期债超跌反弹 暂时难言反转

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新的季度展现了新的氛围。4月1日，尽管a股市场出现牛市，但美国国债期货市场却异常上涨，而非下跌。市场参与者认为，超卖债券本身以及流动性变暖的刺激，使得债券市场反弹合乎逻辑。从收益率值来看，除非经济真的明显好转，否则国债期货的未来下跌将受到空.的限制然而，短期内，货币政策不会进一步放松，4月份流动性仍有波动的风险。目前，国债期货只是反弹，而不是逆转，仍然有必要等待趋势是更多。

债务现在“异常”上升

1日，国债期货市场五年期和十年期品种均大幅上涨。就主合同而言，5年期主合同tf1506收于97.305元，全天上涨0.375元，涨幅0.39%，为春节以来单日涨幅最大；十年期主合约t1509收于6.09元，上涨0.39元，涨幅0.40%，为上市后单日最大涨幅。

在春节后战斗和撤退的背景下，国债期货很少在一天内上涨。更值得注意的是，昨天a股市场表现强劲，上证综指收于3800点。在这种情况下，国债期货没有下跌，而是上涨，这不符合最近a股繁荣的操作“风格”，债务牛变得沮丧。

为什么国债期货市场不寻常？主要是，它下跌了很多。

春节后，债券市场不断调整，节前积累的涨幅已经耗尽。现货债券的收益率已经回到年初的位置甚至更高，这使得债券投资价值重现。一些债券交易商表示，尽管前几个交易日债券市场依然低迷，但试销资金并不短缺，市场差异逐渐扩大，部分投资者对债券市场反弹有所预期。至于国债期货，春节后跌幅不小。tf1506合同的最低价格已经降到了去年12月中旬的3月31日，经过不断的调整后也需要进行维修。

此外，它与流动性的持续改善有很大关系。对于股市和债市上涨的现象，宽松的货币政策或充足的流动性应该是最有力的解释。目前，货币政策并没有明显放松，但自3月中旬以来，货币市场的流动性一直在稳步升温。经过一个稳定的跨季度后，4月1日，银行间市场更加充裕，各个时期资本供应充足，回购利率大幅下降。目标7天回购利率创下今年新低。

未来衰落的空空间有限

回顾过去一个季度的市场形势，在持续政策放松的一致预期下，债券市场首次达到空之前的乐观水平，利率债券收益率连续几年下降到较低水平，随后由于降低存款准备金率和降息政策的落实而逐渐停滞。随后，1万亿地方政府债券互换计划的出台成为压垮债券市场的最后一根稻草，而最新的房地产放松政策将债券市场带进了低谷。

客观地说，今年国债和地方债务的新增供给确实巨大，特别是1.7万亿元地方债务的潜在供给比往年增加了几倍。中信证券分析师表示，地方债务的巨大供应量显然超出了债券市场现有资金的能力。即使地方政府通过各种窗口引导和优惠政策来完成发行，发行率也会上升。即使发行利率不上升，也会挤出银行对金融债券和国债的需求。如果央行不采取行动，债券融资成本肯定会上升，这将推高无风险利率和整个社会的融资成本。

但从另一个角度来看，地方债务的过度供给会提高融资成本，这与稳定增长、降低社会融资成本的大局背道而驰。央行肯定不会和袖手旁观合作实施货币政策放松。此外，超出预期的房地产政策放松，反映出经济下行风险加大。中国证券投资有限责任公司的上述分析师认为，机会总是在风险中孕育的。从短期来看，债券收益率的上升趋势是一股废力，债券市场越来越接近配置领域。