拿什么来稳定人民币汇率？

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北京新闻漫画/徐英建

■外汇市场观察

在中国金融市场不开放、不具竞争力之前，制造业仍是人民币真正的“锚”。如果中国制造业继续下滑，人民币的压力将会更大，因为市场关心的是人民币背后的东西，而不是人民币本身。

受美元指数11年高点影响，昨日银行间外汇市场人民币兑美元即期汇率开盘报6.2180，下跌85个基点。自那以后，人民币的即期汇率一直在下跌，一度下跌了近200个基点。

人民币对美元的汇率已经连续三个月下降，但对欧元和日元的汇率却一直在持续上升。当中国经济进入长期调整期时，这种汇率波动给市场带来了“紧张”。

近年来，人民币汇率越来越受到市场的关注，主要是因为对于国内市场来说，其币值的稳定直接关系到整个金融市场和价格体系是否“安全”。对于国际市场而言，人民币是一种相对稀缺的新兴“货币商品”，许多国际投资者都渴望尝试这种商品的未来投资和投机潜力。

目前，人民币汇率走势主要指两个方面，一是对美元，二是对一篮子货币。自2014年初以来，人民币兑美元汇率已显示出贬值迹象。一方面，这是由于中国经济增长放缓和美国强劲的经济数据；另一方面，人民币正处于相对宽松的政策周期。然而，人民币相对于其他主要货币，包括英镑、欧元、日元等，一直保持上升趋势。，人民币对这些货币持续不同程度的升值。

人民币对美元的即期汇率下跌并非偶然。从中国资本市场来看，自去年4月以来，中国金融机构外汇储备增速基本停滞，去年12月外汇储备余额为294，090亿元，回到8个月前的水平。尽管这并不意味着资本外逃，但足以看出中国面临的国际竞争环境正在发生微妙的变化。

目前，欧、美、日等国对华贸易仍保持逆差，但对华出口增长率和整个制造业出口竞争力非常明显。例如，2014年，中国汽车销量为2349.19万辆，同比增长7%，连续六年位居世界第一。然而，自主品牌的市场份额继续下降，汽车的市场份额下降了5.6个百分点，以2004年的水平。机电产品、纺织品和原材料、家具和玩具等低端制造业仍主要由欧盟和日本从中国进口。受人民币对欧元和日元升值的影响，这些出口市场的竞争力正在逐渐下降。

近年来，人民币在国际贸易中的快速发展和人民币币值的稳定，其核心部分仍然是中国制造业和进出口市场的逐步扩张以及巨额外汇储备创造的结果。在中国金融市场不开放、不具竞争力之前，制造业仍是人民币真正的“锚”。与此同时，中国的生产者价格指数已经连续34个月为负。如果中国制造业继续下滑，人民币的压力将会更大，因为市场关心的是人民币背后的东西，而不是人民币本身。

如果我们只分阶段看人民币汇率的走势，其下降幅度其实并不大，三个月的总下降幅度不到2.5%，双向波动的趋势更加明显。一方面，中国仍有严格的外汇管制，另一方面，中国仍保持较高的增长率，“房地产”和“影子银行”尚未引爆系统性风险，整个政府的公信力仍能支撑全球投资者对人民币的信心。但需要注意的是，如果不从提高制造业竞争力和金融市场改革的角度来提高人民币的国际化水平和长期吸引力，维持一定稳定或特定汇率的成本将会越来越高，整个中国政府承担的信用风险也将会越来越大。

□肖磊(石源金星高级研究员)