拯救地方债？发改委允许企业债借新还旧

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《中国商报》记者昨天获悉，国家发展改革委近日发布了《关于充分发挥企业债券融资功能，支持重点项目建设，促进经济平稳较快发展的通知》(以下简称“1327号文件”)的补充说明，以做好重点领域和重点项目融资的优质企业债券发行工作。

这份补充说明的最大亮点是允许企业债券借新还旧:“对于信用评级不低于aa、债务评级不低于aa+的债券，允许企业使用不超过40%的募集资金偿还银行贷款和补充营运资金。”

根据民生证券的研究，总的来说，在“1327号文件”出台后，这一补充说明进一步放宽了公司债券的发行，这是为了防范股票债务风险，稳定经济增量增长。

允许公司债券借新债还旧债

中国经济发展进入“新常态”后，经济增长出现明显放缓迹象，尤其是在投资增长疲软的背景下。国务院提出“稳定增长必须发挥投资的关键作用”，以支持现有项目的融资需求。

对此，中国信用评级认为，迫切需要拓宽企业尤其是城市投资企业的融资渠道，以确保社会融资的顺利进行。

从NDRC补充说明的内容来看，补充说明的重点是鼓励发行公司债券，允许公司债券借新还旧，支持公私合作项目的发展。

值得注意的是，这份补充说明的最大亮点是，允许公司债券借入新债，偿还旧债。明确指出信用评级不低于aa、债务评级不低于aa+的债券允许企业使用不超过40%的募集资金偿还银行贷款和补充营运资金。

同时，对城市投资公司发行债券的监管逐步放松。国家发展改革委指出，按照国发(2015)42号文件实现市场化运作的城市投资公司，对ppp项目进行规范的债券发行融资，不受债券发行企业数量的限制，建立ppp项目债券发行绿色审计渠道。社会资本方在进行ppp项目招标时，可以将发行公司债券纳入项目融资计划，同时将公司债券申请材料提交给省发展和改革厅，省发展和改革厅将提前进行预审。

据《中国信用评级回顾》,从城市投资企业融资的角度看，空受益于允许城市投资企业继续为在建项目融资，降低融资门槛，以新融资替代高成本融资，城市投资企业的融资渠道将得到拓展，这将有利于在建项目和已完工但暂时不产生现金流的项目的后续融资和债务周转，防范城市投资企业的流动性风险。

中国信用评级与公用事业部技术总监宋对《中国商报》记者表示:“从经济发展的角度看，受益于城市投资企业融资限制的放松，各地项目建设投资规模也将相应扩大。可以更好地发挥投资在稳定增长中的关键作用，从而有效地促进经济的稳定和复苏，缓解经济下行压力。”

根据民生证券的研究，过去集中的基础设施项目已经相继到期。但是，由于“43号文件”(“关于加强地方政府债务管理的意见”)的出台，城市投资剥离了地方政府信用，在ppp短期内难以释放的背景下，在建项目和已建成但暂时不能产生现金流的项目存在流动性缺口。在防范股票金融风险的要求下，需要新的融资渠道进行补偿。

“在外部需求疲软、房地产价格下跌和私营部门投资意愿疲弱的背景下，新的基础设施投资是稳定增长的唯一可行途径。公共部门加杠杆和私人部门去杠杆化，信贷扩张下降速度有望放缓，利率走势仍不稳定，城市投资的信贷风险担忧继续下降，但第三季度城市投资的供给冲击仍需防范。”民生证券固定收益分析师李麒麟认为。

扩大公司债券发行范围

在允许公司债券借入新债并偿还旧债的同时，公司债券的发行者也在扩大。

根据补充说明，允许符合下列条件的企业发行债券，专门用于偿还原企业债券和其他为在建项目借款并已进入还本阶段的高成本融资；按照“43号文件”精神，在建投资项目收入稳定，或以资产质押和第三方担保作为信用增级措施；企业单位的长期信用评级和债务评级不低于原评级；新发行债券的规模不得超过被替代债券的本息余额。

此外，不受发债额度限制的企业范围进一步扩大。补充说明中指出，信用评级为aa的发行人发行的债券以其合法拥有的资产抵押，或由第三方担保公司担保的债券，或项目自有收益确定且回报期较短的债券，也不受发行人数量指标的限制。

根据以前的“1327号文件”，债务信用评级为aaa级，或信用状况良好的担保公司(主要评级为aa+及以上)提供第三方担保，或使用有效资产质押债务。aa+及以上级别的债券用于为七大投资项目和六大消费工程项目融资，不受债券发行人量化指标的限制；在战略性新兴产业、养老产业、城市地下公用隧道建设、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等重点领域发行专项债券，不受发行企业数量指标限制。

补充说明还表示，鼓励省级投融资公司(含计划单列市)为重点项目发行集合债券，并以直接投资或贷款合作单位的形式支持同类型项目的批量建设。

根据李麒麟的分析，补充说明鼓励省级和计划单列市的投融资公司为重点项目发行集合债券，并以贷款合作单位的形式分批建设类似项目。利用省级投融资公司的信贷获取低成本资金来源，支持市、县、区投资项目，可以弥补单一个人发行债券成本高、效率低的缺点。