求解中小企业避险难、避险贵

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许多因素导致了中国中小企业“规避风险既困难又昂贵”的问题。为了解决这个问题，应该鼓励更多的金融机构创新套期保值工具，包括支持交易所推出外汇期货产品。此外，应加强对企业的套期保值教育和培训。当前，人民币汇率双向波动已成为新常态。中国是世界上最大的贸易国，贸易对gdp增长的贡献率已经超过10%。中国企业在跨境贸易、投资和海外业务中面临巨大的外汇风险，中小企业的外贸业务尤其受到汇率波动的影响。由于我国汇率套期保值工具有限，中小企业普遍反映套期保值难度大、成本高，严重影响了中小企业外贸业务的稳定增长。为此，2014年5月，国务院办公厅专门下发了《国务院办公厅关于支持外贸稳定增长的若干意见》。据此，中国人民银行于2014年6月发布了《关于贯彻落实国务院办公厅关于支持外贸稳定增长意见的指导意见》，明确提出要丰富汇率套期保值工具，增加外汇市场交易品种，形成即期、远期、期货、期权等产品相结合的产品。 汇率产品与利率产品的结合 中小企业套期保值困难的表现及原因 中小企业的“套期保值困难”主要是指存在外汇风险敞口的中小企业无法套期保值外汇衍生品，在套期保值外汇衍生品时面临更多的困难和不便。 据调查统计，营业收入超过10亿元人民币的大型外贸企业中，约有62%采用了银行提供的外汇衍生品，以规避汇率风险；经营收入低于1亿元人民币的小型外贸企业比例仅为14%左右；越来越多的小型外贸企业难以从银行获得套期保值服务，而且基本上没有套期保值措施，因此面临着套期保值困难的困境。 中小企业难以规避风险的主要原因如下: 首先，他们不知道外汇衍生品可以用来规避风险。一些中小企业缺乏外汇套期保值专业人员，其管理人员较少接触外汇衍生品，缺乏外汇衍生品知识。虽然企业有很强的外汇风险管理需求，但他们不知道使用外汇衍生品可以避免或降低外汇风险，所以他们不使用外汇衍生品进行套期保值。第二，我们不知道如何利用外汇衍生品来规避风险。一些中小企业缺乏外汇套期保值专业人员和相关的套期保值教育，套期保值意识不强。虽然企业管理者对外汇衍生品有一定的了解，但他们没有掌握利用外汇衍生品进行套期保值的方法。第三，中国企业获得外汇衍生品套期保值服务不方便。我国提供外汇衍生品套期保值业务的金融机构较少，企业获得外汇衍生品套期保值服务的渠道有限。中国对银行和其他金融机构代表客户处理人民币和外汇衍生品业务的门槛很高。大多数非银行金融机构不具备即期结售汇资格，无法代表客户申请人民币和外汇衍生品业务；中国对中小银行开展远期结售汇业务的资格有严格要求。许多中小银行由于没有获得衍生品交易业务的基本资格，无法提供外汇远期等套期保值服务；我行长期资产负债业务以中间业务为主，对作为金融创新业务的汇率套期保值业务重视不够，投资远低于信贷和零售业务。在一些地区，甚至没有银行设立分支机构来处理汇率对冲业务；外汇衍生品套期保值业务主要通过银行柜台办理。由于交通原因，获取外汇衍生品套期保值服务不方便，这在经济欠发达的省市和偏远地区尤为明显。 第四，现有的外汇套期保值产品及其市场不足，这使得中小企业难以满足其套期保值需求。目前可供企业选择的场外外汇套期保值产品有限，企业套期保值没有标准化的外汇期货产品。没有完整的外汇与外汇相结合的外汇衍生产品体系，不利于金融机构利用外汇期货为企业设计提供更好的结构化套期保值方案，限制了外汇市场的整体套期保值功能；银企间外汇衍生品交易不规范，做市商机制缺失，银行柜台市场流动性不足，银行一直“抓大放小”，对中小企业10万美元以下的单笔套期保值交易兴趣不大，因此中小企业对小规模套期保值交易的需求往往难以满足。 第五，使用外汇衍生品的现有程序既麻烦又耗时。目前，企业使用场外外汇衍生品规避风险时，必须事先与银行签订协议，确定货币、期限、价格、金额等交易要素，提供能够证明真实需求背景的材料，并通过银行的材料审核。企业未能提供充分或及时的证明材料的，也可拒绝办理套期保值业务。此外，在远期外汇合同签订后到期之前或到期时，企业的实际外汇风险敞口与远期合同的交割金额不一致，且由于实际需求背景发生变化，无法履约。但是，远期合同的交割方式是全额结算，不允许差额结算。如果企业要平仓或延长相应金额，还必须向银行提供报表、确认函等书面材料，以证明由于实际需求背景的变化而无法执行，这是一项繁琐费时的工作。 中小企业规避风险的成本很高 中小企业规避风险的成本很高，这主要是指有外汇对冲需求的中小企业的外汇衍生品对冲成本很高。 据调查统计，我国大型企业一年期远期结售汇价差可控制在10个基点以内，而中小企业与银行的平均买卖价差高达250个基点，约占汇率的0.4%，五年期远期合同价差甚至高达1200个基点，约占汇率的2%。违约和展期成本较高，平均占汇率的2% ~ 3%，我国约有45.5%使用外汇衍生品规避风险的企业认为交易成本过高，而大部分有外汇敞口但不使用外汇衍生品规避风险的企业由于交易成本高而产生反馈。 