论投资者的修养：暴涨暴跌的投资心理学视角

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熊鹏

是什么决定了a股的大幅涨跌？除了政府干预市场造成的大幅涨跌之外，5月28日和6月4日的大幅涨跌也是其背后的主角。

首先，从大脑神经到推测:一个理论视角

(1)神经科学

神经科学是解释大脑运作机制的基础科学。神经科学通过大量实验证明，大脑的决策机制可以分为理性决策和非理性决策。非理性决策是人脑的原始部分，负责追求满足和生存本能。

不幸的是，许多人类行为都是基于原始大脑，尤其是在不确定的金融市场。伟大的投机者利弗莫尔说，投机者犯的最常见的错误是贪婪、恐惧和懒惰(精神懒惰，这意味着尽量减少大脑消耗，做出复杂的决定，比如买什么股票)和希望(这意味着希望市场朝着有利的方向运行)。这四种错误正是原始大脑的责任。

(2)群体行为

研究群体行为的运动规律是复杂科学的一个分支。复杂系统通常以相似性、长期相关性、可变性和突变为特征。

19世纪的法国学者勒庞对人类群体行为的特征做了最著名的描述。勒庞认为，当许多人组成一个群体时，他们会有一种独特的集体心理。这种集体心理会在情感上相互感染，个体会不由自主地失去理性思考的能力，他们的思维会变得简单，盲目地追随对方的行为。勒庞所描述的群体是情绪化的、非理性的甚至是疯狂的，其行为的方向和强度是不可预测的。

复杂科学的贡献在于对人类情感如何相互感染、相互模仿和繁荣/衰退的微观过程有了更深的理解。不应该低估大数据探测投资者情绪的潜力。

(3)泡沫理论

国际货币基金组织前首席经济学家布兰查德教授于1979年提出了理性泡沫理论。他认为，即使投资者被认为是完全理性的个人，资产价格仍会持续偏离基本价值。因为投资者是幸运的，他们认为泡沫破裂只是一个概率事件，只要他们比其他人更早地退出泡沫，泡沫就可能被解决。

后来，法国数学家索尔内特等人发展了他的模型，它与复杂科学中的幂律分布模型相结合，来预测泡沫的出现和发展。

(4)投机理论

基于神经科学主流偏见的繁荣/萧条过程，任何资产的价格变动都取决于投资者大脑的认知，而大脑本身的特性决定了这种认知是非理性的、不完整的，甚至这种认知有时也只是大脑的潜意识反应，我们称之为“偏见”。

个体偏见相互影响，在一段时间内最能影响价格的偏见被称为“主流偏见”(索罗斯最明确地使用了这个概念)。主流偏见的变化是群体体育行为的转变，有时是一个兴衰的自然过程。例如，在互联网时代，人们最终会不喜欢它。有时这是一个突然的变化，导致主流偏见的迅速变化。

我们称这种不可预测的变化为“不确定性”。包括小脑在内的大脑的不可持续性实际上是大脑刺激模式的钝化，具有深刻的生物、物理和化学基础。

二、近期a股波动性分析

从a股价格变化速度、投资者参与程度、网上搜索相关股票的数量、朋友圈中的股票板块数量等指标来看，a股明显进入了大众运动模式。此时谈论理性投资是没有意义的。

现在典型的市场特征是一致性(牛市逻辑深深扎根于人们的心中，但并没有赢得决定性的胜利)、波动性(投资者的情绪和态度会立即改变)和不可预测性(一个糟糕的谣言可以改变投资者的情绪，甚至让他们做出买卖决定)。一旦股价运动开始具有大规模运动的特征，就很容易上下波动。

从更技术性的角度来看，我们可以把价格的大幅上涨和下跌归因于流动性的缺乏，因为行动的一致性会导致对手的消失。这是汉能股价在5月20日24分钟内暴跌48%的微观机制。流动性引起的市场变化是目前世界上常见的交易现象，如今年3月18日的美元指数期货和今年4月29日的德国国债暴跌。缺乏流动性的背后是群体行为的一致性。

