分析称货币政策在稳健中要偏宽松 降息降准仍有空间

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高慧清(国家信息中心发展研究部战略规划研究室主任)

自2014年11月以来，最近(4月21日至5月7日)，两次降息、两次RRR降息和公开市场操作一直保持沉默，一系列货币政策一再“出拳”。

央行研究局首席经济学家马军最近公开表示，今年将保持稳健的货币政策。央行手中有定向再融资、利率、存款准备金率和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币信贷稳定增长。

马军认为，在货币供应量保持持续稳定的同时，货币政策也需要根据实际情况和宏观经济条件的变化进行预调整和微调。

作为宏观调控的重要工具，货币政策工具在最近的RRR降息中释放了约1.5万亿元的流动性，会有新的行动吗？这项政策什么时候结束？

工具1

继续降级？一年中仍有空客房

交通银行首席经济学家连平(报价601328，咨询)表示，在存款准备金率仍然很高的情况下，空今年仍将进一步下调。

自1984年建立以来，存款准备金制度经历了几十次调整。最低水平出现在1999年，为6%；最高水平出现在2011年，大型金融机构存款准备金率提高到21.5%。是否使用存款准备金工具关系到中国的经济形势、国际收支和基本货币供应量。

4月19日，央行宣布从20日起将存款准备金率下调1个百分点，并实施有针对性的RRR减息。这是自2008年11月以来最强劲的一次，释放了超过1万亿元的流动性。

交通银行首席经济学家连平表示，在过去很长一段时间里，随着经济的快速发展和资本流入的增加，中国面临着国际收支“双顺差”和基础货币庞大的格局。外汇占款大幅增加，银行体系流动性过剩，因此有必要提高存款准备金率，以对冲银行体系的流动性，从而避免通胀压力增加。

连平说，从今年开始，空仍有降价。随着网上金融对银行活期存款的不断吸收，外汇账户的趋势正在放缓，随着金融脱媒的加速和存款在股市的积极分流，银行存款的增速正在下降，债务成本的上行压力有增无减。在存款准备金率仍然很高的情况下，空.还会进一步降低年存款准备金率

工具2

仍然暂停公开市场操作？

“由于存款准备金率比预期低了一个百分点，因此确实没有必要开放市场进一步注入流动性。”招商证券首席宏观分析师谢说。

公开市场操作的目标是通过货币供应量的增减来影响市场利率。最近，央行两个月来首次暂停公开市场操作。

招商证券首席宏观分析师谢表示，货币政策一直是市场关注的焦点，政策放松的方向没有太大区别，因为经济下行压力确实很大，货币政策将在稳定的前提下更加积极地操作。

“除了降低利率的政策操作之外，公开市场操作反向回购是为了向市场注入流动性，而RRR降息也是为了放松基础货币，因此它们的目的是一样的。”谢表示，在一定程度上，公开市场操作与减持存在替代关系。由于存款准备金率比预期高出一个百分点，目前没有必要开放市场进一步注入流动性。

谢强调，央行只是暂停了公开市场操作，并没有做反向操作。显然，政策方向是相同的。未来，公开市场操作和储备调整将相互配合。

工具

3

你会降低利率吗？今年会有一个

谢预测今年将降息一次，但这次降息很有可能与利率市场化改革的完成相配合，即放开存款利率上限。

谢解释说，当银行降息时，存放在银行的资金收入会减少，因此降息会导致资金流出银行，而存款会变成投资或消费，从而增加资金的流动性。

最近两次降息是在2014年11月22日，当时央行下调了存贷款基准利率，三个月后，央行宣布再次降息。

连平认为，是否降息取决于经济运行。在一系列稳定增长措施的刺激下，如果生产者价格指数的下滑趋势逐渐改善，经济运行稳定并出现反弹，未来就不太可能降息；如果经济运行仍然没有改善，生产者价格指数进一步下降，通货紧缩风险增加，在不久的将来再次小幅降息是可能的。

谢预测今年将降息一次，但这次降息很有可能与利率市场化改革的完成相配合，即放开存款利率上限。

■对话

“RRR降息和降息还没有见底”

国家信息中心发展研究部的高慧清认为，货币政策应该保持宽松稳定

“当前货币政策的基调没有改变”

新京报:自今年年初以来，央行已经降息并下调了RRR一次。当前的货币政策有显著变化吗？

高慧清:货币政策是宏观调控的重要组成部分，整个宏观调控政策近年来没有太大变化。简而言之，首先，底线思维是有保证的；其次，刺激高速增长不受鼓励，经济必须为改革腾出空间。近年来，宏观调控的中心思想就是围绕这一思想展开的。今年到目前为止，如此大的基调没有改变。

新京报:你如何判断当前的经济形势，货币政策应该如何与调控相协调？在不久的将来降低利率并降低标准怎么样？这项政策什么时候会见底？

高慧清:央行近期降息是确保经济增长的必要举措。从目前的情况来看，货币政策应该服务于实体经济，而央行的降息需要为经济增长创造必要的环境。

如果第一季度的增长率为7%，第二季度可能会低于7%，全年很难达到7%以上，这就要求所有宏观调控政策的实施要宽松，要稳定。

就单一政策而言，空手术室肯定是有限的。当一项政策触底时，目前的形势取决于两点:第一，经济是否稳定，如果宽松的政策稳定了，就不需要继续宽松；第二个标准是是否有明显的经济增长，因为政策本身存在空.操作的问题有可能这一政策已经被使用到最后没有明显的经济上升趋势，这种情况也存在。

如果我们现在看一下，上述两项政策并没有结束，这意味着RRR降息和降息都没有结束。

"最好的方法是减缓牛市。"

新京报:如何在宽松的货币政策和资产泡沫之间取得平衡？

高慧清:因为资本具有追求效益的特点，所以必须考虑宏观调控。如果我们寻求一种良性的协调发展模式，最好的办法就是减缓牛市。

例如，现在鼓励企业尽可能多地上市实际上是将资金转移到实体经济。有了更多的钱，我们鼓励上市，从而把快牛变成慢牛。特别是，我们鼓励创业企业上市，鼓励有利于并购的国有企业改革。这些行动实际上是在支撑实体经济。

首先，以其他方式实现国有企业的重组、兼并和重组成本高、效率低。资本市场价格因素的干预不仅可以提高效率，还可以支撑实体经济。

其次，发行更多新股，更多成长型企业获得资本支持。从这些方面来看，首先，过多的资本不会形成泡沫，其次，它将真正支撑实体经济。

新京报:如何把握中长期结构调整和短期经济恢复之间的博弈？

高慧清:事实上，中长期结构调整和短期经济恢复的关系在不同时期是不同的。一开始调整结构往往对实际经济增长产生相反的效果，当结构调整到一定程度时，就会促进经济发展。现在它只是介于两者之间，这可能会在短期内对经济产生抑制作用和推动作用。

本刊作者/新京报记者郭