加快信贷资产证券化从房贷资产证券化入手

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未来，中国住房抵押贷款资产证券化有两个重点。一是扩大整体市场规模，形成完善的一、二级市场；二是提高质量，包括采用管理能力强、贷款质量好的银行优质抵押资产实施证券化业务；加强基础资产风险分类，形成差异化风险的人民币产品。

今年的政府工作报告提出围绕服务实体经济推进各种金融改革，其中之一就是推进信贷资产证券化。笔者认为，今年是全面深化经济金融体制改革的关键一年，要进一步加快信贷资产证券化的进程，必须从住房抵押贷款资产证券化入手。

中国的资产证券化产品分为信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持证券，分别由银监会、证监会和交易商协会管理。回顾近几年信贷资产证券化的道路，可以说是曲折的，但总的来说是好的。2005年4月22日，中央银行和中国银行业监督管理委员会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，中国建设银行和CDB获得首批试点项目批准。2007年，上海浦东发展银行、工行、兴业银行、浙商银行和上汽通用金融公司进行了第二批试点。信托公司以信贷资产为融资基础，设立信托型特殊目的公司，资产支持证券在银行间债券市场发行和流通。然而，当第二批试点配额用完时，恰逢全球金融危机，这一新生事物的增长戛然而止。2012年5月，央行、银监会、财政部发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点的通知》，信贷资产证券化重启。仅一期信贷资产证券化金额就达到500亿元，国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、清洁合规地方政府融资平台公司贷款全部纳入基础资产池，为平台贷款风险缓释开辟了新途径。

令人欣慰的是，在扩大信贷资产证券化基础资产的同时，监管当局也增加了“风险保留”的审慎安排，要求银行购买5%的低收益分层产品，以实现内生信贷增强。2013年8月，国务院常务会议决定，在实施总量控制的前提下，进一步扩大信贷资产证券化试点规模。同时，还提出高质量的信贷资产证券化产品可以在交易所上市交易，这将加快银行的资本周转，为投资者提供更多的选择。同年12月，央行和银监会联合发布了《关于规范信贷资产证券化发起机构风险保留比例的文件》，允许发起机构通过纵向保留的方式保留风险，不再要求发起机构保留至少5%的次级证券。风险保留模式的放松强化了资产证券化在缓解资本压力方面的作用，极大地增强了金融机构开展资产证券化业务的动力。去年11月，银监会发布了《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》，正式由审批制改为备案制，银监会不再对每一个案例进行审批。备案制度实施后，发行过程大大加快，信贷资产证券化将迎来一个正常的发展阶段。数据显示，信贷资产证券化于2012年重启，至2014年底，共发行77种单一信贷资产证券化产品，总额3170.16亿元，实现爆炸式增长，数量和金额明显飙升。今年1月，银监会批准27家银行有资格开展信贷资产证券化业务，信贷资产证券化开始进入快车道。

然而，与过去相比，今年的信贷资产证券化始于个人抵押贷款支持证券(rmbs)。3月6日，中国招商银行发起的今年第一笔人民币订单在全国银行间债券市场竞价发行，这是资产证券化备案制度实施以来银行间市场推出的首个人民币产品。近年来，由于受到房地产调控政策的影响，住房抵押贷款资产证券化产品的发行陷入停滞。在信贷资产证券化开始以来的几年里，人民币证券总共只发出了三个订单。今年第一批人民币的登陆，以及商业银行对人民币的相对积极态度，预示着银行间市场将推出更多的人民币产品。这是因为，第一，由于住房抵押贷款业务的持有期较长，商业银行有很强的上市动机，在房地产市场持续低迷的环境下，大量的抵押贷款资产滞留在银行而无法转出，这不仅会给银行带来流动性风险，还会降低资金使用效率；其次，抵押贷款资产证券化有助于刺激新的住房金融市场。随着互联网金融的深入和利率市场化的深化，包括个人住房抵押贷款在内的个人消费贷款业务将成为商业银行未来非常重要的资产业务；第三，抵押贷款资产证券化是盘活银行信贷存量、将盘活的资金向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜、促进实体经济发展的重要工具。

当然，从另一个角度来看，目前还很难发行这样的产品。例如，招商银行发行的招远2015元人民币加权平均贷款剩余期限仅为6.60年，与之前约15年的期限相比，大大缩短。此外，截至初始日，贷款价值比(ltv)的加权平均值为46.12%，处于较低水平。此外，一级市场证券化产品的技术含量相对较高，需要一定的产品理解专业知识，市场接受度还有待提高。特别是目前我国机构投资者对证券化产品不熟悉，内部投资信用体系大多基于单一客户或单一贷款。资产证券化的投资信用机制尚未建立，许多人对抵押贷款资产证券化产品仍持怀疑态度。鉴于上述问题，未来住房抵押贷款资产证券化只有两个重点，一是扩大规模。目前，人民币主要在银行间发行，下一步应该会有好的结果。随着利率市场化的推进、存款保险制度的引入和投资者的多元化，预计整体市场规模将进一步扩大。通过扩大规模和推出更多产品来吸引更多市场人士的关注和研究，有望形成一个完善的一、二级市场。二是提高质量，包括采用管理能力强、贷款质量好的银行优质抵押资产推进证券化业务；加强基础资产风险分类，逐步形成差异化风险的人民币产品。推进与我国资产证券化发展现状相匹配的适度创新。总之，住房抵押贷款资产证券化经历了一个从量变到质变的过程，逐渐在信贷资产证券化份额中占据重要的比重，进而对重振商业银行的住房抵押贷款资产存量、稳定健康地发展房地产市场起到了重要的作用。