那么，最近的衰退是如何发生的呢？“1？19暴跌”，5月28日和6月4日的暴跌没有受到监管当局的不当干预，也没有关于基本面的确认信息。在我们看来，正是大众自己成了股价暴跌的原因，也成了急剧涨跌的受害者。

暴跌的根源来自大众的恐惧。对于老投资者来说，“5？30 "撞车是痛苦的记忆。事实上，它只是一个符号，我深深怀疑当时有多少人能回忆起这个细节。真正的状态是:市场担心股价上涨过快，这种担心会相互传递。这时，有些人或许多人回想起8年前的5月30日，这种恐惧找到了“比喻”。群体行为的特点是逻辑和理性的力量几乎为零，它们只会受到特定符号或口号的影响(例如，最伟大的侠客接管了国家)。

6月4日的大幅下跌是由于市场情绪没有从5月28日的大幅下跌中恢复过来，而且仍然处于恐慌状态。过去两天谣言满天飞。事实上，我们只需要一点理性的分析就可以知道这些谣言是多么的荒谬和低劣。然而，正如我前面所讨论的，群众最喜欢的是给他们的“形象化”或“口号”留下深刻印象。

3.世界能变得更好吗？

你从事交易的时间越长，就越容易怀疑世界和人性，这可能是许多交易者遭受抑郁的原因。然而，真正的交易者生来就是乐观主义者，否则他们不能从事非常沮丧的职业。接下来，从交易员的角度，我将谈谈监管者和投资者应该如何应对当前复杂的市场形势。

(1)监管当局应继续依法治理城市

群众运动本身只是一种社会现象，并不是绝对的坏或绝对的好。监管当局应强化市场化和法治化的思维。从这个角度来看，证监会越来越好了。加大股票供给和新股发行制度改革，使资本市场真正成为企业重要的融资来源，坚决打击违法违规行为是监管者维护市场信心的根本。

有些人可能担心过度的股票市场会导致工业经济的毁灭。就我个人而言，我认为这种担心是不必要的。今年中国资本市场的股票融资额可能超过1万亿元。如果将公司债券和场外股票市场包括在内，直接融资的数量可能会达到历史最高水平，这对于一个以间接融资为主的经济体来说是一个非常积极的变化。这是热门股票市场给实体经济带来的最大好处。想象一下，有这么多新的三板企业，他们能从银行获得贷款吗？

(2)关键是投资者的自身修养

投资者将通过大幅下跌逐渐理解一个事实:股市波动越大，投资回报越低。许多人抱怨被淘汰，这是高波动性的负面影响。因此，降低波动性符合每个股市参与者的利益。

我知道我应该停止在这里写作，因为人性是很难改变的，除非是自我反省和学习。不过，我还是谈谈我自己的看法，和你讨论一下。

加强独立性。坚持独立思考，尽可能远离群众运动的洪流。增加系统的异质性将减少系统的波动性。

坚持放弃生命的生活方式。尽量减少不真实的信息输入，不要传播未经证实的消息，增强对人性和历史的理解。

逐渐学会正确做事，而不是在意结果。对于投机行业来说，过程远比结果重要。

四.摘要

历史经验无数次证明，一个社会的福祉有相当大的运气。当人均国内生产总值超过15，000美元时，无数国家将面临许多挑战，中国也不例外。

中国经济在总量和结构上具有罕见的多样性，但也存在许多问题。当前的a股牛市可能是社会发展的一个非常重要的组成部分，并在中国金融体系的转型中发挥重要作用。每一个参与其中的投资者都是幸运和不幸的，而这种不幸的根源更多地来自于他自己。通过提高投资者的修养，他们可以增加自己的财富和生活经验，同时为更好的社会做出贡献。(作者是全球宏观对冲基金经理)