牌照改革山雨欲来 银行券商股何去何从

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证券行业牌照发放的消息和谣言一起流传下来，不仅刺伤了银行股，也刺伤了券商股。周一(3月9日)，在银行股的推动下，曾在低位震荡的沪深股市强劲反弹。收盘时，银行业上涨6.87%，在a股行业排名第一；宁波银行(002142，证券柜台)和南京银行(601009，证券柜台)都有每日限额，而北京银行(601169，证券柜台)、兴业银行(601166，证券柜台)、中信银行和许多其他银行都有每日限额。

相比之下，券商类股的表现则“受损”。招商证券(600999，股票)，东北证券(000686，股票)和许多其他股票有超过7%的最大跌幅，东兴证券甚至有超过9%的最大日内跌幅。最终，券商板块领跌了两个城市2.43%。

两会期间和牛市期间，券商牌照管理改革的风波真的会带来这样的影响吗？在这种背景下，银行股和券商股将何去何从？

许可证改革旨在完善监管

将银行与经纪许可证联系起来的官方声明最初来自上周五(3月6日)。在当天的例行新闻发布会上，中国证监会发言人张笑君表示，目前，证监会正在研究落实“国家九条”的相关要求，在现有法律框架下，正在研究证券期货业务许可管理制度以及商业银行等金融机构在风险隔离的基础上申请证券期货业务许可的相关制度和配套安排。相关研究工作正在进行中，需要执行必要的程序。然而，没有颁布和实施相关政策的明确时间表。

然而，业内人士如何解读呢？安信证券(Essence Securities)分析师亨坤认为，在分业经营和分业监管的背景下，近期向银行发放经纪牌照的可能性仍然较小。

“根据笔者以往对券商牌照监管政策的研究经验，我们倾向于认为监管当局推动券商牌照管理改革的最终目标可能是加强监管。例如，在未来，经纪许可证将被细分为十几个许可证，然后每一个都将成为目标。细分许可证旨在加强监管。”恒坤说道。

事实上，自2012年以来，随着一系列创新和改革政策的出台，资本市场的发展已经从场内延伸到场外，从公开发行延伸到私募，从现货延伸到衍生品，其在不同子行业的专业化程度也越来越高。"客观上，需要改革现有的经纪许可证管理制度，加强对不同分证的监管."恒坤分析道。

银行股票市场还是非“一日游”

然而，与银行和证券混业经营和监管的宏大命题相比，投资者可能更关注牌照传言后的股价走势。尽管市场价格在去年底创下新高，但在本周一的故意上涨之前，银行股已经震荡了很长时间。

事实上，2015年前两个月的银行股一直处于调整之中。“2015年前两个月的调整是针对前期过度紧急和过度杠杆化的消化期，反映在违反证监会“两个整合”和伞型信托增量下降上。”招商局证券分析师肖表示，在此期间，市场回到了股票博弈状态，创业板和金融股的表现表现出明显的跷跷板效应。

3月后，融资购买量开始上升，银行股的萧条效应成为一个绝佳的资本目的地，增量逻辑重新浮出水面。在这种背景下，向银行发放经纪许可证的传言可能只是市场的催化剂和引爆点。

一方面，银行股的利润空正在不断耗尽。2月28日存款利率上限调整到1.3倍后，大多数银行没有跟进，也没有调整存款浮动利率，表明负债成本将保持相对稳定，利率市场化的负面影响即将结束。

市场已经完全预料到经济衰退和资产质量恶化。据行业分析师称，目前银行股1倍的市盈率相当于15%的不良贷款率的悲观预期。如果经济在第二季度触底，不良贷款产生的趋势将明显改善。

另一方面，银行股的优势正在不断积聚。财政部发言人最近表示，财政部最近发行了1万亿元人民币的地方股票债券来替代债券。市场参与者认为，如果存量债务被替代，银行的表内贷款将被政府发行的债券所替代，债务主体将从融资平台公司转变为政府，这将大大提高债务偿还主体的信用。

“2014年，全行业券商利润为966亿元，仅占银行业利润总额的6%。关于向银行发放经纪牌照的传言只是市场的引爆点。”根据肖的分析，基于基本面的边际改善预期和新资金的聚集是持续上涨的驱动力。“这种上涨不会是一个“一日游”市场，突破之前的高点或在第二季度。”他说。

大型券商的优势十分突出

许可证谣言对银行股的影响仅限于催化和点火，但对经纪类股会有什么样的杀伤力？答案仍然乐观。

东北证券业分析师唐亚辉认为，近期上市证券公司保持了震荡盘整的趋势，但原因在于消化了前期过度增长和大量盈利芯片。

“券商牌照管理改革会给证券业的走势带来一定程度的短期困扰，但总体而言，券商的基本面仍好于银行。”唐雅惠说道。从2015年证券业的基本情况来看，日均交易量和日均融资融券余额将大幅增加。随着注册制度的改革，证券公司投资银行业务的增长也将是一种必然趋势。此外，证券公司创新业务的发展步伐不会减弱，2015年的新焦点将是资产证券化。

事实上，即使证券公司潜在的许可证管理改革加速了竞争格局的裂变，大型证券公司仍将继续受益。精证证券认为，从长远来看，分业经纪许可证管理制度改革一旦实施，可能会加速证券公司的差异化竞争；大型证券公司的平台优势和核心竞争优势将更加突出，并将继续受益于行业的大发展。

“从短期来看，券商牌照管理改革可能会给券商带来一定的干扰，但建议优先考虑大型券商，如招商证券、中信证券(600030，股份)、华泰证券(601688，股份)和海通证券(600837，股份)。”安信证券说。