股债跷跷板显现 国债期货现年内最大单日跌幅

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尽管货币宽松的预期仍在发酵，但股市持续上涨带来的虹吸效应令国债期货市场难以承受。18日，五年期国债期货再次大幅下跌。市场参与者指出，一方面，短期股市涨势难以结束，在债券市场收益率相对较低的情况下，仍将对短期国债期货市场产生影响；另一方面，目前还没有真正的经济复苏迹象，因此暂时难以动摇债券牛市的基础，短期调整后国债期货很可能稳定。然而，考虑到中长期债券的收益率不再具有成本效益，很难想象未来的债券市场会是盈利的空.

典型的股票和债务跷跷板

18日，国债期货市场大幅下跌，股市的持续上涨抹去了短期稳定和复苏的势头。从盘面上看，五年期国债期货的主合约tf1506在早盘开盘小幅走高，小幅上涨后出现波动和下跌，并在接近早盘收盘时出现一波下跌。它也在下午先跌后跌，收盘前大幅下跌，最后收于97.825元，全天下跌0.52元或0.53%，创下今年最大单日跌幅。在交易方面，美国国债期货市场的交易热情在18日继续下降，全天交易量约为17，200手，较前一天减少了5，400多手。

在银行间市场，围绕央行下调反向回购利率和延续前一天多边基金增量的讨论仍在进行，基金基本延续了前一天的升温势头。借入不同时期的资金并不困难，隔夜资金也不缺少扣分点，不同时期的质押式回购利率总体上略低。其中，基准品种7天回购利率加权值下降约5个基点，至4.60%。据债券交易员称，对宽松货币政策的预期继续发酵，资金正在慢慢回暖。然而，资金的高价格和利率债券供应的预期继续限制购买中长期债券的意愿。在机构投资热情不高的情况下，股票市场的持续上涨使固定收益市场难以承受。

在17日突破3478点的前期高点后，国内a股市场继续上演春季攻势，上证综指全天持续上涨，尾盘收于3577.30点，创下2008年次贷危机新高。自本月11日以来，上证综指已连续六个交易日上涨，阶段性涨幅接近9%，大盘股和中小股齐头并进。盈利效应再次激起增量资金入市的兴趣，市场成交量连续两天达到万亿元水平。市场人士指出，股市的大幅上涨再次对固定收益市场形成了明显的虹吸效应，导致股票和债券市场出现典型的跷跷板趋势。

未来，债务不会疲软，股市会走强

股市飙升拖累了债券市场的调整，债券市场曾在去年12月进行过调整。去年11月降息后，a股市场加速发展，市场成交量飙升至1万亿元的创纪录高点。经过初步盘整，国债期货市场未能抵御资金分流的冲击，12月初出现了持续5个交易日的下跌浪潮。

与去年12月初相比，目前的市场环境有许多相似之处。除了股市加速上涨和资金加速进入股市外，最明显的特征是债券市场经历了一波上涨，对利好政策的反应相对充分，不同阶段存在获利回吐的压力。去年11月初，在宽松的货币政策预期的推动下，债券市场首先上涨，收益率去年触及低位，期限利差被压缩至极低水平。债券，尤其是中长期债券，充分回应了经济低迷的悲观预期和宽松的货币政策预期，甚至一些市场观点认为利好政策已经透支。在这种背景下，债券市场本身上涨乏力，显示出获利回吐的迹象。这时，股市的大幅上涨进一步促使债券市场进行调整。相反，目前债券市场在春节前大幅上涨，这也提前反映了央行在春节后降息的好处。此外，春节后，货币流动性持续吃紧，债券市场走势始终疲软。中长期债券的利差收窄、收益率低的问题受到了批评，债券本身也处于尴尬的境地。此时，股市的飙升很容易导致债券市场的调整。

市场人士指出，当前股市乐观情绪高涨，资金再次加速流入，短期收益难以终结。在债券市场收益率相对较低的情况下，它仍将对短期国债期货市场产生影响。更值得思考的是股市上涨和债券市场下跌背后的原因。目前，货币政策放松的预期仍然很强，这对股市和债市都有好处。然而，考虑到货币宽松政策可能会逐渐对经济产生触底效应，它正在改善市场对基本面的预期。如果经济能够稳定下来，它自然会对股票和债券市场产生上升和下降的影响。

根据上述市场参与者的说法，目前还没有经济真正复苏的迹象，暂时还很难动摇债券牛市的基础，短期调整后国债期货很可能稳定下来。但是，考虑到中长期债券的收益率已经不再具有成本效益，很难想象未来债券市场的盈利空，有必要持续关注未来经济回暖和股市上涨对债券市场可能产生的影响。