债市“硕鼠”钻规则漏洞牟利超6亿 交易存暗箱操作

本篇文章2532字，读完约6分钟

银行公开提供的理财产品实际上隐藏了券商“自我增值”的神秘；债券市场上风光一时的"一兄弟"和"一姐妹"实际上是私吞巨款的"硕叔"；由机构公开交易的债券市场已经成为个人转移利益的灰色地带...审计署首次公布的债券市场大案令人震惊，相关部门正在加紧搭建三个“屏障”。值得注意的是，近年来，审计署查处了11起债券交易刑事案件，涉案人员获利6亿多元。

当你找到房租并拿到优惠券时，你就可以赚到钱

债券市场出现“大老鼠”的一个重要原因是债券发行定价不科学，一级市场和二级市场的价差过大，这给权力寻租造成了极大的诱惑。

“当你拿到优惠券时，你就能赚到钱。当市场行情好的时候，赠送优惠券就相当于送钱。”一家商业银行的交易员坦率地说，“一些小投资公司总能以低价获得优惠券，因为它们与发行过程有关。银行的正常价格是得不到的，只能从这种人那里买。”

债券市场法律专家柯敬民律师告诉记者，公司债券上市需要行政审批，大多数债券是通过记账和备案的方式发行的。定价机制尚未完全市场化，定价过程不透明，短期融资券和中期票据的发行利率被迫提高，为各种小公司寻租创造了条件。

债券市场“姐妹”华林证券前副总裁孙明霞一案，意味着孙明霞通过具有审批权的政府部门工作人员获得承销机会，然后利用其发行权向宏远证券发行代金券，从中收取数千万的利益。

审计受到监督，各部门做出回应。2013年5月，银行间市场交易商协会要求所有债券的发行价格应无限接近二级市场的交易价格。同时，要求通过簿记发行的债券在发行前向市场报告，并向市场披露。2014年12月18日，中央银行发布了《银行间债券发行管理办法》。

但是，柯敬民律师认为，招标是解决问题的关键。“在债券发行中应该强调股权。如果不采用招标制度，形成健康的市场价格发布机制，分销市场可能带来的好处被完全消除，那么这些好处将为运输找到新的渠道。”

没有人知道内帘黑匣子的操作

另一个使银行间债券市场经常成为“大老鼠”的因素是市场透明度低。过去，私人投资公司等非金融机构不能直接在互联网上交易，只能委托银行代其结算交易。传统的债券交易系统没有反映交易过程和结果。相反，这种隐瞒为“低卖高买”的异常交易和利益转移提供了灰色空。

审计署查处的湖北省荆州市农村信用合作联社文案、长沙市农村信用合作联社罗案、华辰信托蔡案、华辰信托李案、福鼎银行傅案，都是银行和证券公司持有的债券，直接或以明显低价转售给小型民间投资公司，使对方可以高价卖出或高价回购。这些小公司要么是他们的“亲属家庭”，要么是他们的亲戚。

业内人士表示，在银行间债券市场，与沪深两市通过电脑进行的集中撮合交易不同，投资者可以逐一与选定的交易对手达成交易。交易双方通常通过qq、微信和电话在网上私下达成协议，然后通过交易系统完成交割。信息披露不充分、价格公告不及时以及未披露的交易行为最终导致了黑箱操作。

“大量注册资本只有3万元、10万元的小型投资咨询公司，可以在银行间外汇市场上煽动数亿元、数十亿元的交易，没有实际的交易本金，当天买卖是极不正常的。”北京金融衍生品研究所首席研究员赵庆明说。

审计部门向有关部门反馈后，对银行间债券市场进行了全面清理整顿。2013年8月，央行发布公告，要求银行间债券市场采用债券结算方式。“用一只手支付，用一只手支付”的明确规则排除了预付款和代他人持有等操作，也防止了非金融机构投资者利用时差进行“空手套白狼”操作。

2014年11月，央行发布通知，要求非金融机构投资者恢复进入市场，并要求其使用北京金融资产交易所平台进行交易，这意味着此前的“线下谈判、网上交易”模式被封杀。

赵庆明说，“阳光是最好的消毒剂”。不仅要在交易模式上公开透明，还要开放银行间市场、交易所市场和柜台市场。特别是企业发行的融资债券主要通过交易所和银行柜台。直接面对居民，提高公众参与度，做报价，交易信息等。完全开放，并尽量减少黑箱操作空室

财富管理的利润由私人分享

利用结构性理财产品转移利益是债券市场的新趋势。近年来，随着商业银行理财资金规模的不断扩大，数万亿理财资金涌入债券市场，其中大部分资金是通过开设非金融机构的投资账户或信托账户进入债券市场的。

国家审计署调查并处理了许多非法和刑事案件的线索，这些案件利用伪结构化财富管理产品为特定利益相关者带来巨大利益。银河证券戴旭案、宏远证券陈志军胡强案等。“债券市场的第一兄弟”是优先投资者获取固定收益和次优投资者获取剩余收益的特殊设计，它们“窃取”了属于公司的利益。

据业内人士称，普通消费者根本看不到理财产品背后的“斤”。例如，当一家证券公司发行规模为3亿元人民币的结构性理财产品时，预计年化收益将超过6%，其中9项将成为通过国有商业银行优先出售的产品，1项将成为证券公司高管和关联方认购的较低级别产品。最终，银行客户的年化回报率不到5%，而劣质客户的回报率接近40%。据了解，银河证券的戴旭将出售银河证券的债券，然后通过结构性理财产品为自己带来利益。

“事实上，劣等投资者并不承担任何风险，他们获得的高回报实质上是国有证券公司通过低价出售和高价购买获得的利益，这显然是一种职业。”审计员指出。

为保护投资者权益，2013年清理了债券市场风暴，暂停了银行间债券市场理财产品的开放。2014年1月，央行发布通知，明确规定理财产品进入银行间债券市场必须单独开户；由第三方托管人独立管理的，不得在管理人自营债券账户和理财产品债券账户之间进行交易，也不得在同一管理人管理的不同债券账户之间进行交易。

“央行的新规定旨在切断关联交易，减少利益转移。过去，理财产品基本上是“一锅汤”的“愚蠢账户”，银行完全有权决定从实际收入中给消费者多少作为产品收入。央行的新要求将在经理人和财富管理产品之间建立一道“防火墙”。每项理财产品均独立核算，自负盈亏，利益不可能转移，这也为理财产品的信息披露奠定了基础。”柯景民说道。

清华大学经济管理学院教授宋表示，理财产品关系到广大公众的切身利益，因此应该有足够的风险预警，信息披露必须全面、充分。对于结构性理财产品，关键取决于它是否是公开市场行为。如果少数人利用权力谋取私利，一定会出现问题，必须通过加强监督尽快填补漏洞。