“防风险”短周期延续

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中信证券(报价、咨询) 通缩压力正在加剧，去库存化将持续到2015年底。1月份，官方制造业采购经理人指数降至49.8%，低于50%。尽管存在季节性因素，但经济的内部下行压力是根本性的。疲弱的采购价格指数还表明，1月份通缩压力将加剧，预计本周发布的价格数据将较为疲弱。与此同时，经济去库存化的速度加快了。我们认为，2014年将是被动补充库存的一年，2015年将是主动削减库存的一年。一些投资者预计去库存周期将结束，并在第二季度迎来新一轮补充周期，这可能过于乐观。在房地产投资大幅下降、出口前景不佳(1月份进出口增速双双下降)以及产能过剩继续抑制制造业投资的背景下，去库存化也将加剧经济下行压力。

货币宽松的趋势与预期一致，其对市场的边际贡献正在下降。上周，中国央行RRR降息举措符合货币宽松的总体预期，但在时机和力度方面仍超出了市场的一致预期。未来，央行将继续推出宽松操作，如降低RRR利率和降息。预计央行将在3月份尽快降息。然而，经济下行压力加大、人民币周期性贬值和资金外流、市场风险溢价小幅上升、投资者充分预期等因素共同决定了货币宽松对市场的积极贡献在小幅下降。

投资建议:“风险防范”持续时间短，配置寻求确定性。展望本周，我们认为a股“风险防范”的短期特征将继续存在。例如，进出口数据远逊于预期，1.8-2万亿新基金被冻结，以及疲弱的价格数据(10日公布)都是抑制本周股指运行的新变量。本周下半周，随着新基金解冻，市场可能会企稳并反弹，而“在政策和表现上获得确定性”的主要逻辑将在配置上得以保持。