投资者迎战衍生品江湖

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上海证券交易所再次敲响了新产品的开门红。周一(2月9日)，上交所50etf期权上市仪式在上海证券交易所举行，中国资本市场首个股票期权产品正式推出。

这一首次在资本市场上市的期权产品是继股指期货和国债期货之后国内金融衍生品领域的又一举措，标志着资本市场风险管理工具体系得到进一步完善。因此，a股已经进入期权时代，投资者也将面临新的衍生品。

交易的第一天进展顺利

从上市首日的表现来看，50只etf期权的交易运行平稳。数据显示全天总成交量为18，843，包括11，320个看涨期权和7，523个看跌期权；版税收入2870万元，交易面值4.318亿元；有11，720份未平仓合约。

一般来说，投资者参与理性。全天共有542个账户参与期权交易，包括492名个人投资者和50名机构投资者。套期保值前交易头寸比率为1.61，套期保值后交易头寸比率为2.17，比美国期权市场和CICC股指期货市场低10倍。

然而，这并没有让业内人士感到意外。此前，上海证券交易所表示，期权的初始交易可能并不活跃。“对于etf期权等复杂的金融衍生品，我们不希望投资者在不熟悉产品之前蜂拥而至，这不利于市场的健康发展。”上海证券交易所的一位相关人士表示:“我们希望用时间换空的房间。当投资者有足够的锻炼和了解产品功能时，市场自然是活跃的，将是更好的选择。”

事实上，在1973年4月26日上市的第一天，芝加哥期权交易所(CBOE)只交易了911份股票期权，那一年只交易了110万份股票期权。上海证券交易所副总经理谢伟表示，由于股票期权产品相对复杂，在上市初期就对投资者进行了严格限制。下一步，将发布配额管理方法，该方法将在产品运行后根据市场变化进行调整。

据了解，周一上市交易的上交所50etf期权有两种类型:认购和卖出，期限分别为4个月和5个行权价格，共计40个合约。到期月份分别为3月、4月、6月和9月。在2月6日上交所50etf收盘价2.291元的基础上，按照行权价格区间，5个行权价格分别为2.20元、2.25元、2.30元、2.35元和2.40元。

这一安排也已得到考虑和权衡。上海证券交易所的人士表示，由于中国期权市场的发展还处于初级阶段，期权合约的到期月份不应该太多，否则交易量会分散，市场流动性会受到影响。“五个行权价格的设定，包括一个固定价值合约、两个实际价值合约和两个虚拟价值合约，也是由于上市的初始阶段，以便于投资者熟悉期权产品，避免考虑分散的流动性。”上面提到的人说。

a股很难“失血”

与股指期货和国债期货的推出类似，许多投资者凭直觉联想并怀疑:etf期权是否会像ipo一样转移资金，造成a股的失血效应。实际情况，业内人士已经计算出了详细的账目。

事实上，在期权试点期间，监管当局规定了期权经营者和投资者的持仓限额。其中，要求单个投资者(包括个人投资者、机构投资者和期权运营机构的自营业务)每天拥有20个权利头寸、50个总头寸和100个未平仓头寸。

根据这一计算，上交所50etf期权合约单位为1万，上交所50etf价格约为2.4元，50个头寸的总合约价值约为120万元；根据溢价的计算，如果你买入(或卖出)一个剩余期限为一个月的平价期权，溢价约为1000元。20个权利仓库的限制意味着你可以花20，000元购买期权，50个总头寸的限制意味着购买期权的总溢价支出和出售期权的溢价收入不超过50，000元。

在这种背景下，业内普遍预测，etf期权上市后平均每日总持仓量将少于10万份合约，对股市影响不大。上交所总经理黄宏远早前表示，期权产品的属性和海外市场的实践经验都表明，etf期权产品推出后不会分流现货市场的资金，有助于提高现货市场的流动性。“在上交所股票期权推出之初，稳定安全的操作是第一位的，我们对其活动没有预设的预期。”黄宏远说道。

从证券公司股票期权账户目前的开户情况来看，股票期权上市初期的参与者主要是机构，个人投资者的数量极其有限，而机构基金的稳定性远远高于个人投资者。

据业内人士介绍，股票期权在中国资本市场是一个新生事物，其投资策略和套利模式比股指期货等对投资者金融投资能力要求较高的金融工具更加复杂和丰富。

特别是投资者开户时必须通过上海证券交易所认可的股票期权知识测试，但测试难度很大。“从目前的情况来看，短期内能够通过这一考验的普通投资者不会太多。同时，个人投资者参与期权交易。申请开户时，证券市场价值和资本账户可动用余额(不包括融券融券的证券和资金)不低于50万元。资本门槛也打消了一些普通投资者参与股票期权的意图。”长城证券投资顾问龚克说。

经纪行业可能首先受益

Etf期权不会转移股市资金，相反，它会给股市带来结构性好处。CICC认为，由于etf期权的实物交割和提高现货配置价值的风险对冲工具的改进，etf期权的推出将在短期内增强上交所50etf及其成份股的交易活动。

国海证券(000750，Stock Bar)也表示，从中期和长期来看，期权对股票的影响是中性的，但实际上，在期权推出后，存在超额回报的短期交易机会。从香港、台湾和日本推出期权的经验可以看出，在单个股票期权推出后的一个月内，正股都有超额收益。

在业内人士看来，有三种股票有望受益。

第一个受益者是经纪行业。对于券商来说，期权的引入不仅会增加交易费用收入和创造期权的资本收益收入，还会进一步丰富券商在资产管理和自营业务中的投资目标和策略。

事实上，由于股票期权交易对经纪资格有更高的要求，一线经纪股票将率先受益。2月2日，上交所公布首批50家etf期权做市商名单，包括东方证券、广发证券(000776，股吧)、国泰君安、海通证券(600837，股吧)、华泰证券(601688，股吧)、齐鲁证券、招商证券(600999，股吧)、中信证券(中信证券)。根据公司上海分公司总经理聂燕提供的数据，已有71家证券公司和10家期货公司具备参与者资格并获得开户权限。

其次，作为股票期权交易主体的上交所50etf的成份股值得投资者关注。例如，农业银行(601288，共享)和上海港集团(600018，共享)。

第三，交易系统的维护和交易软件的开发将受益于市场交易规模的扩大，尤其是在行业中占据较大市场份额的股票将得到最明显的提振。例如，恒生电子(600570，分享它)和郑锦股份(600446，分享它)。

然而，警惕的价值在于当前市场的运行节奏。国泰君安投资顾问张涛认为，从长远来看，股票期权将为完善a股交易体系提供更多工具，为培育机构投资者提供条件。未来，随着覆盖对象的不断增加，a股将逐步摆脱空机制缺失的现状，市场定价机制将更加合理。但是，在当前市场下跌的背景下，一旦of/きだよきだよよきだよよききだだよよ有更多的合约，市场人气可能会进一步下降和/的气氛。