中小企业“规避风险成本高”的主要原因如下: 首先，中小企业在申请外汇衍生品业务时从银行获得的价格较低，套期保值交易成本较高。一是现有的外汇衍生品市场开放性差、透明度低、信息不对称，银行报价缺乏市场化的竞价机制；二是目前我国具有代理客户办理人民币和外汇衍生品业务资格的金融机构数量相对较少，场外外汇衍生品市场的竞争相对不足，企业在充分竞争下难以获得优质低价的服务；第三，大多数中小企业只能与银行分行签订合同，获得的价格不如大企业直接从银行总行获得的价格。 其次，中小企业在利用现有外汇衍生品规避风险时面临规模歧视。 首先，银行根据交易可能带来的利润和业绩标准，对不同规模的外汇衍生品交易企业区别对待。银行一般优先满足交易规模较大企业的外汇衍生品套期保值需求，价格和服务也较好；中小企业受业务规模的限制，每次外汇衍生交易通常规模较小，获得的价格和服务也不理想。据调查统计，目前，企业每笔外汇套期保值规模的比例在10万美元以下，10万美元至100万美元之间的比例分别约为25%和63%，基本涵盖了中小企业套期保值合同的规模范围。第二，银行根据企业客户的存贷款标准来判断客户的重要性。大型企业通常具有较大的存贷款资金，较强的盈利能力和良好的信用资质。为了吸引和留住大客户，银行与大企业建立了全面的合作关系，并给予各种优惠政策和特殊待遇。大型企业使用外汇衍生品，有能力直接与银行总部谈判，可以将套期保值成本降低到10个基点以下；中小企业存贷款资金少，盈利能力有限，信用资质一般，难以与银行建立全面的合作关系。中小企业利用外汇衍生品规避风险和与银行讨价还价的能力较低，导致买卖价差较大。 第三，一些中小企业在办理外汇衍生品交易业务时面临过高的保证金门槛。根据对企业外汇风险管理的调查，约33.6%使用外汇衍生品的企业表示，银行设定了过高的保证金门槛。大型企业通常与银行有多种合作关系，其外汇衍生品交易业务基本没有门槛限制。然而，银行通常不愿意为中小企业提供套期保值服务，通过设定较高的保证金门槛来提高业务效率和过滤对小型外汇衍生品的套期保值需求。 第四，现有的场外外汇衍生品交易费时低效，企业面临不必要的时间和经济成本。中国的外汇衍生品交易系统缺乏灵活性。企业在银行等金融机构办理人民币及衍生产品业务时，必须遵循真实需求交易原则。他们必须按照规定在银行柜台提供能够证明真实需求背景的声明、确认函和其他书面材料，并履行若干程序。结果，企业的时间和经济成本增加，而交易效率降低。中国规定远期合同到期时，银行应按照即期结售汇的规定为企业办理交割，交割方式为全额结算，不允许差额结算；远期合同到期前或到期时，如果企业因实际需求背景发生变化而未能履行合同，企业必须向银行提供相应清算或展期金额的报表、确认函等若干书面证明材料。 解决方案 为解决企业套期保值难、成本高的问题，中国应鼓励更多金融机构创新套期保值工具，包括支持交易所推出外汇期货产品，此外，还应加强对企业的套期保值教育和培训。 一是鼓励银行等金融机构创新外汇衍生品业务，丰富套期工具，满足企业多样化的套期需求。例如，阿里巴巴集团的子公司亿达通公司通过“团购”为中小企业提供长期的结汇和售汇服务，即收集中小企业的许多长期订单，与银行签订长期结汇和售汇合同，解决了单个中小企业规避风险的困难和昂贵问题。此外，中国监管机构可以进一步放宽外汇衍生品交易结算限制，在满足实际需求的同时，提高企业对冲外汇风险的便利性。 其次，支持交易所上市的外汇期货产品，建立流动性外汇衍生品市场，为更多企业提供低成本的外汇套期保值工具。[/h/此外，根据海外交易所的经验，外汇期货的交易成本仅为场外外汇衍生品的1/10。有必要支持交易所上市的外汇期货产品，以补充银行场外外汇衍生品，满足更多中小企业的套期保值需求，有效解决中小企业套期保值难、成本高的问题。此外，中国企业面临着各种汇率风险，包括欧元对美元的交叉汇率风险和人民币汇率风险。鉴于我国人民币汇率市场化改革尚未完成，我国可以先推出跨汇率期货，再推出人民币汇率期货，逐步建立远期外汇市场。 三是大力加强投资者教育，提高企业外汇风险管理的意识和能力，督促企业主动解决套期保值难、成本高的问题。多数企业表示，衍生品知识和专业人才的缺乏是制约企业利用衍生品规避风险的重要因素，也是规避风险困难的重要原因。虽然大多数企业都意识到汇率风险对企业经营的影响，但如何科学合理地制定风险管理策略对企业来说是一个巨大的挑战。我国银行等金融机构应把社会责任放在首位，积极向企业传播合理套期保值的理念，培养利用衍生品管理外汇风险的意识和能力，帮助中国企业在激烈的国际竞争和频繁的汇率波动中获得有利地位，从套期保值的理念和套期保值策略上解决套期保值的难题，促进实体经济健康稳定发展。(作者陈涵为中国金融期货交易所副总经理，刘道云为中国金融期货交易所外汇部经理。摘自《清华金融评论》