机构“高空作业”系安全绳 卖空期指3天对冲收益八成

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我们的记者陆元祥在深圳报道

a股市场以“震惊时刻”重新出现。当天下午，上证综指暴跌6.62%，跌破4700点，创业板指数下跌高达7.31%，跌幅最低，为3695点。

然而，此后，各大股指齐头并进，上证综指实现了V型逆转。收盘时，上证综指重返4900点，而深证综指、中小板指数和创业板指数仅小幅下跌，收盘时跌幅在0.21%至0.97%之间。

早在一天前，上证指数就大幅波动，当天的幅度达到了119点。在机构看来，随着上证综指逼近5000点整数关口，创业板指数逼近4000点关口，股市波动将更加剧烈。

“如果我们需要在5000点上下浮动，市场会更安全。不过，在高空操作中仍有一些危险，所以给自己一根安全绳。”钱海启龙基金董事长戴雪峰表示，当前市场需要卖出空股指期货以对冲风险。

出售空股票指数对冲风险

尽管这些机构高喊a股牛市模式不会改变，但当股指大幅波动时，它们在期货市场推出了一个空头部合约，以对冲系统性风险。

6月1日，创业板指数飙升4.97%，沪深500指数飙升5.23%。沪深两市共有420只股票涨停。其中300多只分布在10元至30元区间的低价股票中。

“小股涨得太疯狂了。只要他们的股票价格低，他们就不必听各种新闻，如并购。资金涌入，达到每日限额。”面对连续两天超过400只股票的涨停，林平(化名)隐约觉得市场有点疯狂，短期内很可能会有一波回调。

林平是业内资深私募股权基金经理，2002年进入资产管理行业。他的策略主要是在股票市场做更多的事情，但偶尔他也会在期货市场做空，以对冲现货投资组合的风险。基于短期市场调整的判断，6月2日，他在11300点开出了沪深500股指期货ic1506。

但他没想到的是，第二天，创业板指数继续上涨4.92%，沪深500指数上涨3.80%，收于10886点。这一天，ic1506涨幅更大，合约溢价超过500点。

“期货指数的溢价超过500点，这意味着市场极度看涨，这意味着看涨者购买现货股票进行融资，并承担60%的年化融资成本。”一家从事定量对冲交易的基金公司的投资经理告诉记者，500点的基点反映了短期内极度看涨的投资者的兴奋。

6月3日，沪深500指数小幅波动，没有向下波动。林萍新开的ic1506/see 空合同有很大的浮动损失，这让他感到有些沮丧。然而，多年的市场经验使他坚信，对于最近涨得太疯的小票，将会有一波调整。

6月4日，林萍终于等到了预期的调整。沪深500指数从最高点11023下跌至10269，500期货合约ic1506的波动更加剧烈，从11143下跌至10039.6，基础从120个溢价点变为230个溢价点。

“当ic1506跌至10150点时，我平仓了空人头合约，在3天内赚了约85%。”林平透露，他管理的股票中有60%是蓝筹股，40%是中小成长股。三天前，他的新期货合约理论上可以实现50%的头寸对冲，但实际上实现了100%的头寸对冲。

除了使用股指期货工具对冲管理下的私募股权产品的风险外，李平在管理个人资产时也熟练使用这些工具。6月4日下午13: 30，他购买了上海证券交易所50指数期货ih1506，并出资购买了前景看好的成长型股票。

记者了解到，随着市场震荡的加剧，一些私募股权基金开始利用股指期货合约对冲市场下跌的系统性风险。

“上周，我们将满仓的股票头寸减少到了50%。在头两天，我们开始添加股指期货空头合约。”钱海启龙基金的一位人士透露，他们选择出售空沪深300期货合约以对冲风险。

将“安全绳”系在机械装置上

是否是“5？在过去的两个交易日里，28英寸单日暴跌仍然是一个巨大的波动。在机构看来，a股已经进入了一个风险和收益并存的领域。

“上证综合指数从2000点开始，累计上涨了1.5倍。现在它已经进入改组阶段。”戴雪峰判断在5000点附近有一个洗牌区，他们会减少仓位以控制风险，同时卖出空期货合约，给自己绑上一根安全绳。

记者从采访中了解到，当上证综指再次升至5000点关口，创业板指数升至4000点关口时，半数机构增持市场的态度开始动摇。

“市场已经达到了一个敏感的门槛。如果攻击不成功，它将消耗公牛的动能。市场自然会后退一步，然后再次发起攻击。”一位私募股权基金主席在6月3日股市收盘后告诉记者，他们已经将满仓的头寸减少到60%左右。

私募股权基金根据市场趋势进行波段操作是非常常见的。广东私募股权新价值投资有限公司经理卜凡告诉记者，他们在头两天将头寸减少到60%，但在6月4日下午将其提高到80%。

“6月3日的盘面显示出滞胀的特征。我们担心，这一次我们将无法冲到5000点，将重新获得势头，所以我们降低了我们的立场。”卜凡介绍说，6月4日下午，主要股指出现了大幅跳水，回落至6%以上，并上涨了20%。

在他看来，上证综指第4天的V形逆转表明市场仍然非常强劲:首先，仍有大量资金等待入市和逢低买入；其次，市场的步伐开始加快。

“我们可以把30分钟线想象成日线，相当于调整200点。”卜凡表示，6月5日，新股认购基金陆续解冻，他预测市场可能突破5000点大关。

面对动荡的市场，公共基金在市场上做得更多的态度更加坚定，保持高位的策略仍然保持。

“近期汇金减持、券商两次减持、个别券商紧急平仓和印花税的传言，令市场草木皆兵，反映出投资者恐高情绪正在蔓延，市场波动具有一定的必然性。“大成基金的一位投资研究员表示，牛市逻辑并没有发生根本变化，市场上行的大趋势也没有改变。

中国和欧洲的基金投资研究人员也指出，目前，市场情绪仍将每次回调视为买入机会，因此流动性不太可能逆转。本周五之后，新基金的回归可能会支撑短期市场。

值得注意的是，在机构仍对牛市持乐观态度的基础上，它们开始在市场方向和风格上存在分歧。

“现在有一半的机构已经开始动摇互联网主题股的持股心态。他们担心，市场模式将转向主板目标，如国有企业改革和2025年中国制造。”上海一位保险资产管理投资经理介绍说，这是创业板指数曾在6月4日引领市场下跌的原因之一。

中欧基金投资研究人员也认为，6月4日市场发生了巨大变化，这并非完全没有痕迹。

“从盘中情况来看，金融和煤炭行业在前期表现不佳的情况下大幅上涨，金融股的上涨也导致资金从成长股分流。”中欧基金的投资者表示，投资者可以继续观察市场风格变化的连续性，每一次风格变化都可能伴随着剧烈的市场波动，但这种剧烈的市场波动是在一天之内完成的。