制造业调结构托举A股长牛

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根据国家统计局服务业研究中心和中国物流与采购联合会4月1日发布的数据，3月份中国制造业pmi为50.1%，比上个月略微上升0.2个百分点，回到了临界点的顶端。分析师认为，制造业pmi的反弹表明未来经济增长有望稳步上升，但同时应注意，成本上升、需求下降、产能过剩等因素仍是制造业的长期困扰，重组任务艰巨。展望未来，“一带一路”、“互联网+”等战略的实施将会给制造业插上突围的翅膀。然而，通过放慢工作速度很难取得快速的结果。加减应该同时进行，以更大的努力推动制造业的结构调整。事实上，股市的上涨是基于对经济转型的预期。只有当制造业重组真正深化时，本轮牛市的引擎才有望加油。

近年来，领先指标表现不佳，但制造业采购经理人指数逆势反弹，意味着稳健增长政策发挥作用，企业预期改善，经济可能在第二季度企稳。从3月份制造业pmi相关数据来看，生产指数为52.1%，比上个月上升0.7个百分点；采购量指数为49.7%，较上月上升0.3个百分点。此外，生产经营活动预期指数为61.3%，较上月上升7.3个百分点。不过，考虑到春节后生产复苏的季节性因素，我们对这一反弹不应过于乐观。与同期历史水平相比，反弹仍然较弱。从较低的原材料库存指数来看，企业积极补充库存的意愿甚至在下降。

制造业的现状可能不像pmi数据显示的那样乐观，特别是重组的任务仍然非常艰巨。就企业规模而言，大型企业pmi为51.5%，比上个月增长1.1个百分点；中小企业的pmi均有所下降，但仍低于临界点。大型企业生产指数为54.5%；中小企业不到50%。大型企业的新订单指数为52.7%；中小企业不到50%。大企业的绩效优于中小企业。除了在技术和产品方面的优势之外，针对中小企业的定向宽松政策需要增持，因为它受益于稳定增长政策。

制造业的结构问题不仅仅是大与小的二元结构问题。需求方面，新订单指数为50.2%，较上月下降0.2个百分点；新出口订单指数为48.3%，较上月下降0.2个百分点。相应地，成品库存指数为48.6%，比上个月上升1.6个百分点。除了房地产投资和全球经济增长放缓，还有一些长期因素在起作用。首先，劳动力价格刚性增加，资源和环境压力增加，制造成本上升，企业订单流出。其次，产能过剩严重，产能转移缓慢。虽然许多企业已经失去了市场竞争力，但它们仍然没有退出市场，占据了大量的劳动力、资本、土地等资源，影响了资源的再分配。

当然，制造业重组的大战略正在形成，“一带一路”战略的实施将带动优质产能的产出，缓解产能过剩的压力；“互联网加”战略的实施将进一步以创造性破坏的形式提高劳动生产率，使制造业真正成为“智力创造”；“中国制造2025”将加快技术升级步伐，加快产业结构向中高端迈进。但是，放慢工作速度很难看到立竿见影的效果，所以渐进式改革应该与股份制改革齐头并进，以取得更好的效果。

改革手术刀到制造业存量，一是要加大并购力度，化解产能过剩，真正淘汰落后产能；二是建立企业特别是长期亏损的国有企业退出市场的机制；第三是为工业工人提供培训，帮助他们换工作，支持他们再就业和创业。这三者相互关联，缺一不可。综上所述，只有让优胜劣汰的市场机制真正发挥作用，才能真正优化资源配置，否则，产能过剩导致的资源错配将难以通过市场化机制得到纠正，制造业结构调整不可避免地会事半功倍。就市场而言，当前宽松的政策基调有利于估值水平的提高，市场的乐观预期终究需要实现经济转型的结果。如果制造业真的调整了结构，本轮牛市的高点可以看得更高。