白酒行业弱复苏 龙头企业优势渐显

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经过近三年的调整，白酒行业是否见底已成为利口酒期间最受关注的话题之一。很多业内人士认为，白酒行业目前已经出现复苏迹象，高端白酒最糟糕的时代已经结束，龙头企业已经逐步恢复增长，但整体增速不会迅速提高，而非龙头企业将继续处于低迷状态，并可能在未来几年迎来一轮连锁重组。

龙头企业触底反弹

“现在中国的葡萄酒行业已经进入了弱复苏阶段。你不能过于乐观，因为茅台五粮液(报价000858，咨询)在春节期间缺货，不要过于悲观，因为春节后价格下降。”盛初营销咨询有限公司董事长王朝成在成都糖酒会上说。王朝成认为，经过近三年的调整，行业内大多数参与者对行业现状都有了充分的了解。去年以来，龙头企业也表现出了良好的弹性。今年一季度，龙头企业的平均增长率为10%-25%，表明企业已经摆脱了过去的糟糕局面。

王朝成的观点也可以在一些葡萄酒公司的财务数据中找到。根据地区领袖老白干酒(报价600559，咨询)披露的2014年度报告，去年收入增长17%，净利润下降9.80%。尽管全年净利润下降，但老白干酒去年的收入呈现出“先低后高”的特点。上半年，收入下降了18%，但下半年，收入急剧逆转，增长了45%；第四季度的业绩也好于预期，收入增长了47%，净利润增长了66%。老白干酒的情况不是特例。另一家白酒公司洋河股份有限公司(报价002304，咨询)也显示出一个季度比一个季度好的趋势。去年第四季度，单季度收入增长19.43%，净利润增长7.14%。

行业领袖贵州茅台(报价:600519，咨询)和五粮液没有披露他们2014年的业绩。据行业分析，2014年这两位白酒领军人物的净利润可能出现负增长。然而，在今年第一季度销售旺季的推动下，以及去年的低基数效用开始出现，空.的第一季度报告大有改善贵州茅台董事长袁仁国此前透露，截至2015年3月5日，茅台已售出4000多吨，同比增长39%，销售额同比增长32.5%，销售收入达到92.94亿元。同时，数据显示，2015年前两个月，五粮液整条产品线的销量增长了10%。

王朝成指出，龙头企业的优势正在显现。茅台五粮液几乎击败了所有其他高端葡萄酒。茅台第一季度的增长率可能会超过25%，而且已经完成了半年的任务，这意味着茅台的价格很难大幅下降。五粮液也坚定地坚持不增加产量、坚持价格的原则。“只要茅台五粮液的价格不下降，高端白酒就很难有大的下降。高端葡萄酒最糟糕的时代已经结束。现在茅台五粮液的价格已经下跌，泡沫已经结束。”

海南研究院总经理卢先勋也表示，高端白酒已经基本见底并开始反弹，高端消费集中在茅台五粮液。然而，高端葡萄酒的真正反弹可能不会很快。没有经济支持和消费力支持，反弹不会上升。

王朝成认为，虽然龙头企业开始停止下滑，增长缓慢，但由于竞争环境尚未完全改变，利润将继续下降。

二、三线企业的梯级重组

茅台销售公司总经理王在3月25日由酒业主办的中国市场论坛上也指出，中国白酒在调整期已经“破局”三年了，接下来的三年都是“立市”的过程，立市之后会有新的秩序。在这种新秩序下，白酒行业将有三个特点:低速增长；分销环节薄弱；在消费层面，淡季很长，旺季很短。

唐正一董事长杨光在中国市场论坛上也表示，在白酒新常态的背景下，一线白酒企业趋于稳定，但二、三线白酒企业未来可能会迎来一个梯级重组，品牌集中度会越来越高。

事实上，从业绩来看，在行业和区域龙头企业逐渐复苏的同时，一些葡萄酒企业仍相对低迷。根据白酒企业的业绩预测，去年方水晶(报价600779，咨询)、皇太酒(报价000995，咨询)和九桂酒(报价00799，咨询)等白酒上市公司均出现亏损，而其他企业的业绩下滑幅度超出预期，没有出现复苏迹象。

在行业重组和建立新秩序的过程中，葡萄酒企业的差异化将会继续。“非龙头企业非常困难，甚至有一些企业在未来三年内会破产。”王朝成认为，虽然地方龙头企业的复苏时间可能会更长，但问题不会太大，而地方二线企业的困境很大。

卢先勋指出，中档葡萄酒消费结构的升级仍在继续，这孕育着投资机会。过去，葡萄酒行业量和价上涨的逻辑实际上在于中档葡萄酒，顾靖、汾酒、洋河、老白干等二线名酒的机会仍然很大。