适应小涨幅大波动的市场

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从a股市场来看，一方面，估值已基本修复，资本外流风险加大；另一方面，金融发展的过程还没有结束，居民杠杆融资和银行配置的结合还在继续。2015年，a股市场将更多地体现出羊群市场的特征，“小幅上涨、大幅波动”

2014年下半年，a股市场出现了惊人的增长，在6个月内实现了60%的增长。在a股市场的历史上，它可以被列为少数几个大牛市之一。最重要的驱动力是杠杆基金通过金融创新渠道注入股票资产。

在这种背景下，未来a股市场的走势受到以下因素的影响:空是否仍有回补，基本面能否保持稳定，以及资本流入的趋势是否会持续。

快速修复估价

经过2014年下半年的快速上涨，a股估值变得更加合理，甚至在当地高估值领域也出现了一些泡沫迹象。从静态估值的角度来看，a股估值已经修复并与国际市场接轨；此外，与h股相比，a股的溢价已达到34%，约为6个月前的10%。

a股的股息率在2014年中期曾经很有吸引力，特别是一些蓝筹股的股息率可以达到7%-8%，但是这些公司的股息率已经下降到5%以下，整个市场的股息率已经下降到1.6%。

总体而言，a股市值的扩张程度远远大于指数价格所反映的程度。从以上指标可以看出，经过2014年下半年的修复后，a股的头寸并不低或者估值已经得到有效修复。

从低通胀到中高速增长

2014年，股市和债市的经济背景都是低通胀环境，这与美国的量化宽松有些相似。由于货币宽松，相对疲软的经济导致资产价格上涨。

这需要两个条件:第一，尽管经济疲软，但它可以保持稳定，没有信用风险；第二，货币政策清晰且持续宽松。展望2015年，随着经济进入新常态，经济将呈现前低后稳的节奏。

市场普遍预期2015年将会降息和RRR降息，但节奏的变化也需要关注。回避现实的资金、推动一线王者的房地产销售复苏以及汇率等因素都会影响宽松的节奏。

资本流入是充足的

资金需求相对容易衡量，2015年资金需求将大幅增加。ipo数量和大股东减持等因素将使2015年的资金需求比2014年至少翻一番，达到1万多亿元，需求压力将在第二季度显著增加。

资金流入更加动态，很难准确衡量。据估计，融资融券上限为1.4万亿元，相当于4000亿元的空空间，与2014年的增量相比将会放缓。最近海外资金通过沪港通的流入出现放缓迹象，表明海外资金不愿意在a股溢价超过30%的背景下进入市场。a股市场新基金的亮点仍然是杠杆配置。银行资金的规模和数量巨大，配置行为的变化在股票市场资金中起着重要的作用。

此外，目前14万亿银行理财规模中有11%配置在股票市场，规模约为1.5万亿元。目前，在监管政策的约束下，银行业有一股强烈的冲动，要用股票市场资产取代以前的非标准资产，这是目前a股最大的资金来源。从另一个角度来看，融资入股构成了资金来源，这使得中国居民的杠杆水平迅速上升。