盖率和高透明度的旗帜下，p2p平台卖空金融网推出了行业首只“后债务基金”，本质上是卖空金融网用来保护自身平台投资者权益的风险担保基金。

“基金分两个阶段筹集，共筹集资金5000万元。同时保证保护基金的存款比例不低于贷款余额的10%。”做空金融网首席执行官王坤表示，风险担保基金的总规模为1亿元，用于平台流动性储备和投资者保护。风险保证金规模据称是业内最高的，将“存入交通银行(601328，古巴)专用托管账户”。

王坤进一步介绍，该基金已募集到位5000万元，募集对象为短期股东和外部投资者，其中股东出资80%以上，由有资金需求的个人组成的外部投资者出资20%左右。“外部投资者的投资回报率在10-12%之间，短期网络可以满足这一要求。”

这意味着次级债权基金既有盈利能力又有担保功能。

目前，短期融资网络贷款余额约为1.2亿元，该基金共需提供约1200万元的坏账。至于其他“过度募集”的基金，王坤承认“投资于一些灵活的投资以获得收益，包括你自己平台上的产品。”

担保基金对接风险资产

高覆盖率和高透明度是上述债权不良基金的两大亮点。

其运作模式如下:第一，短融资网络，其股东和合伙人设立次债权后基金，委托交通银行托管。短期融资网络上的投资产品逾期后，基金将自动划拨资金偿还投资者，并获得处置逾期资产的权利。

“我们将逾期定义为抵押贷款产品超过7天，汽车贷款超过3天。截止日期后，基金将自动全额支付给投资者，公司将启动法律程序进行收取。”王坤介绍，截止日期后，如果借款人最终偿还贷款，短期网络将根据收回的资金增加一部分逾期费，收回的资金将转回保护基金；如果借款人最终无法偿还贷款，肖特金融网将在法院判决后拍卖资产。“由于借款人的抵押物价值超过贷款金额，担保基金不会亏本”。

“因为我们的产品主要是汽车贷款和抵押贷款，逾期后的资产处置仍然有利可图，所以共同设立基金的投资者对合作更感兴趣。”王坤说。

根据短期网络提供的数据，该平台投资产品的逾期率约为6%；逾期超过三个月的“坏账率”约为0.3%。

王坤进一步介绍说，首期资金5000万元已经筹集到位。平台贷款总额约为5亿元，目前贷款余额约为1.2亿元。其中，过期产品中过期产品的总规模超过700万元。基金正式成立时，逾期产品不足200万元，但基金成立后，基金开始处置过程。

“加上利息和其他损失，目前的7%足以覆盖过期产品。我们预计，未来8%左右的比例可能更合适，但先尝试在半年内以10%的比例运行。”王坤表示，随着贷款余额的增长和风险保证金的消耗，风险保证金与贷款余额的比例将在未来进行调整。

“股东和投资者拿出部分资金。当债权人有损失时，他们用这笔资金来保护自己。这是一种变相的担保，但它不能通过担保公司。”中国政法大学李爱军教授表示，这种模式类似于中国银行业的早期发展。“国家没有监管机构，债权人的利益以这种方式得到保护。”

“(保护基金)将存入交通银行的代管账户，投资者可以实时查看账户余额和交易明细。”王坤说。

此外，肖特金融还聘请普华永道在审计、风险控制、内部控制和合规建设方面提供服务和指导。普华永道将在半年周期内向所有利益相关方披露所有相关的卖空金融网络核心信息，包括担保基金的交易细节、贷款质量、平台自有资金与客户资金的分离、延期项目逾期、年度业绩等。

风险资产“传递包裹”混乱

据业内人士称，监管政策是悬在p2p公司头上的达摩克利斯之剑；流动性是阿基里斯之踵，直到平台推出监管政策。

一位网上贷款行业人士告诉《21世纪经济报道》，由于网上贷款平台与投资者之间存在严重的信息不对称，信息披露的标准化可能成为p2p平台未来合规的一个重要因素。

“缺乏监管下的刚性赎回带来的流动性问题，直接导致了p2p行业风险资产的“包销”现象和风险资产对投资者的持续更新。”他说。

据介绍，p2p平台上处理逾期或违约资产的常用方法有三种:资产更新、资产包更新和关联交易。三者的共同点是寻找接管资产并获得流动性的投资者。

资产更新的模式是p2p平台将逾期或违约的资产打包成新产品出售，风险资产继续通过新投资者接管的方式流动。然而，该平台通常不会表示该资产是一项已经逾期或违约的风险资产。

在资产包更新模式下，在原有模式的基础上，将累计的逾期或违约资产打包出售。这种模式进一步加大了平台资产的风险，存在资金和产品不能一一对应的问题，或者已经触及监管红线。

关联方交易模式是p2p平台寻求关联方在平台上发起融资资产包，并在获得债权人投资后，关联方将资金转移到平台上为平台解决流动性问题。这种模式在运行过程中没有缺陷，但与p2p的初衷背道而驰，有“虚假交易”的嫌疑。

“目前，超过80%的平台已经通过前两种方式解决了流动性问题。”王坤说，这也是p2p行业的坏钱赶走好钱的一个重要原因。“过去，由于流动性紧张，我们不敢扩大规模。现在有了这笔资金，我们可以迅速扩大产品规模。”