VIE回归热潮不减 三类风险需应对

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暴风科技(报价300431，咨询)重返a股，这引发了万安的回归，并在海外上市的中国企业中引发了波澜。最新加入私有化大军的是奇虎360。

“最近，我收到了很多关于拆除vie结构的咨询。我们可以看到，越来越多的公司正在考虑或计划拆除vie结构。”在接受《中国商业报》专访时，高律师事务所(Kobre金)律师吴坦率地说。

毫无疑问，正如vie结构在海上建造和上市一样，现在正在形成拆除vie结构的新趋势。据艾瑞咨询6月17日发布的一份报告显示，截至目前，已有15家中国企业进入了规模空前的私有化进程。历史上，共有21家中国企业完成了私有化，也就是说，目前准备私有化的企业数量已经超过历史存量的一半。

业务层面的感觉是一致的，甚至那些尚未开始私有化进程的企业也开始考虑这一选择。暴风科技的成功回归已经成为业界讨论的一个不可避免的案例，但是vie的回归也并非没有起起落落。

「在拆除vie架构的过程中，可能会出现数宗涉及不同司法管辖区的纠纷。在许多情况下，这不是一个单一的法律问题，而是一个全面的解决方案，它将开放多个司法管辖区。”吴指出。

退货计划的三大风险

Vie结构是协议控制。在这种结构下，在海外注册的上市实体A首先在中国设立一家外商独资企业B，然后通过与国内经营实体C签订一系列控制协议间接控制C..在vie结构下，外商独资企业对国内经营实体的控制不是通过股权实现的，因此不被认定为外商投资，因此vie结构被认为是灰色地带的一种做法。

“在vie结构下，外资企业和国内实体之间的利润分配一般由双方的相关合同商定。现在有必要解散这个组织。首先可能出现的是因合同终止而引起的争议。”吴对说道。

对于已经运行多年的vie结构，在拆除该结构的过程中，如果合同的任何一方确定该决定对其自身利益不利，可以考虑提起诉讼或仲裁。吴指出，纠纷的处理方法通常都列在合同中，但整体结构越大，涉及的合同越多，可能出现的问题也就越复杂。

另一个风险可能来自股东之间的纠纷。许多具有vie结构的中国公司都在海外上市，如纳斯达克和纽约证券交易所。海外上市的主体可能是在开曼群岛或英属维尔京群岛注册的实体。在拆除vie结构的过程中，如果一些小股东认为自己损害了自己的利益，可能会对公司造成额外的纠纷。

“如果是在美国上市的公司，股东在某些情况下可以考虑集体诉讼。”吴表示，另一种选择是股东协议中可能有仲裁条款，第三种选择是在开曼群岛等离岸地方的股东之间提起诉讼。

第三个潜在问题是，在极端情况下，受害方也可能要求法院清算公司。“如果有不同的投资者，在拆除过程中，投资者之间以及投资者与股东之间可能会有利益冲突。”吴说，无论是诉讼还是仲裁，一般来说，当事人都希望庭外和解，所以清算的“高风险”策略有时被用来迫使对方接受和解。

虚拟结构障碍

在引发这一轮万安回归的因素中，制度变迁扮演了重要角色。

“可以说，外资法的改革，中国股市ipo从审批制向登记制的转变，以及国内股市融资规模和流动性的提高，都促使许多公司考虑是否要拆除vie结构。”吴对说道。

今年1月，商务部发布了《中华人民共和国外商投资法(征求意见稿)》(以下简称《外商投资法草案》)及相关说明，内容包括外商与外商投资、准入管理、国家安全审查等。，其中还规定了vie。其中，与vie回报直接相关的一点是，中国投资者作为实际控制人的外国投资可以被视为中国投资者在受限领域的投资。

艾瑞咨询认为，在目前采用vie结构的中国公司中，阿里巴巴、百度等海外上市的大型互联网公司市值高、股权分散，对vie结构进行重组是不现实的；在海外上市的中小型互联网公司，如盛大游戏和嘉园，如果估值总是很低，可能会被私有化。对于仍在上市过程中的公司来说，缓慢的进展仍有很大的空间，而内地涌现的大量初创企业更有可能在一开始就建立国内资本结构。

艾瑞指出:“目前，中国企业集体私有化的盛况可能是一个历史性的转折点。”随着a股制度的完善，大量中小创业企业将更倾向于a股上市以获得更高的估值。融资渠道更加便捷；为了获得更高的品牌知名度和国际影响力，大中型初创企业可能仍会选择海外上市。最终，初创企业在中国普通市场和a股市场的上市选择将更加理性。