降准后逆回购延续

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在RRR降息后发放流动性“红包”后，央行昨日继续实施反向回购操作，并继续向市场注入资金。5日，央行连续28天进行300亿元人民币的反向回购。尽管获胜利率继续保持在4.80%的稳定水平，但它仍极大地有利于流动性。当天，货币市场利率全线下跌，特别是长期品种跌幅最大，显示了市场对春节期间资金的乐观预期。

货币市场利率全线下跌

昨日是中国央行宣布RRR降息后的第一个交易日。在RRR削减释放流动性后，央行继续例行反向回购，并向市场推出了300亿英镑的28天反向回购。

央行以这种“双管齐下”的方式向市场注入流动性，货币市场受益最直接。5日，银行间质押式回购市场利率全面下调。其中，跌幅最大的是一个月期回购利率，下降了36个基点，而基准的7天期回购利率下降了15个基点，至4.4%左右。

“昨日有更多机构支付了资金，货币市场的流动性也很充裕。”华东某银行的一名基金交易员向《上海证券报》表示，尽管受到春节和ipo集中发行的影响，长期基金价格大幅下跌，表明市场对长期基金的宽松预期有所增强。

在宽松基金的支持下，昨日的债券市场收益率也有所下降。根据中国债券5日晚发布的收益率曲线，昨天利率产品收益率明显下降，短期收益率下降10-15个基点，而信用债券短期收益率下降10-15个基点。

“但收益率的下降幅度没有预期的那么大，可能是因为债券市场在RRR降息之前透支了部分资金。”上述交易员告诉记者，特别是长期国债的下降趋势小于短期国债。例如，10年期国债收益率下降了6个基点，至3.40%，而0.5年期国债收益率下降了10个基点。

招商银行金融市场部昨日指出，由于市场已经预期RRR将下调利率，债券收益率已经包含了这一定价因素，因此RRR单次降息可能仅被视为实现了预期，其对债券市场的推动作用可能有限。如果我们想继续压低收益率，我们需要更宽松的货币政策刺激。

反向回购利率保持“固定”

不过，RRR减仓实施当天的公开市场操作也值得深思。一方面，尽管央行继续实施反向回购操作，但本周公开市场连续第三周实现净投资，每周净投资900亿元，创下自2014年6月以来每周净投资的新高。

另一方面，昨日28天反向回购中标率仍保持在4.80%，与前期持平，价格信号发布超出市场参与者预期。

国信证券的宏观调控团队昨日表示，从常规角度来看，RRR降息释放了宽松货币政策的信号，公开市场利率应该会下降。从历史经验来看，下调幅度在20-30个基点左右，即28天内的反向回购可能从4.80%下调至4.50-4.60%。

然而，昨日的反向回购中标利率“停滞不前”，一些市场参与者认为，这是央行提醒市场“保持冷静”。

招商银行金融市场部高级分析师刘东亮指出，反向回购在昨日7天内“缺席”，28天内反向回购的中标利率保持在4.8%不变，可谓“冷水浇头”，表明央行无意过度刺激市场，有意控制节奏。尽管市场很乐观，但它也需要保持冷静。

另一个有趣的细节是，中国央行昨日宣布的反向回购结果比过去早得多。5日上午9点46分，反向回购操作的结果在竞价后一分钟才公布，而以往大多是在当天10点以后公布。

“这表明货币政策操作更加透明和公平，有利于加强央行与市场的沟通。”刘东亮告诉上海证券报记者。上述交易员告诉记者，反向回购前，如果没有中标机构，利率无法及时看到，但只有中标机构可以看到，中标结果的公布时间更早，可以大大减少国债期货市场和新债券竞价市场反向回购操作结果的波动，更加透明和公平，但后续能否继续还有待观察。