人民币再次逼近跌停 央妈底线：放手并非不干预

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最近，人民币的过山车趋势引起了各界的关注。昨日，人民币再次逼近“下限”，比中间价低1.956%，接近中国人民银行允许的2%的最大波动区间。

对此，民生证券研究所执行董事关庆友昨日发表文章称，当前人民币走弱主要是美元走强和“全球宽松浪潮”等外部压力造成的，当前基本面不支持人民币大幅贬值。

“养马”的底线是:“放手”不是没有干预

我们应该担心人民币持续贬值吗？事实上，最重要的是澄清核心理念——中国人民银行虽然支持汇率市场化，但并未承诺完全退出中国外汇市场的干预，其在关键时刻稳定市场的作用有助于减少市场恐慌，避免人民币汇率的异常波动。

此前，自欧洲央行1月22日推出量化宽松以来，人民币开始持续贬值。1月23日，中国人民银行大幅下调人民币兑美元中间价95个基点；1月26日，中国人民银行继续大幅下调人民币汇率中间价，人民币兑美元一度逼近跌停板。可以看出，中国人民银行没有干预。

然而，根据中国外汇交易中心的数据，中国人民银行昨日设定的人民币兑美元中间价为6.1282，比上个交易日的6.1364高出82个基点，为去年12月8日以来的最大涨幅，也是人民币连续第二个交易日升值。

事实上，中间价是窥探中国央行意图的最佳指标之一。中国人民银行可以通过提高中间价来“维持稳定”，同时使人民币即期汇率大幅波动有利于汇率市场化的运行。

展望2015年，许多券商和主流外汇分析师预测，人民币贬值时机尚未成熟，汇率将在6.0～6.3区间内波动，即贬值至6.3或中国人民银行的底线，更有可能在该区间内保持较大波动。

分析师指出，中国人民银行长期以来缺乏推动人民币贬值的动力。如果我们认为贬值的动力在于刺激出口，那么数据显示，2014年12月中国进出口增速好于市场预期，出口强于进口的高顺差格局有望继续。

“与其他国家不同，中国仍保持着高经济增长率，通胀数据为正数；此外，最关键的出口数据没有受到很大影响，因此，如果不是绝对必要的，中国人民银行也没有足够的动力推动人民币贬值。”苏格兰皇家银行(rbs)驻中国首席经济学家路易斯库伊斯(Louiskuijs)在接受记者独家采访时表示。

此外，自2014年以来，人民币国际化进程加快，主要包括央行间货币互换、人民币国际结算和离岸人民币清算银行，这要求人民币汇率保持稳定。

“人民币汇率持续贬值显然不利于人民币国际化的目标，这限制了人民币的贬值程度。此外，为了防止跨境套利和套利，人民币汇率需要保持必要的波动性。此外，2015年中国国际资本流入和流出将交替出现，这也将带来人民币汇率的波动。”招商证券宏观研究(报价、咨询)部主任谢指出。

此外，关庆友认为人民币汇率可能会影响外汇账户，外汇账户可以通过中国人民银行RRR降息、mlf、psl等货币进行对冲。人民币汇率的单一因素不会对股票和债券市场的流动性构成严格的约束。

硬币的两面

除了大趋势，一切都需要看“硬币的两面”。一方面，美元走强；另一方面，新兴市场货币和欧元正在贬值。总的来说，人民币实际汇率是上升还是下降？

自2014年11月以来，人民币对美元的即期汇率明显贬值，从2014年10月31日的最低点6.1078跌至2014年1月27日的6.2435。人民币接近“跌停板”并非昙花一现。

然而，兴业银行首席经济学家鲁正伟最近指出，2014年全年是“明显贬值、实际升值”的一年。

客观地说，2014年美元指数上涨了11.6%，原因是美联储退出量化宽松政策，以及加息预期上升，美元指数一度突破95的高点。就2014年而言，亚洲新兴经济体(不包括卢布)对美元的平均贬值幅度为11%，而人民币按市场价格计算仅贬值2.5%，导致全年人民币实际有效汇率至少升值5%。

2015年，国际因素对人民币实际汇率的压力越来越大。一些非美国央行也加入了“全球降息潮”，而中国央行在去年11月意外降息后停止了行动，这相当于人民币实际汇率走强。

过去两周，除了欧洲央行推出万亿欧元量化宽松政策外，瑞士、印度、秘鲁、埃及、土耳其和加拿大都坚决加入了“全球降息潮”，而“希腊英国退出欧盟”风险上升也加剧了市场对欧元的悲观情绪。

然而，短期内，在强势美元下，人民币贬值压力仍难以减轻，在“全球降息浪潮”的压力下，中国人民银行将推动人民币贬值的疑虑仍难以消除，但目前真正令人担忧的可能不是贬值本身。

“欧洲央行下调欧元汇率将导致全球竞争性贬值。在人民币汇率弹性不足的情况下，太强的实际有效汇率将损害出口，这就是问题所在。”关庆友指出。

目前，与其担心人民币继续贬值，不如完善人民币汇率形成机制。鲁政委曾建议，一是继续扩大市场价格对中间价的波动幅度，二是扩大中间价的日间波动幅度，增加对美元的弹性。