债券市场弱势中酝酿转机

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备受关注的存款保险制度将于5月1日正式实施，这意味着利率市场化进程正在稳步推进。分析师认为，存款保险制度的实施可能会在短期内增加短期利率的上行压力，从而抑制市场做多的信心，但从长期来看，它将有助于推动无风险利率的下行趋势。考虑到3月份官方和汇丰pmi指数仍然疲软，债券市场的安全边际在调整后有所提高，虽然短期内债券市场的疲软和波动格局可能会继续，但中长期投资机会正在逐渐显现。

存款保险制度是短空长

周二，国务院正式颁布了存款保险条例，将于5月1日正式实施。根据主流机构，这种新的利率市场化措施对债券市场的影响可能是短暂的空多头。

据深湾宏源证券周三发布的专项审查报告显示，短期内，存款保险制度推出后，存款利率的浮动也可能加速自由化，从而推高银行的债务成本，这可能会给市场心理带来一定的负面压力。然而，从长期影响来看，利率市场化的深化将不可避免地导致公平交易的打破，以及无风险资产和风险资产的区分和重新定价。长期享有风险溢价但过去没有“预期”承担信贷风险的金融产品，必须通过降低资产配置的风险偏好来匹配实际的资本风险承受能力。这将最终降低长期无风险利率，并加大风险利差。

鉴于商业银行支付存款保险对债券市场资金总额的影响，沈万红元认为，从配置的角度来看，支付存款保险直接降低了银行的超储规模，可能会对银行债券配置产生一定的负面影响。但是，考虑到初始支付规模较小，影响相对较弱。此外，存款保险机构的保险资金到位后，还可以投资政府债券、央行票据、信用评级较高的金融债券等。因此，从配置需求的角度来看，存款保险制度对债券市场有影响。

此外，中信证券(报价600030，咨询)还指出，存款保险制度的引入将从两个方面促进商业银行配置低风险资产的积极性。一方面，高利率会使银行配置高风险资产的成本持续上升；另一方面，随着政策当局的隐性担保转向对不足金额的显性担保，银行的风险偏好也将下降。

调整后，安全裕度提高

周三的市场形势表明，尽管存款保险制度的出台带来了一些短期影响，但债券市场仍迎来了近年来罕见的大幅反弹。根据中国债券(Chinabond)的数据，作为银行间基准的10年期固定利率国债到期收益率与周二相比下降了约10个基点。交易员表示，周三银行间资本利率大幅下降，3月份制造业最新pmi指数继续走软，这极大提振了市场情绪，抵消了存款保险制度的负面影响。

在经历了近一个月的持续下跌后，主流机构对债券市场未来的看法再次变得更加积极。根据许多主流机构的观点，在宏观经济疲软趋势难以改变、宽松的货币政策预计将持续、债券市场的安全边际在大幅下降后显著提高的背景下，债券市场正在酝酿新的投资机会。

就经济基本面而言，制造业的pmi在3月中旬微升至50.1，超出市场平均预期。因此，各机构普遍认为，尽管制造业繁荣在3月份出现季节性回升，但这一趋势的下行压力并未改变。CICC指出，制造业pmi在3月中旬出现季节性反弹，反弹率明显低于历史同期，汇丰pmi最终值为49.6，明显低于2月份50.7的最终值。深湾宏源证券还表示，大企业pmi大幅反弹，抵消了中小企业pmi的下降，从而支撑了统计局pmi的反弹。然而，从过去的经验来看，大企业更有可能根据经验或经济稳定的需要增加产量，而小企业更具领导地位，pmi改善的可持续性仍然令人怀疑。

从安全边际的角度来看，CICC表示，近期债券市场的各种不利因素已经集中冲击，投资者的悲观情绪已经迅速释放。考虑到债券市场的安全边际在调整后显著增加，“股票”和“债务”之间的风险收益率也在动态调整。由于经济形势迫使货币政策进一步放松，市场可能不会太远。

工业证券(报价:601377，咨询)也认为，经济的持续疲软和放松的货币政策将构成债券市场中期趋势的稳定支撑。尽管供给压力和股市分流可能导致短期内债券收益率上升和波动，但投资者不必过于悲观，机会正在逐渐显现。

银行间1年期和10年期CDB固定利率金融债券收益率趋势