货币超宽松为欧洲带来喘息时间

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欧洲版的“量化宽松”旨在消除通缩幽灵，在欧元区创造一个更宽松的货币环境，从而给陷入困境的欧洲经济一个喘息空间。

经过五年的犹豫，欧洲央行终于推出了“量化宽松”措施，称为扩大资产购买计划。从欧洲经济发展和政治博弈的角度来看，欧洲版的“量化宽松”是当前欧元区政策框架下的最佳方案。

总规模为1.14万亿欧元、期限为2016年9月的欧洲版“量化宽松”反映了欧洲央行的总体考虑。在这一轮“量化宽松”中，欧洲央行负责控制整个项目框架的整体设计，协调欧元区各国央行参与相关债券购买，体现了欧洲央行维护欧元体系货币政策统一的意愿。

根据该计划，将购买两种债券:第一，欧元区成员国政府及其机构发行的主权债券是根据成员国中央银行在欧洲中央银行的资本认购份额比例购买的；其次，欧洲机构持有的投资级证券。从上述两种形式来看，欧洲央行“量化宽松”措施的主要目的之一是防止通缩，为欧元区的长期经济增长创造有利的宏观政策环境。与此同时，它还希望为投资驱动的增长计划增添动力。欧元区已经开始购买欧洲机构持有的投资级债券。

避免欧洲央行陷入新的风险也是本轮“量化宽松”的意义所在。由于在“量化宽松”措施框架下购买欧元区成员国主权债券的规模取决于成员国央行在欧洲央行的资本认购比例，最终购买份额将集中在欧元区的几个核心国家，其中德国、法国、意大利和西班牙占欧洲央行总购买规模的75%。根据这一原则，购买希腊主权债券的比例仅为3%，而且可能会附加条件。根据欧盟《马斯特里赫特条约》，欧洲央行的职责是维护价格稳定，保持该地区货币传导机制的畅通，禁止直接补贴成员国政府。欧洲中央银行从二级市场购买成员国的主权债券，以避免触及相关的法律禁区；然而，根据各国央行的资本认购比例购买相应的国家主权债券，使得欧洲央行承担的风险相对有限，从而避免了被道德风险所谴责，造成不必要的政治和社会风险。

最后，它显示了欧洲央行作为欧元区“最后贷款人”的角色。在这一扩大的资产购买计划中，欧洲央行承担的风险敞口为20%，包括成员国主权债券的8%和欧洲机构持有的投资级证券的12%，这些债券主要由成员国央行购买。风险共担的原则是欧洲央行承诺成为欧元区银行“最后贷款人”的信心保证。尽管遭到德国的强烈反对，但欧洲央行仍尽一切努力承担部分风险敞口，这表明德拉吉执掌欧洲央行后的一贯信念，即当财政政策未能发挥其应有的作用时，统一的货币政策可以有力刺激欧元区的经济增长。无论是从2012年的“直接购买计划”、这一“量化宽松”措施，还是2016年9月后可能继续的资产购买，我们都能看到欧洲央行的决心。

自2008年国际金融危机爆发以来，美国和英国先后推出三轮和两轮“量化宽松”措施，成功帮助两国经济走出危机。目前，两国的增长指标和社会指标都已恢复到金融危机前的水平。从欧洲央行的角度来看，推出“量化宽松”措施的最终效果需要时间来检验，但以下两个方面的积极效果不言而喻:

一方面，弥补各成员国的投资资金缺口。作为“量化宽松”的前身，欧洲央行实施了为成员国银行体系购买资产支持证券和担保债券的计划，但由于需求不足未能达到预期效果。在这种情况下，其支持购买成员国主权债券的决定性转变自然会为相关成员国注入更多流动性，帮助各国刺激经济增长。

同时，“量化宽松”也是欧洲央行配合欧盟决策层刺激经济增长的重要步骤之一。此前，当新的欧盟委员会于2014年11月就职时，它发布了一项总额为3，150亿欧元的投资计划，包括设立种子基金，该计划为欧盟在能源联盟、数字信息联盟建设和交通枢纽方面的投资制定了到2020年的路线图。然而，由于过去五年经济增长疲软，欧盟在推动上述投资计划方面每年至少有2300亿欧元的资金缺口。欧洲央行实施“量化宽松”，无论是购买成员国主权债券还是欧洲机构持有的投资级债券，都可以释放资金用于再投资，以弥补欧盟投资计划的资金缺口，帮助成员国的经济发展和项目建设。

另一方面，这将为成员国的结构性改革赢得时间，尤其是对法国和意大利等尚未完成结构性改革和财政整顿的国家而言。

2011年，欧盟委员会要求成员国在三年内完成结构改革和财政整顿，以期摆脱欧洲债务危机，尽快实现经济复苏。迄今为止，已有三分之二的成员国完成了上述任务，并正在投资刺激经济增长。法国和意大利是少数几个仍遭受财政赤字或过度负债的欧元区大国之一。根据欧盟委员会的预测，2014年，意大利公共债务占国内生产总值的比例高达132.2%，2015年将进一步升至133.8%，远高于欧元区的94.2%和94.5%，仅次于危机重重的希腊。更糟糕的是，在当前通胀较低的情况下，法国、意大利等国政府越来越难以继续实施结构性改革和财政整固政策。财政整顿意味着政府的公共支出减少，这导致市场价格进一步下跌；以增加劳动力市场灵活性为重点的结构性改革的最终目标是降低劳动力成本，其结果也将导致需求持续下降。欧洲央行实施的“量化宽松”可能会对这些国家起到“及时雨”的作用。

(作者是商务部国际贸易与经济合作研究所欧洲司副司长)