上市10年期国债期货

本篇文章2565字，读完约6分钟

最近，中国的利率市场化改革进程逐步加快。自2015年3月1日起，中国人民银行将一年期存贷款基准利率下调0.25个基点，并将金融机构存款利率浮动区间上限从基准存款利率的1.2倍调整至1.3倍，为放松利率管制迈出了又一坚实步伐，进一步深化了国内利率市场化。随着利率市场化进程的加快，存贷款基准利率的作用逐渐减弱，市场迫切需要反映真实供求关系的国债收益率曲线作为定价基准。中国金融期货交易所已于2013年9月上市5年期国债期货，推出10年期国债期货不仅丰富了中国国债期货产品体系，还进一步优化了国债期货的功能，从而改善了国债收益率曲线。

需求对接需要改善政府债券收益率曲线

市场基准收益率曲线是利率市场化的核心，因此选择和培育基准收益率曲线迫在眉睫。新一轮的“放松管制”打破了银行、证券公司、基金、保险公司、信托和期货公司之间的竞争壁垒，使财富管理行业进入了竞争、创新和混业的“大资产管理时代”。“大资本管理时代”催生了大量更加多样化、精细化和个性化的理财产品。产品组合丰富多样，加上互联网金融的迅速崛起，为公众参与投资搭建了工具、平台和手段。借助互联网良好的用户体验和平台优势，理财产品实现了平民化营销。过去金融管理“高高在上”的形象已经改变，中小投资者的金融需求得到释放，盈余资金的财富化成为趋势，一方面，投资者多元化的投资需求和理财需求要求金融机构设计更多符合市场需求的金融产品和理财产品，市场基准利率作为金融产品定价基础的作用更加突出。同时，通过这些理财产品，可以进一步培养投资者的利率市场化意识，使市场基准利率的基准作用更加重要；另一方面，在这个“你不管理你的财务，但你的财务不关心你”的时代，越来越多的投资者开始将他们的财务需求付诸实践。在选择金融产品时，他们会越来越多地考虑金融产品的收益率与市场基准利率之间的关系，在大量的金融产品中寻找合适的产品。市场基准利率已经成为投资者投资决策的风向标，市场基准利率收益率曲线在金融市场中的基准作用将更加突出。

随着利率市场化进程的加快，存贷款基准利率的作用逐渐减弱。市场迫切需要反映真实供求关系的国债收益率曲线作为定价基准，国债收益率曲线的改进势在必行。

结合当前和当前构建市场化政府债券收益率曲线

目前，我国债券收益率曲线取得了积极进展，但仍存在一些制约因素，客观上阻碍了债券收益率曲线的进一步完善。一方面，国债现货期多集中在中长期，短期品种发行有限，部分重点品种滚动发行机制仍不完善，难以拟合国债有效收益率曲线；另一方面，目前我国约70%的国债存在于商业银行的可供出售和持有至到期账户中，可在市场上流通的国债数量较少，流动性的缺乏使得曲线缺乏足够的信息来源。与此同时，中国国债市场仍存在一定程度的分割，各市场的参考收益率不尽相同，因此要形成一条公平的整个市场的收益率曲线并非一朝一夕的事。

完善国债收益率曲线要求国债现货与完全到期、品种完善相匹配。然而，上述制约因素的存在使得国债市场公平收益率曲线的形成不仅取决于国债现货市场。国外市场经验表明，国债收益率曲线的完善不仅取决于发达的国债一级市场和二级市场，还取决于期货市场的配合。通过完善国债期货产品体系，可以充分发挥国债期货发现价格、平滑利率波动的功能，进而优化国债收益率曲线的形成机制，改善收益率曲线。

丰富产品线，促进债券收益率曲线的改善

建立反映市场供求关系的国债收益率曲线是我国利率市场化的重要保证。中国金融期货交易所于2013年9月上市了5年期国债期货。实践表明，5年期国债期货促进了国债现货市场的流动性，有助于改善国债收益率曲线。借鉴海外市场经验，CICC推出10年期国债期货，将丰富国债期货产品线，活跃国债现货市场，促进债券市场互联互通，在5年期国债期货的基础上改善国债收益率曲线。

首先，上市10年期国债期货有助于提高国债现货市场的流动性和市场深度，提高收益率曲线的准确性。国债期货市场通过驱动相应时期现货的流动性，为国债收益率曲线的编制提供了强有力的支持。中国5年期国债期货的运行实践表明，国债期货上市将有助于增加国债之间的套利交易，提高现货市场的流动性和定价效率，保证国债收益率曲线的准确性，进一步完善收益率曲线。以130015(2013年7月新发行的7年期国债)为例，国债期货上市三个月后，国债日均成交量为22.06亿元，较上市前增加6.59亿元，增幅为42.59%。10年期国债期货的上市将产生更多的交易需求。市场将通过当前套利、跨期套利等多种套利方式提高期货现货市场的流动性，巩固国债收益率曲线的编制基础，进一步完善收益率曲线。

其次，10年期国债期货的上市有利于债券市场的互联互通和国债收益率曲线在整个市场的改善。中国国债市场主要分为银行间市场和交易所市场，不同市场之间国债自由流通的成本较高，导致同一种国债在两个市场上的价格可能不同，因此不可能在整个市场上形成公平的收益率曲线。国债期货作为跨越交易所市场和银行间市场的衍生品，具有合约规范、集中交易、公开透明等特点。它可以容纳多种参与者类型和交易需求，有助于消除两个债券市场中同一债券的定价差异，促进国债在交易所市场和银行间市场之间的双向流动，改善国债在整个市场的收益率曲线。

第三，10年期国债期货上市将有助于提高国债收益率曲线关键时期的准确性，巩固国债收益率曲线的基准位置。5年期国债期货的推出填补了我国市场利率衍生品的/0/0，为中期国债提供了重要的定价参考和利率风险管理工具。它在改善收益率曲线方面的积极作用已经开始显现。但是，必须注意的是，只有5年期品种不能覆盖收益率曲线的短期和长期这两个关键时期，国债期货产品线构建服务收益率曲线的功能还没有完全发挥出来。从利率期限结构的指示性和重要性来看，10年期国债利率目前被认为是国内外市场利率市场的风向标，被国内外市场参与者普遍接受为判断一国利率走势、经济走势乃至宏观调控政策的基准。无论从一级市场流通量还是二级市场流通量来看，10年期国债现货都是整个国债现货曲线中最重要的组成部分。推出10年期国债期货可以为10年期国债收益率提供一个公平、高效的价格发现平台，进一步增强长期国债的流动性，为长期收益率曲线的编制提供有力支持，进一步发挥国债期货产品线服务于国债收益率曲线构建的积极作用。