混改注入正能量业绩有望改善 白酒行业估值料上行

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2014年，白酒行业进入深度调整期，行业环境的变化和消费低迷的市场现实使得许多白酒企业承受了更大的业绩压力。从几家上市白酒公司披露的业绩预测来看，正增长很少，下降甚至亏损已经成为白酒公司年报的“关键词”。然而，国企改革的序幕也为白酒行业注入了新的正能量。业内人士认为，2015年，混合改革和业绩复苏有望支撑白酒行业的上行估值。

很少有人在成长

根据上市葡萄酒企业的业绩预测，只有少数葡萄酒企业保持了正增长，产品定位合理或品牌吸引力良好。

拥有“牛栏山”品牌的顺信农业于1月15日发布了业绩预测，预计2014年上市公司股东应占净利润为3.56亿至3.95亿元，同比增长80%至100%。据该公司称，其2014年业绩增长的原因之一是其酒类销售市场的扩大以及销量和收入的增加。

兴业证券预测，2014年顺信农酒业务仍将保持两位数增长。公司在中低端白酒中享有很高的声誉，拥有大量海外扩张的空空间，呈现出逆势快速增长的态势。预计2015年白酒业务仍将保持稳定增长。

另一家业绩也“引人注目”的公司是顾靖酒厂。2014年前三季度，顾靖酒厂的收入增长在白酒上市企业(不包括顺信农业)中排名第一。虽然顾靖酒厂没有发布业绩预测，但控股股东顾靖集团(控股53.89%)在2015年初的新年致辞中披露了2014年度业绩:年营业收入59.25亿元，同比增长5.79%；利润总额为8.1亿元，同比下降2.52%。

2013年，顾靖酒厂的业务收入约占集团收入的81.10%。根据这一比例，顾靖酒厂2014年的营业收入约为48.05亿元，较2013年增长约5%，增速仍有望“引领”葡萄酒上市企业。虽然利润可能略有下降，但在行业持续调整的背景下，业务收入正增长的情况很少。

除了上述中低端领域的两位“代表”，第一家白酒公司贵州茅台在2014年也实现了正增长。

2013年，贵州茅台营业收入309.22亿元，同比增长16.88%。在2013年年报中，贵州茅台2014年的经营目标如下:根据行业现状、市场情况和公司发展战略，预计2014年公司营业收入将比去年同期增长3%左右。

在2014年12月底召开的经销商大会上，贵州茅台总经理刘自力表示，截至12月20日，茅台销售额同比增长9.8%，销售收入同比增长5.3%；酱香型系列酒销售收入近10亿元，同比下降50%。总体而言，龙头产品茅台实现了销量和销售收入同步增长，达到了预期目标。

根据以上数据，贵州茅台2014年的营业收入约为315亿元(茅台305亿元+系列酒10亿元)，同比增长2%，基本实现了公司年初的经营目标。

有许多人达不到标准

与上述少数几家提交正增长业绩的葡萄酒公司不同，大多数上市葡萄酒公司去年仍处于业绩下滑的两难境地，这不仅低于外界的预期，也未能实现许多葡萄酒公司自己设定的年度业务目标。

深陷存款缺失风暴的泸州老窖于1月10日发布了2014年业绩预测。据估计，其2014年的利润将为8.59亿元至17.19亿元，同比下降50%至75%。公司表示，由于宏观政策和白酒行业深度调整的影响，公司中高档产品销售下滑，坏账准备对相关存款的影响导致公司2014年经营业绩大幅下滑。

泸州老窖2014年年初销售目标为116.33亿元，较2013年104.31亿元的营业收入增长约11.5%。然而，2014年前三季度，公司的营业收入为47.74亿元，仅实现了全年销售目标的41%，不可能实现全年销售目标。

五粮液在其2013年年报中表示，2014年仍将是白酒行业调整的一年。结合行业现状和实际经营情况，公司力争实现营业总收入的正增长。然而，在头三个季度，公司的收入和净利润的负增长都超过了20%，这使得它不可能实现全年“正增长”的目标。

在已发布2014年业绩预测的白酒公司中，预计2014年上市公司所有者应占净利润为6.13-6.81亿元，同比下降0%-10%，上市后第一份年报将立即下降。公司解释说，由于宏观政策的影响和白酒行业的深度调整，公司中高档产品的销售额下降，导致公司营业收入和净利润下降。

此外，九桂酒和方水晶预测他们将在2014年亏损。年报披露后，两家公司还将被警告退市风险，并走上“戴帽子戴明星”之路。

“混合改革”注入积极的能量

2015年1月5日，贵州茅台在盘中突破200元大关，一度从琅琊信息手中夺回“两市首只高价股”的宝座。神湾饮料制造指数当天也上涨了5.88%，其“开门”的势头也为2015年白酒行业“估值修复”定下了基调。

东兴证券认为，以茅台和五粮液为代表的一批一线白酒价格有上涨趋势。预计一批一线白酒的价格将在春节前逐步上涨，但不会超过2014年的预期。白酒行业国有企业改革是一轮自上而下的改革，改革的进度可能会超出预期。2015年，白酒行业将解读改革与业绩交织的逻辑，并对行业年度业绩持乐观态度。该行业未来的改革和整体表现的逆转将支撑该行业的向上估值。

目前，在传统消费的旺季，茅台五粮液渠道的库存仍然很低，批发价格也略有上升。在去年年底的经销商大会上，茅台五粮液也传达了2015年“控制数量、保证价格”的信号，有利于高端白酒价格的稳定，避免了整个白酒行业的市场价格再次下跌。同时，业内人士认为，2014年葡萄酒公司的业绩处于较低水平，基数效用较低也为业绩改善奠定了基础。

国有企业改革也成为2015年支持白酒行业估值的一条主线。2014年12月，老白干酒推出了“混合改革”计划，通过私募8.25亿元引入战略投资者、分销商和员工持股，这也拉开了白酒国企改革的序幕。2015年1月15日，托派社德集团也迈出了重组的关键一步，以12.19亿元的价格将托派社德集团70%的股权上市，托派社德的实际控制人将发生变化。

在一个多月的时间里，两家上市白酒企业推出了混合改革计划，这进一步提高了白酒行业加快国有企业改革的预期。然而，行业内的白酒企业，包括贵州茅台、五粮液和山西汾酒，已经实施或将实施不同层次的混合改革。

此前，陈育坤宏远证券表示，白酒行业正在进行深度调整，需要在管理、营销、渠道等方面进行改革和创新。现阶段，国有企业改革将有助于企业尽快走出调整期:一方面，管理机制将得到理顺和完善。它将帮助企业加强销售和控制成本，这有利于业绩的恢复；另一方面，企业的中长期增长得到了改善，这有助于提高估值。